Bilanço rakamları ne olduğunu anlatır, analist toplantıları ise nedenini. Anadolu Efes yönetimi 5 Kasım’da analist ve yatırımcıların karşısına geçti ve soruları yanıtladı. Finansal tablolarda göremeyeceğiniz, yalnızca toplantı salonunda konuşulan detayları Midas kullanıcıları için derledik.
Bir cümleyle: Yönetim Türkiye bira pazarındaki dibin Ağustos ve Eylül’de görüldüğüne işaret ediyor, ancak Ekim’de de daralmanın sürdüğünü kabul ediyor. Yükü ise yine uluslararası operasyonlar taşıyor.
Umut Veren Bir Yaz, Ardından Sert Bir Fren
Yönetim yaz sezonuna yüksek beklentilerle girdiklerini açıkça söyledi. Haziran ve Temmuz’da Türkiye bira hacmi yıllık bazda büyüdü ve bu tablo tüketici tarafında bir toparlanma sinyali gibi okundu. Ancak toparlanma kalıcı olmadı. Ağustos son on yılı aşkın sürenin en zayıf ayı oldu, Eylül de oldukça zayıf geçti.
Yönetime göre iki neden öne çıkıyor: satın alma gücündeki erozyon ve beklentinin altında kalan turizm sezonu. Düşük otel doluluk oranları özellikle otel, restoran ve kafe kanalını, yani sektörde HoReCa olarak bilinen kanalı vurdu.
Ekim Daha İyi, Ama Hâlâ Eksi
Toplantının en çok merak edilen sorusu dördüncü çeyreğin nasıl başladığıydı. Yönetimin yanıtı temkinli bir iyimserlik içeriyordu. Ekim’de Türkiye bira hacmi düşmeye devam etti, ancak düşüş üçüncü çeyrekteki kadar derin değil. Kasım ve Aralık için de daralma bekleniyor, ama üçüncü çeyrek kadar sert olmaması öngörülüyor. Yönetim henüz bir büyüme görmediklerinin de altını çizdi.
Beklentideki Gizli Matematik
Bir analist dikkat çekici bir hesap ortaya koydu. Bira Grubu FAVÖK marjı dokuz ayda yaklaşık 350 baz puan daralmış durumda. Yıl geneli için beklenen daralma ise 250 baz puan. Bu da dördüncü çeyrekte marjda iyileşme varsayıldığı anlamına geliyor.
Finans yönetimi beklentiyi güncellerken Ekim’deki görece iyileşmeyi hesaba kattıklarını söyledi. Bir de senaryo paylaştı: Kasım ve Aralık ilk dokuz ayın zayıf seyrini tekrarlasa bile, uluslararası operasyonların katkısıyla Bira Grubu FAVÖK marjı üzerindeki ek etki 40 baz puan civarında kalacak.
Hacim Düşünce Neden Marj Bu Kadar Eriyor?
Yanıt maliyet yapısında gizli. Finans yönetimi, Bira Grubu’nda satışların maliyeti ve faaliyet giderleri içinde sabit maliyetlerin payının %51 olduğunu açıkladı. Bu oran Türkiye’de %55’e yaklaşıyor, Kazakistan’da ise en düşük seviyede. Sabit maliyetlerin en büyük kalemini ticari giderler oluşturuyor, onu personel ve amortisman izliyor.
Yani Türkiye’de satılan hacim azaldıkça aynı sabit maliyet daha az ürüne bölünüyor. Şirket mutlak faaliyet giderlerini hem Türkiye’de hem yurt dışında düşürmeyi başardı, ancak bu hacim kaybını telafi etmeye yetmedi.
Fiyat Artışı Geldi, Ama Herkese Değil
Dördüncü çeyrekte stokları eritmek için agresif fiyat kampanyalarına gidilip gidilmeyeceği soruldu. Yönetimin yanıtı tersini işaret etti. Şirket Ekim’de portföyün bir kısmında fiyat artışı yaptı. Ancak satın alınabilirlik kaygısıyla artış tüm markalara uygulanmadı. Gelecek yılın fiyatlaması için de portföy, tüketicinin bütçesi ve makro göstergeler birlikte değerlendiriliyor.
Daralan Pazarda Büyüyen Tek Segment
Toplantının en ilginç detaylarından biri, Türkiye’de zor geçen yılda bile büyüyen bir alanın olması. Yönetime göre üst ana akım ve premium segmentler, özellikle geleneksel satış kanallarında büyüyen tek segment oldu. Corona, Stella Artois ve Amsterdam gibi markalar bu stratejiyi destekliyor. Şirket önceliğini premium portföye ve sahada kusursuz uygulamaya veriyor. Böylece tüketici talebindeki olası toparlanmaya hazırlandığını söylüyor.
Kazakistan’da Rekor, Diğer Pazarlarda Hareketli Bir Dönem
Kazakistan şirketin parlayan yıldızı olmayı sürdürüyor. Pazar payı çeyrekte %51,1 ile rekor kırdı. Hazy ve sınırlı üretim Miller Lime gibi yeni ürünlere tüketici tepkisi güçlü. Hektolitre başına gelir de TL bazında yaklaşık %20 arttı ve tengedeki değer kazancından destek buldu.
Diğer pazarlarda ise yeni sayfalar açılıyor:
- Moldova: Yeniden büyümeye döndü ve Stary Melnik artık kutu ambalajla da raflarda.
- Gürcistan: Rusya’ya yönelik ihracat iş modelinin yeniden yapılandırılması hacmi baskılıyor. Bu etki hariç tutulduğunda düşüş düşük tek hanede kalıyor.
- Özbekistan: Fason dolum anlaşmasıyla üretim Eylül’de başladı.
- Rusya: Operasyonun kontrolünü geri alma çabası sürüyor, ancak yönetim bu konuda yeni bir gelişme olmadığını belirtti.
Eurobond Refinansmanı Gündemde
Yatırımcıların merak ettiği konulardan biri borç refinansmanıydı. Finans yönetimi mevcut eurobondun refinansmanı için hazırlıklara başladıklarını ve gelecek yılın başında piyasaya çıkmayı planladıklarını açıkladı.
Maliyet tarafında da görünürlük yüksek. Alüminyum ihtiyacının 2026 için tamamı, 2027 için %38’i güvence altında. Döviz pozisyonunda ise %100 korunma oranı sürdürülüyor.
CCI Temettüsü Nereye Gidecek?
Bir yatırımcı ince bir soru sordu. Anadolu Efes’in bağlı ortaklığı Coca-Cola İçecek’ten alacağı temettü genellikle Anadolu Grubu’na aktarılıyor. Bu kez Bira Grubu’nda tutulup tutulmayacağı merak konusuydu.
Finans yönetimi doğrudan bir yanıt vermedi. Yönetim kurulunun temettü kararında dağıtılabilir kâr kadar net borç/FAVÖK oranını ve serbest nakit akışını da dikkate aldığını söyledi. Gerekirse bu öncelikler doğrultusunda adım atmaya hazır olduklarını ekledi. Satır arasında okunan mesaj, Bira Grubu’nun bilançosunun öncelik listesinin üst sıralarında olduğu.
Bira Grubu’nda Başabaş Hedefi Zorlanıyor
Bira Grubu için serbest nakit akışında başabaş hedefinin hâlâ geçerli olup olmadığı soruldu. Yönetim hedefin korunduğunu söyledi, ancak yılı başabaşa yakın bir negatif serbest nakit akışıyla kapatabileceklerini de açıkça kabul etti.
Yine de tablo geçen yıla göre belirgin biçimde iyi. Bira Grubu’nun dokuz aylık serbest nakit çıkışı geçen yılın 7,1 milyar TL’sinden 4,1 milyar TL’ye geriledi. İyileşmenin kaynakları disiplinli işletme sermayesi yönetimi, düşen faiz ödemeleri ve sınırlı yatırım harcaması.
Bir Sonraki Toplantıya Kadar İzleyeceğimiz Dört Soru
Türkiye bira hacmindeki daralmanın Kasım ve Aralık’ta hafiflemeye devam edip etmediği.
Ekim’deki kısmi fiyat artışının hacme etkisi ve 2027 fiyatlama stratejisi.
Eurobond refinansmanının zamanlaması ve maliyeti.
CCI temettüsünün Bira Grubu bilançosunda kullanılıp kullanılmayacağı.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
