Recursion Pharmaceuticals, yapay zeka tabanlı ilaç keşfi alanında faaliyet gösteren bir biyoteknoloji şirketi olarak, hisse fiyatında zirvesinden bu yana yaklaşık %90’lık bir düşüş yaşıyor. Şirketin hisseleri, son 52 haftada 7,18 dolardan 3 dolar seviyelerine kadar geriledi. Bu sert değer kaybı, yatırımcılar arasında “Bu kadar düşüşten sonra Recursion artık ucuz mu?” sorusunu gündeme getiriyor.
Değerleme açısından bakıldığında, Recursion hisseleri geleneksel metriklerle oldukça pahalı görünüyor. Şirketin fiyat/satış oranı yaklaşık 35 seviyesinde; son çeyrekteki geliri ise 7 milyon doların biraz üzerinde. Kâr elde edemediği için fiyat/kazanç oranı negatif. Kısacası, klasik ölçütlerle hisse ciddi şekilde aşırı değerlenmiş durumda.
Ancak bu çarpanlar yanıltıcı olabilir. Çünkü Recursion, düzenli gelir üreten ve kârlılığa yaklaşan bir şirket değil. Yatırımcılar, şirketin yapay zeka destekli ilaç keşif platformunun onaylı bir ilaç geliştirme potansiyeline yatırım yapıyor. Bu potansiyelin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ise önümüzdeki birkaç çeyrekte netleşecek.
Şirketin finansal durumu, nakit yakma hızıyla öne çıkıyor. Son 12 ayda 354 milyon dolar serbest nakit akışı harcayan Recursion, bilançosunda yaklaşık 546 milyon dolar nakit ve 300 milyon dolar borç bulunduruyor. Net nakit pozisyonu yaklaşık 532 milyon dolar seviyesinde. Mevcut harcama temposuyla, yönetim şirketin erken 2028’e kadar finansal olarak dayanabileceğini belirtiyor. Bu da yaklaşık 18 aylık bir süreye işaret ediyor.
Recursion, kendisini yapay zeka ile ilaç keşfi arasında köprü kuran bir “TechBio” şirketi olarak tanımlıyor. Şirketin temel varlığı olan Recursion Operating System, otomasyon laboratuvarlarında haftada 2 milyon deney gerçekleştirerek 50 petabayttan fazla özel veri seti oluşturuyor. Amaç, yapay zeka ile yeni ilaç hedefleri bulmak, bu hedeflere uygun moleküller tasarlamak ve geleneksel biyoteknoloji şirketlerinin ulaşamayacağı ölçekte testler yapmak.
Kasım 2024’te, Recursion başka bir yapay zeka tabanlı ilaç keşfi şirketi olan Exscientia ile birleşti. Bu birleşme, biyoloji ölçeğinde tarama ile hassas kimyasal tasarımı entegre ederek uçtan uca bir Ar-Ge hattı oluşturmayı hedefliyordu. Ayrıca maliyetleri azaltmak da amaçlanıyordu ve finansal verilerde bu hedefin gerçekleştiği görülüyor. Yönetim, 2026 yılı için nakit işletme gideri hedefini 15 milyon dolar azaltarak yaklaşık 375 milyon dolara çekti. Bu rakam, 2024 harcama seviyesinin yaklaşık %40 altında.
Maliyet kesintileri gerçek; ancak gelir tarafında aynı başarı yok. Recursion, 2026’nın ikinci çeyreğinde 7,7 milyon dolar gelir açıkladı. Bu, bir yıl önceki yaklaşık 19 milyon dolarlık gelire göre ciddi bir düşüş anlamına geliyor. Net zarar ise 131 milyon dolara geriledi; ancak bu iyileşme, kârlılığa yaklaşmaktan ziyade giderlerin azalmasından kaynaklanıyor. Şirket, ikinci çeyrekte hisse başına 0,25 dolar zarar açıkladı ve piyasa beklentisi olan 0,24 dolar zararın gerisinde kaldı.
En Kritik Varlık: REC-4881
Yıllık 375 milyon dolar nakit yakan ve henüz ticari ürünü olmayan bir şirket için, Ar-Ge hattındaki her varlık teorik olarak önemli. Ancak pratikte, şirketin hikayesini değiştirebilecek tek aday REC-4881. Bu ilaç, nadir görülen ve “familial adenomatous polyposis” (FAP) adı verilen bir hastalığa yönelik geliştiriliyor.
FAP hastalarında, sindirim sisteminde binlerce kanser öncüsü polip oluşuyor. Standart tedavi, genç yaşlarda uygulanan büyük bir cerrahi operasyon (kolektomi). Onaylı bir ilaç tedavisi ise bulunmuyor.
REC-4881, Recursion’ın yapay zeka platformunun genetik mutasyonun hücre davranışına etkisini analiz ederek belirlediği bir MEK1/2 inhibitörü. 55 yaş ve üzeri 12 hastada yapılan Faz 1b/2 çalışmasında, üç aylık tedavi sonunda toplam polip yükünde medyan %43 azalma sağlandı. Dikkat çeken veri ise şu: Tedavi bırakıldıktan 12 hafta sonra, medyan azalma %53’e yükseldi ve hastaların %82’sinde polip yükünde azalma devam etti. Karşılaştırmalı olarak, geliştirme aşamasındaki en yakın rakip ilaç, 12 ay sürekli tedavide %17-%29 medyan azalma sağlarken, tedavi sonrası kalıcılık göstermedi.
Veriler umut verici olsa da önemli sınırlamalar var. Faz 2 grubunda sadece 12 hasta yer aldı ve hepsi ileri yaşta. Recursion, çalışmayı 18 yaş ve üzeri hastaları kapsayacak şekilde genişletmeyi planlıyor. Çünkü gerçek klinik ihtiyaç, genç hastalarda ortaya çıkıyor; bu hastalar hayatlarını değiştiren cerrahi operasyonlarla karşı karşıya. Ayrıca, uzun vadeli güvenlik konusu da henüz netleşmiş değil. İlacın genç hastalarda kanseri önlemesi için yıllarca kullanılması gerekecek.
Şirket, FDA’dan Fast Track ve Orphan Drug statüleri aldı. 2026’nın ilk yarısında FDA ile potansiyel ruhsatlandırma sürecini tanımlamak üzere görüşmelere başladı ve yılın ikinci yarısında güncelleme bekliyor. Ayrıca, 2 Kasım 2026’da büyük bir gastrointestinal kanser konferansında ek veri paylaşımı planlanıyor.
REC-4881’in başarıyla ilerlemesi, Recursion Operating System’in ilk tam doğrulama döngüsünü temsil edecek. Yani şirketin yapay zeka tabanlı biyolojik analizden ilaç adayına ve anlamlı hasta sonuçlarına ulaşabildiğini kanıtlayacak. Yatırımcıların beklediği asıl gösterge bu.
Eğer süreç tıkanırsa, platformun güvenilirliği zedelenir ve yıllık 375 milyon dolarlık nakit yakımı, henüz gerçek bir ürünü olmayan bir şirket için sürdürülemez hale gelir.
Ortaklıklar ve Finansal Dayanıklılık
Recursion, Sanofi, Roche ve Genentech gibi büyük ilaç şirketleriyle yaptığı ortaklıklardan 500 milyon doların üzerinde peşin ve kilometre taşı ödemesi aldı. Ortaklık portföyündeki potansiyel ek kilometre taşı ödemeleri 20 milyar doları aşabilir; ancak bu rakamlar, çoğu henüz erken keşif aşamasında olan programların başarılı klinik sonuçlar vermesine bağlı.
Sadece Sanofi iş birliği kapsamında, bugüne kadar beş kilometre taşında toplam 134 milyon dolar ödeme alındı. Önümüzdeki 12-18 ayda ek kilometre taşlarının gerçekleşmesi bekleniyor. İkinci çeyrekte, Genentech ile yapılan ortaklıkta ilk nörobilim hedefi erken keşif programına taşındı. Recursion, bu gelişmeyi platformunun yeni ve biyolojik olarak doğrulanmış hedefler üretebildiğinin kanıtı olarak gösteriyor.
Bu ortaklıklar, şirketin nakit dayanıklılığını artırıyor ve üçüncü taraf doğrulaması sağlıyor. Ancak, tamamen şirkete ait Ar-Ge hattında başarı elde edilmedikçe, bu ödemeler sürdürülebilir gelir seviyesine ulaşmıyor. Ortaklıklar şirkete zaman kazandırıyor; ancak kârlılığa giden yolu garanti etmiyor.
Değerleme Farkı Ne Anlama Geliyor?
Rakip bir makalenin başlığı olan “Değerleme Farkı Çok mu Fazla?” sorusu, konuyu sadece rakamlara indirgemiş olsa da, asıl mesele bu değil.
Değerleme farkı, Recursion’ın gerçek değeriyle işlem gördüğü fiyat arasındaki fark değil. Asıl fark, piyasanın yapay zeka tabanlı ilaç keşfi hikayesine biçtiği değer ile şirketin bu değeri haklı çıkarmak için başarması gerekenler arasında.
1,9 milyar dolarlık piyasa değeriyle Recursion, platformunun geleneksel ilaç keşfi yöntemlerinden daha başarılı olduğunu kanıtlamış gibi fiyatlanıyor. Oysa şirket henüz bunu başaramadı. Hiçbir yapay zeka tabanlı ilaç keşfi şirketi başaramadı. REC-4881, klinik kanıt sunmaya en çok yaklaşan aday; ancak veriler henüz erken aşamada.
Hisse fiyatı, piyasanın Recursion’a ne kadar zaman tanımaya istekli olduğunu gösteriyor. İkinci çeyrek sonuçlarının ardından hisseler yaklaşık %11 yükseldi ve bazı yatırımcıların finansal sonuçlardan ziyade Ar-Ge hattındaki kilometre taşlarına odaklandığını gösterdi. Ancak genel eğilim negatif. Hisse, son bir yılda yaklaşık -%22, yıl başından bu yana ise -%11 değer kaybetti. Aynı dönemde genel piyasa %13 yükseldi.
Recursion, klasik değerleme tartışmalarından daha keskin bir ikilem sunuyor. Bir yanda, ilaç keşfini hızlandırabilecek bir platform, karşılanmamış tıbbi ihtiyaca yönelik umut vadeden bir aday ve büyük ilaç şirketlerinin yüz milyonlarca dolar ödemeye hazır olduğu bir Ar-Ge hattı var.
Diğer yanda ise, yıllık 375 milyon dolar nakit yakan, onaylı ürünü ve anlamlı geliri olmayan, 18 ay sonra yeni kaynak bulmak zorunda kalacak bir şirket profili bulunuyor. Benzer biyoteknoloji şirketleri son finansmanlarını tükettiğinde, genellikle düşük fiyatlardan yeni hisse ihracıyla mevcut yatırımcıların payı seyreltiliyor.
Piyasa, Recursion’ı mevcut durumuna göre değil, ulaşabileceği potansiyele göre fiyatlıyor. Yatırımcılar için asıl soru, önümüzdeki dönemde gerçekleşecek kilometre taşlarının — 2026 ikinci yarıdaki REC-4881 regülasyon güncellemesi, kasım ayındaki veri paylaşımı, REC-7735 deneme başlangıcı ve ortak programlardaki ilerleme — zamanında ve yeterince güçlü olup olmayacağı. Bu gelişmeler, şirketin 1,9 milyar dolarlık piyasa değerini nakit dayanıklılığı sona ermeden haklı çıkarabilecek mi?
Platform başarıya ulaşırsa, mevcut fiyat bir fırsat olarak görülebilir. Ancak başarı gelmezse, nakit matematiği yapay zeka hikayesini gölgede bırakacaktır.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
