2026 yılında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Amerikan halka açık piyasalarının bir sonraki dönemini şekillendirecek iki önemli adım attı. 28 Ocak’ta, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin hâlâ menkul kıymet olarak değerlendirileceğini teyit etti. Mayıs ayında ise, son 20 yılın en kapsamlı kayıtlı halka arz çerçevesi reformunu önerdi. Her iki gelişme de 250 yıllık bir piyasa evriminin parçası olarak öne çıkıyor.
ABD ve uluslararası menkul kıymetler için düzenlenmiş piyasalar işleten OTC Markets Group’un CEO’su olarak, bu iki adımın neden önemli olduğuna doğrudan tanıklık ediyorum. Bu bakış açısı, iki buçuk asırlık piyasa evrimine dayanıyor.
1792’de, bir grup broker Wall Street’te bir çınar ağacının altında toplanarak kendi aralarında menkul kıymet ticareti yapmaya karar verdi. Bu, fiyatların yüz yüze pazarlık edildiği, kapalı bir kulüptü. Bilgi yavaş, dengesiz ve çoğu zaman hiç ulaşmıyordu. Bu şeffaflık eksikliği, erken dönem Amerikan halka açık piyasalarının temel özelliğiydi ve o günden bu yana her neslin ana hedefi, bilgi kalitesini ve erişilebilirliğini artırmak oldu.
Amerikan halka açık piyasalarının tarihi, erişimin genişlemesinin tarihidir.
1795’te New York Price Current’tan 1911’deki selefimiz National Quotation Bureau’ya kadar telgraf, fiyat şeritleri ve telefon gibi yenilikler, bilgiyi daha hızlı iletip piyasayı genişletti.
1930’lardaki menkul kıymet reformları, büyüyen bu piyasaya yasal bir temel kazandırdı. Halka açık sermaye arayan büyük şirketler, SEC’e kayıt yaptırıyor, finansal tablolarını sunuyor ve yatırımcılara rasyonel kararlar almaları için ihtiyaç duydukları bilgileri sağlıyordu. Açıklamaya dayalı ilke netti: Yatırımın değeri ve niteliğine yatırımcı karar vermeli. Halka açık piyasalar, alıcı ve satıcıların aynı temel bilgilere erişimi olduğunda işler. Aksi takdirde fiyat keşfi bozulur ve sermaye, temel değerden ziyade gürültüye akar.
On yıllar boyunca OTC piyasası büyük ölçüde bu çerçevenin dışında faaliyet gösterdi. 20. yüzyılın ortalarındaki “Pink Sheets” tam anlamıyla adını yansıtıyordu: Broker-bayi günlük fiyatlarının basılı listeleri, her sabah kurye ile dağıtılan bir telefon rehberi gibiydi; standart bir açıklama yoktu ve elektronik bir altyapı bulunmuyordu.
Elektronik işlem devrimi, piyasaların mimarisini değiştirdi. 1971’de Nasdaq, dünyanın ilk elektronik hisse fiyatlama sistemini başlattı. Bu sistem, ülke genelindeki OTC piyasa yapıcılarını merkezi olmayan bir ağda birleştirerek binlerce menkul kıymette gerçek zamanlı fiyat şeffaflığı sağladı.
İnternet, piyasa operatörleri ve düzenleyicilerin bu mantığı fiyat keşfi için özel ağlardan, kurumsal açıklama ve finansal verilere taşımalarını sağladı. OTC Markets Group, şirketlerin finansal bilgilerini yayımladığı, sürekli açıklama standartlarına tabi olduğu ve OTCQX Best Market veya OTCQB Venture Market’te yer alabildiği dijital bir platformla rekabeti eşitledi. 2021’de SEC, bu ilkeyi güçlendirdi ve bir broker-bayinin fiyat teklifi vermeden önce güncel ihraççı bilgisinin mevcut olmasını zorunlu kıldı.
Bugün piyasalarımızda 12.000’den fazla menkul kıymetin işlemi kolaylaştırılıyor. OTC Markets Group verilerine göre, 2026’nın ilk yarısında bu piyasalarda 453 milyar dolarlık işlem hacmi gerçekleşti ve yıl sonunda 900 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Tokyo, Londra, Toronto, Paris ve Sidney gibi borsalardan çapraz işlem gören uluslararası şirketler, toplam dolar hacminin neredeyse yüzde 95’ini oluşturuyor. Bu köklü küresel şirketler, ABD’li yatırımcılara ulaşmak için her aşamadaki ve her yargı alanındaki halka açık şirketlere uygun bir piyasa yapısını tercih ediyor.
SEC’in önerdiği kayıtlı halka arz reformu, bu erişimi daha da genişletecek. Raf kaydı ve piyasa üzerinden sermaye artırımı imkânını halka açık şirketlerin yaklaşık yüzde 81’ine açarak, bu piyasanın temelini oluşturan bir ilkeyi ileri taşıyor: Halka açık sermayeye erişimi, bilanço büyüklüğü veya kote olunan borsanın prestiji değil, açıklama standartları belirlemeli. Şu anda yüksek iskonto ve mevcut hissedarlar için ciddi seyrelme ile özel yerleştirmelere zorlanan büyüme aşamasındaki şirketler, şeffaf ve halka açık bir alternatif kazanacak. Politika, piyasa gerçeklerine ayak uyduruyor.
Her nesil, piyasanın ne olabileceğini yeniden tanımlar. Bugünkü yeniden yazım, mülkiyetin kendisiyle ilgili. Dijital teknoloji, menkul kıymetleri programlanabilir hâle getirerek şirketleri, geleneksel piyasa altyapısının ulaşamadığı bir katılımcı kitlesiyle doğrudan buluşturabilir. Ancak adil işlem ve maddi bilgiye dayalı ilkeler değişmiyor. Piyasa operatörleri, broker-bayilerin dijital varlık menkul kıymetlerinde işlem yapmasını sağlıyor. Kurumsal ölçekte işlem, takas ve saklama altyapısı inşa ediliyor. Şimdi yapılması gereken, onlarca yıldır halka açık piyasaları yöneten şeffaflık ilkelerinin teknolojiyle birlikte ilerlemesini sağlamak.
Halka açık piyasalar, bir ekosistem olarak en iyi şekilde çalışır. OTC Markets’tan Nasdaq’a, NYSE’ye kadar her piyasa, sermaye oluşumu, fiyat keşfi ve yatırımcı tercihi açısından bir rol oynar. Demokrasi, şeffaflıkta gelişir; kapitalizm ise halka açık şirketlerin şeffaflığı ve işlem görebilirliğiyle el ele gider. Böylece sıradan bir vatandaş, geleceğin bir hissesine sahip olabilir. Demokratik, açıklamaya dayalı düzenleme, şirketler olgunlaştıkça kademeli fayda ve sorumluluklar sunarak, işletmeleri özelde kalmak yerine halka açık büyümeye teşvik eder.
Amerikan piyasa evriminin iki yüzyılı aşkın süresi, küresel ekonominin her köşesine ulaşan bir sistem ortaya çıkardı. Bu sistem, açıklama üzerine kuruldu, teknolojiyle modernleşti ve dünya genelindeki yatırımcıların güveniyle ayakta kaldı. Amerikan piyasa üstünlüğü hiçbir zaman garanti değildi. Ülkenin ekonomik tarihinde her aşamada yeni şirketlere, yeni teknolojilere ve yeni yatırımcılara yer açılarak inşa edildi.
SEC’in raf kaydı reformu hayata geçerse, şu anda indirimli ve seyreltilmiş özel yerleştirmelere bağımlı olan büyüme aşamasındaki şirketler, onlarca yıl sonra ilk kez halka açık ve şeffaf bir alternatife kavuşacak. Bu, yalnızca prosedürel değil, kimin halka açık olarak büyüyebileceğini kökten değiştiren yapısal bir dönüşüm olacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: fortune.com
