Saratoga Investment borç vadesini 2031’e uzattı, temettü karşılama baskısı sürüyor

Saratoga Investment borç vadesini 2031’e uzattı, temettü karşılama baskısı sürüyor

Saratoga Investment Corp. (SAR), 2027 vadeli büyük bir borcunu 2031’e öteledi. Ancak bu yeniden finansman, şirketin son temettü matematiğinde görülen baskıyı ortadan kaldırmıyor.

Şirket, 26 Ağustos’ta %8,00 faizli, teminatsız 85 milyon dolarlık tahvil ihracını tamamladı. Net gelir yaklaşık 82 milyon dolar oldu. Saratoga, bu geliri mevcut nakitle birleştirerek 18 Eylül’de vadesi dolacak olan 105,5 milyon dolarlık %6,00 faizli tahvillerin tamamını geri ödemeyi planlıyor.

Bu işlem, vade takvimini değiştiriyor ancak son bilanço sonuçlarını etkilemiyor. 31 Mayıs’ta sona eren çeyrekte Saratoga, hisse başına 0,47 dolar net yatırım geliri (NII) ve düzeltilmiş NII açıkladı. Aynı dönemde temettüler toplamı hisse başına 0,75 dolar oldu. DFB hesaplamasına göre temettü, NII’nin %159,6’sına ulaştı.

Şirket, mali yılın ikinci çeyreği için bu baz oranı değiştirmedi ve hisse başına aylık 0,25 dolardan üç ödeme açıkladı. Buradaki temel soru, Saratoga borcunu daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse ederken, portföy gelirinin bu farkı kapatıp kapatamayacağı.

2027 Vadeli Borç 4 Yıl Ötelendi

Yeni tahvillerin vadesi 31 Ağustos 2031 ve yıllık faiz oranı %8,00. 85 milyon dolarlık anapara üzerinden yıllık kupon faizi DFB hesaplamasına göre 6,80 milyon dolar ediyor.

Geri ödenecek tahviller ise 105,5 milyon dolar anapara üzerinden %6,00 faiz taşıyor ve yıllık kupon faizi 6,33 milyon dolar. Yani yeni ihraç, 20,5 milyon dolar daha az anapara ile yaklaşık 470 bin dolar daha fazla yıllık kupon faizi getiriyor.

Bu karşılaştırma dar bir bakış sunuyor. Saratoga, geri ödeme için mevcut nakdi de kullanıyor ve kupon oranları şirketin efektif borçlanma maliyetini tam olarak yansıtmıyor. Ayrıca iki menkul kıymetin vadeleri farklı. Ancak rakamlar, vade takvimindeki bu bölümün 2027’den 2031’e ötelenmesinin daha düşük bir kupon oranı getirmediğini gösteriyor.

Geri ödeme planlandı, henüz tamamlanmadı. 18 Eylül’e kadar %6,00 faizli tahviller dolaşımda kalacak. Buna karşılık, 26 Ağustos’taki yeni ihraç tamamlandı.

Daha Yüksek Yeniden Finansman Maliyeti NII’ye Yansıdı

Bu, Saratoga’nın son dönemde daha düşük faizli borcu daha pahalı sermaye ile değiştirdiği ilk yeniden finansman değil.

31 Mayıs’ta sona eren çeyrekte, şirketin önceki çeyrekte ihraç ettiği 50 milyon dolarlık %7,25 faizli özel tahvil ve 100 milyon dolarlık %7,50 faizli halka açık tahvilin tam dönem etkisi görüldü. Bu menkul kıymetler, şubat sonunda 175 milyon dolarlık %4,375 faizli kurumsal tahvilin geri ödenmesinde kullanıldı.

Saratoga, bu değişimi doğrudan kârlılıkla ilişkilendirdi. Mali yılın ilk çeyrek sonuçlarında, düzeltilmiş NII’deki düşüşün başlıca nedenleri olarak kısa vadeli faiz oranlarındaki gerileme, ağırlıklı olarak değişken faizli varlık portföyünde spreadlerin daralması ve bu iki yeni tahvilin getirdiği ek faiz gideri gösterildi.

Şirket ayrıca, çeyrek boyunca yapılan yeni kredilendirmelerdeki spreadlerin, geri ödenen kredilere göre yaklaşık 50 baz puan daha düşük olduğunu belirtti.

Kupon oranları üzerinden yapılan hesaplama, yeniden finansman değişiminin büyüklüğünü ortaya koyuyor. 175 milyon dolarlık %4,375 faizli kurumsal tahvilin yıllık kupon faizi yaklaşık 7,66 milyon dolardı. 50 milyon dolarlık %7,25 faizli özel tahvil ve 100 milyon dolarlık %7,50 faizli halka açık tahvilin toplam yıllık kupon faizi ise yaklaşık 11,13 milyon dolar. Yani 25 milyon dolar daha az anapara ile yaklaşık 3,47 milyon dolar daha fazla yıllık kupon faizi ödeniyor.

Bu, sadece kupon oranlarının karşılaştırılmasıdır; Saratoga’nın toplam efektif borçlanma maliyeti değildir. Ancak şirket, bu tahvillerden kaynaklanan ek faiz giderini düzeltilmiş NII’yi etkileyen bir unsur olarak kendisi açıkladı.

Temettü Testi: Gelir, Sadece Vade Değil

Saratoga’nın mayıs çeyreği sonunda hisse başına net aktif değeri (NAV) 23,23 dolara geriledi. Bu rakam, 28 Şubat’taki 24,42 dolardan düşüş gösterdi. 1,19 dolarlık azalışın içinde, yatırımlarda gerçekleşmemiş değer kaybı hisse başına 0,93 dolar ve şirketin “temettüden daha az kazanç” olarak tanımladığı 0,28 dolar yer aldı.

Bu 0,28 dolar, çeyrekteki 0,75 dolarlık temettü ile 0,47 dolarlık NII arasındaki farka denk geliyor. Ancak bu, yeniden finansmanın NAV düşüşüne neden olduğu anlamına gelmiyor. Şirket, gerçekleşmemiş değer kaybını daha büyük bir unsur olarak ayrıca belirtti.

Faaliyet ortamı da önemli. Saratoga, kısa vadeli faiz oranlarındaki düşüş ve spreadlerin daralmasının, ağırlıklı olarak değişken faizli varlık portföyünde kârlılığı baskıladığını; yeni kredilendirmelerdeki spreadlerin ise çeyrek boyunca geri ödenen kredilere göre yaklaşık 50 baz puan daha düşük olduğunu açıkladı. Aynı zamanda, son borç değişimlerinde yeni tahvillerin kupon oranları, yerini aldıkları tahvillerden daha yüksek oldu.

26 Ağustos’taki finansman ise farklı bir sorunu çözüyor. 105,5 milyon dolarlık 2027 vadeli borcu ileriye taşıyor ve bunu daha küçük bir yeni tahvil ihracı ile mevcut nakdi kullanarak yapıyor.

Temettü analizi açısından, bir sonraki test gelir tablosunda olacak. Saratoga, çeyreklik baz temettüyü 0,75 dolarda tutarken, son çeyrekte 0,47 dolar NII elde etti ve şirket, daha yüksek yeniden finansman faiz giderini düzeltilmiş NII üzerindeki baskı unsurlarından biri olarak zaten açıkladı.

Vade uzatımı, kısa vadeli bir yeniden finansman riskini azaltıyor. Ancak temettünün tekrar NII içinde kalıp kalmayacağı, portföyün finansman maliyetleri sonrası elde edeceği gelire bağlı; sadece yeni vade tarihiyle ilgili değil.