Wamco kapalı uçlu tahvil fonları iskontolu işlem görüyor, uzmanlar temkinli

Profesyonel portföy yöneticileri, müşterilerinin parasını yönetirken ciddi kısıtlamalarla karşı karşıya kalıyor. Yasal düzenlemelerin yanı sıra, dava ve itibar riski nedeniyle de hareket alanları sınırlı. Müşterilere karşı kötü görünmekten çekiniyorlar.

Ancak kendi parasını yöneten bireysel yatırımcılar için bu tür bir baskı yok. Kendi kararlarınızı kendiniz alıyor, kimseye açıklama yapmak zorunda kalmıyorsunuz. Bu durum, bazen profesyonel bir portföy yöneticisinin müşterileri için almakta zorlanacağı yatırımların size açık olmasını sağlayabiliyor.

Western Asset Management’ın eski yatırım direktörü Ken Leech, New York’ta görülen bir ceza davasında adaleti engelleme suçunu kabul etti. Leech’in 2021-2023 yılları arasında görevdeyken bazı müşterilere ayrıcalık tanıyıp tanımadığına dair soruşturma sürüyor.

Western Asset Management (Wamco) tarafından ağustos 2024’te izne çıkarılan Leech, 2025 yazında şirketten tamamen ayrıldı. Kasım 2024’te hakkında iddianame hazırlandı. Wamco’nun sahibi Franklin Resources (BEN) ise konuya ilişkin açıklama yapmadı.

Leech’in başka hangi suçlardan sorumlu olduğu bilinmiyor. Ancak bu dava, Wamco’nun olumsuz şekilde gündeme gelmesine yol açtı. Reuters’ın aktardığına göre, şirketin yönetimindeki varlıklar skandalın ardından yaklaşık %40 azaldı. Müşteriler şirketten ayrıldı. Wamco, herhangi bir suçu kabul etmeksizin 100 milyon dolarlık bir ceza ödedi.

Bu nedenle, bir portföy yöneticisinin Western Asset Management tahvil fonuna yatırım yapması halinde, müşterilerden zor sorularla karşılaşması veya itibar kaybı yaşaması riski bulunuyor.

Portföy yöneticileri, hem kendi çıkarlarını hem de müşterilerinin çıkarlarını gözetmek zorunda. Bu durumda onlar için bir avantaj yok.

Tüm yatırım fonları aynı şekilde çalışmıyor. Çoğu fon, yani geleneksel ve borsada işlem gören fonlar (ETF’ler), açık uçlu fonlar olarak biliniyor. Yani bir yatırımcı para yatırdığında, fon şirketi yeni paylar ihraç ediyor ve teorik olarak sınırsız sayıda pay oluşturabiliyor. Her yeni pay, güncel net varlık değeri (NAV) üzerinden satılıyor; yani yatırdığınız her 1 dolar için 1 dolarlık yatırım alıyorsunuz.

Bazı fonlar ise kapalı uçlu. Bu fonlar yeni pay ihraç etmiyor. Başlangıçta sınırlı sayıda pay çıkarıyorlar ve bu paylar borsada işlem görüyor. Yatırım yapmak için, satmak isteyen mevcut bir yatırımcıdan pay almanız gerekiyor. Bu, Coca-Cola (KO) veya SpaceX (SPCX) hissesi almak gibi işliyor.

Bu yapısı nedeniyle, kapalı uçlu bir fona yatırım yaptığınızda her zaman yatırdığınız 1 dolar karşılığında 1 dolarlık yatırım elde etmiyorsunuz. Bazen, payları net varlık değerinin üzerinde bir fiyattan aldığınız için 1 dolar yatırıp sadece 90 sentlik yatırım alabiliyorsunuz. Ancak bazen de tam tersi oluyor; payları NAV’ın altında bir fiyattan alıp 1 dolarlık yatırım için sadece 90 sent ödüyorsunuz. Bu “iskontoların” hepsi cazip olmayabilir; çünkü her kapalı uçlu fon iyi performans göstermiyor. Ancak bazen fırsatlar çıkabiliyor.

Western Asset Management’ın şu anda borsada işlem gören 13 kapalı uçlu fonu bulunuyor. Bu fonların tamamı, net varlık değerlerine göre en az %5 iskontolu işlem görüyor; yani 1 dolarlık yatırım için 95 sent veya daha az ödüyorsunuz. Bazı fonlarda iskonto oranı %10’a yaklaşıyor.

Morningstar fon analisti Michael Clausen, kendi verilerine göre Wamco kapalı uçlu fonlarının ortalama iskontosunun son beş yılın standartlarına göre olağanüstü yüksek olmadığını belirtiyor. Ancak son bir yılda ortalama %3,5’ten %6,4’e çıkarak iki katından fazla artış gösterdiğini ekliyor.

Ayrıca, son beş yıl iyi bir karşılaştırma olmayabilir; çünkü 2022-23 tahvil piyasası çöküşünde, Fed’in enflasyonu kontrol altına almak için geç de olsa faiz artırdığı dönemde, birçok kapalı uçlu fon büyük iskontolara gerilemişti.

Bu nedenle, Wamco fonları şu anda yeniden incelenmeye değer olabilir. Dikkat çeken fırsatlardan biri, Bill Gates’in uzun süredir önemli bir yatırımcısı olduğu Western Asset Management Inflation-Linked Opportunities and Income (WIW) fonu. Bu fon, ağırlıklı olarak TIPS gibi enflasyona endeksli tahvillere yatırım yapıyor ve net varlık değerinin yaklaşık %11 altında işlem görüyor; yani 1 dolarlık yatırım için 89 sent ödüyorsunuz. Bir diğer örnek ise Western Asset Premier Bond Fund (WEA); yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvillerine odaklanan bu fon, NAV’ın yaklaşık %7 altında işlem görüyor. FactSet verilerine göre, fiyatındaki iskonto artışına rağmen WEA, son 10, 5, 3 ve 1 yıllık dönemlerde iShares iBoxx Investment Grade Corporate bond-endeks fonu LQD’yi geride bırakmış durumda.

Elbette, gelecekteki performans için hiçbir garanti yok.

Bu iki fon da dahil olmak üzere çoğu kapalı uçlu tahvil fonu kaldıraç kullanıyor; yani kısa vadeli faiz oranlarından borçlanıp bu parayla daha fazla tahvil alıyorlar. Bu durum, fonların getirisini daha dalgalı hâle getirse de, uzun vadeli tahvil getirileri genellikle kısa vadeli faizlerden yüksek olduğu sürece getirileri artırabiliyor.

Görüşülen yatırım yöneticileri ve kapalı uçlu fon uzmanları, iskontolardaki artışın sadece Western Asset Management ile sınırlı olmadığını belirtiyor.

CEF Advisors Başkanı John Cole Scott, kendi şirketinin özel kapalı uçlu fon verilerine atıfla, NAV performansının genellikle piyasa fiyatı performansından daha iyi olduğunu ve bu nedenle iskontoların genişlediğini söylüyor.

Chesapeake Financial Advisors’tan finansal planlamacı Jeff Judge ise, “Kapalı uçlu tahvil fonlarını müşteri portföylerinde kullanıyorum ve şu anki iskonto ortamı son yıllarda gördüğüm en ilginç dönemlerden biri” diyor. Judge, son iki yıldır kapalı uçlu tahvil fonlarının çoğunlukla NAV’a göre yüksek iskontoyla işlem gördüğünü, bunun nedeninin ise tahvil piyasasındaki dalgalanma ve yükselen faiz oranları olduğunu belirtiyor. Bu gelişmeler, kaldıraçlı tahvil fonlarını olumsuz etkilerken, birçok bireysel yatırımcıyı da piyasadan uzaklaştırdı. Judge, son dönemde özellikle emeklilikte gelir ihtiyacı olan müşterileri için bazı kapalı uçlu fonlar aldığını ifade ediyor.

Scott, Wamco fonlarının Leech skandalı nedeniyle ek bir baskı altında olduğunu da ekliyor. “Western Asset, Ken Leech vakasına ve şirketin sonrasındaki uzlaşmasına bağlı olarak sponsor güveniyle ilgili sorunlar nedeniyle ek iskonto baskısıyla karşı karşıya olabilir” diyor.

Judge ise şirketin fonlarına karşı temkinli. “Western Asset’in başlıca kapalı uçlu fonlarını inceledim. Leech haberinin ardından iskontolar beklenildiği gibi hızla arttı. Ancak hemen alım yapmıyorum” diyor.

“Şirketin nasıl bir yanıt vereceğini ve SEC soruşturmasının sistematik bir sorun ortaya çıkarıp çıkarmayacağını görmek istiyorum. Şu anda sadece iskonto oranı, itibar ve hukuki riskleri göze almak için yeterli değil” diye ekliyor.