State Street Investment Management’ın Baş Makro Politika Stratejisti Elliot Hentov, Paris’te düzenlenen Proof of Talk konferansında yaptığı değerlendirmede, Jackson Hole sonrası yaşanan geri çekilmenin Bitcoin’in “dijital altın” değil, riskli bir varlık olduğunu gösterdiğini söyledi. Hentov’a göre asıl fırsat, tokenlaştırılmış varlıklar ve dolar stablecoin’lerinde.
Bitcoin, ağustos ayında yaklaşık %30 yükselerek ay başında 63.000 doların altından kısa süreliğine 81.000 doların üzerine çıktı. Ancak bu yükseliş, Jackson Hole toplantısında Fed Başkanı Warsh’ın şahin açıklamalarıyla birlikte sona erdi ve BTC yeniden 78.000 doların altına geriledi. ABD-İran geriliminin artması da baskıyı artırdı. Hentov, bu hızlı geri çekilmenin Bitcoin’in riskli bir varlık olduğu yönündeki öngörüsünü doğruladığını belirtti.
State Street, dijital varlıklar konusunda deneyimli bir kurum. Şirket, para piyasası fonlarını tokenlaştırdı ve kurumsal dijital varlık saklama altyapısı oluşturdu. Hentov, yaklaşık 5 trilyon dolarlık varlığı koruyan State Street Investment Management’ta Makro Dijital Varlık Araştırma projesini yürütüyor. Beş yıldır jeopolitik, para politikası ve blokzincir kesişimini inceliyor ve kişisel olarak da kripto varlık sahibi.
28 Ağustos Cuma günü, Fed Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole Ekonomi Politikası Sempozyumu’nda “Finansal İnovasyon: Ödemeler ve Politika İçin Sonuçlar” temalı konuşmasında ileriye dönük bir yönlendirme sunmadı, enflasyonun hedefin üzerinde seyrettiğini ve Fed’in şu anda “esas odağının fiyatlar olması gerektiğini” söyledi. Tahvil piyasaları, eylül ayında faiz artışı olasılığını %56 olarak fiyatladı. Hafta sonunda ABD’nin İran füze tesislerine düzenlediği askeri saldırılar, misilleme eylemlerini tetikledi ve Brent petrolü 90 doların üzerine çıkardı. Güvenli liman arayışıyla ABD Hazine tahvillerine yönelim arttı. Bitcoin haftalık zirvesinden %4 gerileyerek 200 milyon doların üzerinde tasfiyeye yol açtı. Hentov’a göre bu oynaklık, Bitcoin’in döngüsel ve likiditeye duyarlı bir varlık olarak davrandığını gösteriyor.
Hentov, blokzincirin sıradan bir teknoloji güncellemesi olmadığını vurguluyor: “Blokzincir, sermayenin nasıl aktığını, kontrolün nerede olduğunu ve değerin nerede yaratıldığını değiştiriyor.” Bu nedenle, kriptoda yaşanan son düşüş ve ardından gelen ani yükseliş onu endişelendirmiyor. “Bitcoin güvenli liman değil, gördüğümüz her şey öngördüğümüz gibi gerçekleşiyor. Gerçek dünya deneyimiyle de bu doğrulandı,” diyor.
25 Ağustos’ta Bitcoin 81.000 doları aşmıştı, ancak Jackson Hole sonrası geri çekilme ile şu anda 78.000 dolar civarında işlem görüyor. Bu seviye, 2025’teki 118.000 dolarlık zirvenin yaklaşık üçte biri altında.
S&P 500 rekor seviyelere yakın. Nvidia ve Meta yüksek kârlar açıklamaya devam ediyor. Elon Musk’ın SpaceX’i, değerlemede Amazon’u geçti ve 3 trilyon dolara yaklaşıyor. Hentov’a göre bu ayrışma bir çelişki değil, bir teyit.
Hentov, yatırımcıların Bitcoin’in momentumunu kovalamaması gerektiğini belirtiyor. Bir sonraki aşamada, geniş tabanlı spekülatif yükselişler değil, gerçek kullanım alanı olan varlıklar ve zincirler öne çıkacak. “Kripto için hâlâ çok iyimserim. Kurumsallaşmaya doğru net bir eğilim görüyoruz… Gerçek kullanım alanı olan zincirler büyümeye devam edecek.”
Bitcoin’in ortadan kaybolmayacağını, ancak artık yüksek getiri sağlayan bir varlıktan çok, likit bir makro varlık gibi davranmasını bekliyor: “Sınırlı arzı nedeniyle likit bir varlık olarak cazibesini koruyacak, ancak gerçek kullanım alanı olan diğer varlıklarla kıyaslandığında olağanüstü bir performans göstermeyecek.”
Kurumsal yatırımcılar için portföydeki kripto varlıkların ağırlığı hâlâ düşük tutuluyor: “Kripto portföyünde risk profiline göre küçük, tek haneli oranlar uygun; hem Bitcoin hem de alternatif zincirlerden oluşan bir karışım.”
Hentov’a göre asıl önemli kurumsal değişim stablecoin ve tokenlaştırılmış nakitte yaşanıyor. Stablecoin’ler, tokenlaştırılmış para piyasası fonları ve gelecekteki merkez bankası dijital paralarının “kazanan hepsini alır” rekabeti olmayacağını düşünüyor: “Uzun vadede bunların hepsi bir arada var olabilir ve her birinin farklı amaçları var. Kısa vadede stablecoin’ler öne çıkıyor. Muhtemelen on yıl içinde kurumlar arasında yaygınlaşacak, her merkez bankası tokenlaştırılmış nakit çıkaracak, kurumlar ve perakende bankacılık için tokenlaştırılmış mevduatlar olacak.”
Ayrıca zincir üstü dolar hakimiyetinin, özellikle küçük ekonomilerde, zincir dışı dünyadan daha hızlı artabileceğini gözlemliyor: “Bazı bölgelerde dolarizasyon, zincir üstünde daha baskın olacak. Bu, takip ettiğim gerçek bir trend. Gelişmekte olan ülkelerde, küçük ülkelerde zincir üstü işlemler dolar ağırlıklı kalacak ve yerel para biriminden kaçınacak.”
Hentov’un en dikkat çekici iyimserliği tokenlardan ziyade sermaye piyasalarının altyapısı hakkında: “Sermaye piyasaları… Asıl güç burada, varlıkların tokenlaştırılmasında.” Sıralamanın önemli olduğunu belirtiyor: “Şu anda tokenlaştırılmış para piyasası fonları, tokenlaştırılmış tahvil ihracı gerçekleşiyor. Sırada özel krediler var. Hisse senetleri biraz daha uzak. Tokenlaştırılmış gayrimenkul de gelecekte çok umut verici, özellikle perakende için ilginç bir varlık sınıfı olacak.”
State Street bu yönde adımlar atıyor. Haziran ayında, Temmuz 2025’te Kongre’den geçen GENIUS Act stablecoin yasasına uygun olarak Stablecoin Rezervleri Para Piyasası Fonu’nu başlattı ve Lüksemburg’da tokenlaştırılmış fon hizmetlerini genişletti.
Makro açıdan bakıldığında, Hentov riskli varlıklar konusunda iyimserliğini koruyor. Bunun nedeni olarak da henüz bitmeyen bir yapay zeka sermaye harcaması döngüsünü gösteriyor: “Çok uzun bir yapay zeka yatırım döngüsünün ortasındayız. CapEx, gerçek işlere yatırım yapmak, makine almak, yüksek yatırımlar yapmak, çıktı üretecek araçlar oluşturmak, teknolojik sınırı zorlamak demek. Önümüzdeki yıl boyunca da oldukça iyimseriz.”
Balon tartışmalarını reddetmiyor, ancak bunun için erken olduğunu düşünüyor: “Yapay zeka balonu, balon işaretleri görülmeye başladı. Evet, bazı ilk sinyaller var; teknoloji, yatırımcı, müşteri, tedarikçi ve büyük halka arzlar arasında döngüsel ilişkiler. Bunlar balonun işaretleri. Ancak önceki döngülerle kıyasladığımızda henüz o noktada değiliz. Döngünün ortasındayız, sonunda değil.”
Kripto konusunda Hentov, yükseliş başlamadan önce dip seviyenin görüldüğünü öngördü: “Muhtemelen şu anda dip seviyeyi gördük. Negatif etkenler ortadan kalktı gibi, ancak çok fazla pozitif etken de yok. Yavaş bir toparlanma olacak, geçmişteki gibi bir coşku beklemiyorum.”
Bitcoin ve Ethereum eski zirvelerini tekrar görebilir mi? Hentov’a göre, eninde sonunda evet, ancak liderlik değişebilir: “Eninde sonunda, doların değer kaybetmesiyle birlikte, Ethereum ve güçlü kurumsal kullanım alanı oluşturan bazı zincirler daha hızlı yükselebilir.”
Jackson Hole sonrası yükseliş hız kesti. Hentov’un tarif ettiği tartışma artık işlem masalarından politika sahnesine taşındı ve ilk sinyal şahin oldu. Eğer haklıysa, bir sonraki kripto döngüsü genel bir yükseliş değil, bir ayrışma süreci olacak: likit makro varlıklar ile programlanabilir ağlar, stablecoin nakit ile tokenlaştırılmış menkul kıymetler ve spekülasyon ile altyapı arasındaki farkı ortaya koyacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
