Shareholder Value Beteiligungen AG’nin 31 Ağustos 2026 itibarıyla hisse başına içsel değeri 119,76 euro olarak gerçekleşti. Bu seviye, yıl başındaki 115,06 euroya kıyasla yüzde 4,1 artış gösterdi. Bir önceki aya göre ise yüzde 10,5’lik bir yükseliş kaydedildi. 31 Ağustos 2026 tarihli Xetra kapanış fiyatı olan 74,00 euroya bakıldığında, içsel değere göre yaklaşık yüzde 38,2 oranında önemli bir iskontonun devam ettiği görülüyor.
Ağustos Ayında Portföydeki Değer Katkıları
Geçen ay olduğu gibi, ağustos ayında da en yüksek pozitif değer katkısı Acceleratio/NielsenIQ’daki paydan geldi. Beklentilerin üzerinde açıklanan çeyrek sonuçları ve yapay zekâya yönelik şüphelerin azalmasıyla birlikte NIQ hisseleri yüzde 69 değer kazandı. Sadece NIQ’nun, SVB hissesi başına içsel değere katkısı yaklaşık yüzde 5,0 veya 5,4 euro oldu.
Sartorius’a (Armira LifeScience ve SLS F&F üzerinden) yapılan dolaylı yatırım da SVB hissesi başına yaklaşık yüzde 3,4 veya 3,7 euro ile içsel değerin artışına önemli katkı sağladı ve NIQ’dan sonra ayın ikinci büyük değer katkısı oldu.
Bunun yanında, Norma ve SAP pozisyonları da her biri yaklaşık yüzde 0,5’lik katkı ile içsel değerin gelişimine olumlu etki etti.
En yüksek negatif performans katkısı ise yaklaşık yüzde 0,9 ile Intershop’tan geldi. Son aylardaki olumlu fiyat hareketinin ardından bu geri çekilme sürpriz olarak değerlendirilmedi.
Makroekonomik Gelişmeler
Temmuz ayında gözlemlenen piyasa ortamındaki değişim, ağustos ayında da devam etti. İran’daki çatışmaların yeniden alevlenmesi ve buna bağlı olarak artan enflasyon endişeleri nedeniyle Alman devlet tahvillerinin dolaşımdaki getirisi yaklaşık yüzde 3,1’e yükseldi ve son 15 yılın en yüksek seviyesine ulaştı.
Warren Buffett, finansal varlıklardaki faizlerin, bir elmanın yere düşmesinde yerçekiminin oynadığı rolle benzer bir etki yarattığını belirtmişti. Faiz ne kadar yüksekse, yatırımcılar gelecekte elde edilecek kazançlar için bugün o kadar az ödeme yapmaya razı oluyor.
Bu basit ilişki, özellikle spekülatif yatırımlar açısından büyük önem taşıyor. Bir şirketin değerinin önemli bir kısmı gelecekteki nakit akışlarına dayanıyorsa, iskonto oranındaki artış bugünkü değeri ciddi şekilde etkileyebilir.
Bu çerçevede, mevcut yapay zekâ altyapı yatırımlarının gelecekteki kârlılığına dair şüphelerin artması şaşırtıcı değil. The Economist’in yakın tarihli bir analizine göre, bugünkü yatırımların haklı çıkabilmesi için yapay zekâ uygulamalarından elde edilen yıllık tekrarlayan gelirin mevcut yaklaşık 150 milyar dolardan 2030’da yaklaşık 2,5 trilyon dolara yükselmesi gerekiyor. Bu, sadece dört yıl içinde gelirlerin on altı katından fazla artması anlamına geliyor.
Bu tür büyüme varsayımları dikkatle değerlendirilmelidir. Son dönemde OpenAI gibi yapay zekâ hizmetlerinde yaşanan fiyat düşüşleri ve güçlü, yerel, açık kaynaklı büyük dil modellerinin ortaya çıkışıyla bu beklentiler kolayca örtüşmüyor. Hangi teknolojinin galip geleceğini bilmiyoruz. Ancak, yatırım kararlarının giderek daha iyimser varsayımlara dayanması riskli bir tablo oluşturuyor.
Yaklaşık bir yıl önce, Bitcoin ve bugün Strategy adıyla faaliyet gösteren MicroStrategy piyasasındaki bazı mantıksızlıklara dikkat çekmiştik. Strategy, çok düşük kuponlu dönüştürülebilir tahvillerle Bitcoin satın aldı. Bitcoin fiyatı yükseldiği ve sermaye piyasası bu yapıyı cömertçe değerlendirdiği sürece model başarılıydı.
Ancak spekülasyon iştahının azalması ve muhtemelen yüksek faiz ortamının etkisiyle Bitcoin fiyatı o zamandan bu yana yaklaşık yüzde 30 geriledi. Strategy hissesi ise borçluluğun yarattığı kaldıraç nedeniyle yaklaşık yüzde 70 oranında daha sert değer kaybetti.
Bitcoin piyasasındaki bu normalleşme, yapay zekâ altyapısının daha rasyonel bir şekilde değerlenmesinin de habercisi olabilir. Anthropic’in yaklaşık 2 trilyon dolarlık planlanan değerlemesi bu sürecin zirvesi olabilir. Bunun gerçekten böyle olup olmayacağını bilmiyoruz. Piyasaların bizi şaşırtma konusunda, bizim onları öngörme yetimizden daha başarılı olduğu biliniyor.
Ancak bildiğimiz bir şey var: Yatırımcıların getiri beklentileri giderek daha iyimser varsayımlara dayandığında, normale dönüş sancılı olabilir. Bu uyanış muhtemelen sadece SpaceX, CoreWeave ve Anthropic gibi popüler hisselerin sahipleriyle sınırlı kalmayacak.
Ağustos Ayında Portföydeki Değişiklikler
Ağustos ayında, Norma’daki özel durumun kısmen realize edilmesi dışında önemli bir portföy değişikliği olmadı.
Norma’da opsiyon haklarımızı kullandık ve pozisyonumuzun üçte birini 22,35 euro kullanım fiyatıyla elden çıkardık. Hisselerin bir diğer üçte biri ise hisse başına 20 eurodan satıldı. Norma yatırımından, elde edilen temettüler de dahil olmak üzere oldukça tatmin edici bir sonuç elde edildi.
Şeffaflığı artırmak amacıyla, ana portföy pozisyonlarını yıl içinde de açıklama kararı alındı. 31 Ağustos 2026 itibarıyla SVB portföyünün görünümü şu şekilde:
Ay sonunda yaklaşık 2 milyon euro tutarında banka mevduatı/alacak bulunuyor. Ayrıca, önümüzdeki aylarda çözülmesi beklenen çeşitli özel durumlardan yaklaşık 7 milyon euro ek nakit girişi öngörülüyor.
Yüzde 10’un üzerinde bir nakit oranıyla, hisse senedi piyasalarında olası büyük dalgalanmalara karşı güçlü bir pozisyondayız. Her zaman olduğu gibi, nakit bizim için bir amaç değil; başkalarının zorunlu olarak hareket ettiği anlarda fırsat yaratma imkânı anlamına geliyor.
Borsada her fiyatı kabul etmek zorunda olmamak avantaj sağlar. Nakit bulunduran ve uzun vadeli yatırım perspektifine sahip olanlar, geçici dalgalanmalardan faydalanabilir, bunlardan olumsuz etkilenmek zorunda kalmaz.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: marketscreener.com
