Société Générale stratejistlerine göre, çok kısa vadeli S&P 500 (SP500) opsiyonlarında son dönemde primlerin artması, ani bir piyasa düşüşüne karşı korunmak şartıyla volatilite satmak isteyen yatırımcılar için cazip bir fırsat sunuyor.
Bankanın çapraz varlık kuantitatif araştırma ekibinin 4 Eylül tarihli raporuna göre, bir veya iki gün içinde vadesi dolacak opsiyonlar, her iki yönde de normalden daha büyük hareketleri fiyatlıyor. Bu durum, özellikle ağustos ortasından bu yana belirginleşti. Gerçekleşen volatilite ise görece düşük seviyede kalmaya devam ediyor.
Bu fark, “tail variance” yani aşırı piyasa hareketlerine karşı koruma sağlayan opsiyonların karşı tarafında pozisyon alan yatırımcıların, üstlendikleri risk için daha yüksek getiri elde edebileceği anlamına geliyor. Société Générale, bu stratejiyi öne çıkan volatilite taşıma işlemlerinden biri olarak gösteriyor.
Yatırımcılar için bu öneri, sakin bir piyasa ile ucuz koruma arasındaki önemli farka dikkat çekiyor. Hisselerde büyük hareketler olmasa da, opsiyon yatırımcıları ani yükseliş veya düşüşlere karşı sigorta için daha yüksek prim talep ediyor. Bu durum, volatilite satanlar için avantaj sağlayabilir; ancak piyasada ani bir kırılma yaşanırsa ciddi kayıplar riski de beraberinde getiriyor.
Bankanın analizine göre, iki günlük S&P 500 put opsiyonlarının ima ettiği aşağı yönlü risk, ağustos ortasından bu yana gerçekleşen volatiliteye kıyasla yüksek seyrediyor. Benzer şekilde, call opsiyonlarında fiyatlanan yukarı yönlü hareket de artmış durumda; bu da piyasanın olası hareket aralığının her iki ucunda da primlerin yükseldiğini gösteriyor.
Société Générale, bu kadar kısa vadeli opsiyonların satılmasının önemli bir negatif gamma riski taşıdığı konusunda uyarıyor. Yani, hisse senetlerinde ani ve sert hareketler yaşandığında, bu strateji hızla zarar yazabilir; özellikle de hızlı bir düşüşte.
Bu riski azaltmak için banka, işlemi kendi Synthetic Down Variance stratejisiyle eşleştirmeyi öneriyor. Bu hisse volatilitesi koruması, büyük şoklarda fayda sağlamayı amaçlıyor. Rapora göre, bu koruma stratejisi 2018 şubatındaki volatilite dalgası, pandemi çöküşü ve 2025’teki gümrük vergisi kaynaklı satış dalgasında güçlü performans gösterdi.
İki strateji birbirini tamamlayacak şekilde tasarlandı: Kısa vadeli tail-variance pozisyonları sakin piyasalarda prim toplarken, hedge stratejisi ani satışlarda kayıpları telafi edebiliyor.
Ancak bu koruma tam anlamıyla kusursuz değil. Piyasada ani bir düşüş yaşanırsa, uzun vadeli volatilite yükselmeden önce kısa vadeli pozisyonlar zarar görebilir. Tersine, 2022’deki gibi uzun ve kademeli bir ayı piyasasında ise hedge stratejisi zorlanabilir; bu ortamda kısa vadeli volatilite stratejileri daha avantajlı olabilir.
Stratejistler ayrıca, devlet tahvillerinin hisse senedi kayıplarını her zaman telafi edeceği varsayımına karşı uyarıyor. Yüksek ve dalgalı faiz oranlarının, hisse ve tahvil arasındaki geleneksel negatif ilişkiyi zayıflatabileceğini belirtiyorlar. Bu nedenle banka, hisse piyasası koruması için doğrudan volatilite stratejilerini ve faiz riski için uzun vadeli volatilite pozisyonlarını tercih ediyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Seeking Alpha
