Küresel tahvil getirilerindeki yükselişte uzman: Açığa satış yerine daha iyi bir strateji var

Küresel tahvil getirilerindeki yükselişte uzman: Açığa satış yerine daha iyi bir strateji var

Küresel ölçekte gösterge tahvil getirilerinde sert yükselişler yaşanıyor ve neredeyse hiçbir ülke bu dalgadan muaf kalmıyor. Japonya’nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi, salı günü ilk kez 1996’dan bu yana yüzde 3 seviyesine ulaştı. İngiltere’nin 10 yıllık tahvilleri yüzde 5,27 ile 2008’den bu yana en yüksek seviyeyi gördü. ABD’nin 10 yıllık Hazine tahvilleri ise kısa süreliğine yüzde 4,8’e dokundu.

Manşetlerde bu hareketin nedeni olarak Ortadoğu’daki gerilim ve mali baskılar öne çıkarılsa da, Goldman Sachs’ın eski döviz stratejisti Robin Brooks’a göre bu gelişmeler çok yıllık bir trendin sadece bir parçası. Brooks, yaşananların yeniymiş gibi yanlış bir izlenim oluşturduğunu belirtiyor. Ona göre, bu satış dalgası 2022’den bu yana aralıklı olarak devam ediyor ve düşük borçlu güvenli limanlar olan İsviçre veya İsveç hariç, neredeyse tüm gelişmiş ekonomileri etkisi altına aldı.

Petrol, Yapışkan Enflasyon ve Yüksek Arz

ABD-İsrail’in İran’a yönelik askeri hamleleri, Brent petrolünü varil başına 94 doların üzerine taşıyarak, ısınma sezonu öncesinde enflasyon endişelerini yeniden gündeme getirdi. Reuters’a konuşan J.P. Morgan Asset Management Hong Kong’un APAC Baş Piyasa Stratejisti Tai Hui, kuzey yarımkürede kışa girerken stoklardaki azalma ve yakıta yönelik mevsimsel talebin, küresel manşet enflasyon üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturduğunu söyledi.

Merkez bankalarının şahin yönlendirmeleri de baskıyı artırıyor. Fed Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole’da fiyat baskılarının sürmesi halinde merkez bankasının daha fazla adım atması gerekeceğini belirtti. Avrupa Merkez Bankası’nın da önümüzdeki hafta faiz artırması bekleniyor. Barrenjoey’nin Baş Faiz Stratejisti Andrew Lilley ise Fed’in eylülde faiz artıracağını ve bunun en az üç faiz artışından oluşan yeni bir döngünün başlangıcı olacağını öngörüyor.

Bu arada, teknoloji devleri yapay zekâ yatırımlarını finanse etmek için piyasaları borçla dolduruyor. State Street’in Kıdemli Sabit Getirili Varlık Stratejisti Masahiko Loo, devlet tahvili ihracı ve şirketlerin finansman ihtiyacı aynı sermaye havuzu için rekabet ettikçe, yatırımcıların uzun vadeli tahvil taşımak için daha yüksek getiri talep ettiğini belirtiyor.

Küresel belirsizliğin önemli bir kısmı ise onlarca yıl boyunca sabit getirili piyasaların çıpası olan Japonya’dan kaynaklanıyor. Loo, panik halinde bir geri dönüşten ziyade daha yavaş bir yapısal değişim yaşandığını düşünüyor. Ona göre, hikâye büyük ölçekli bir geri dönüş değil; Japonya’nın yabancı tahvillerde marjinal alıcı olmaktan yavaş yavaş vazgeçmesi. Bu nedenle satış dalgası, satıcıların paniğinden çok alıcıların grevi gibi hissediliyor.

Beş Yıllık Yavaş Yanma

Brooks, tahvil piyasasındaki hareketi üç aşamada izliyor. 2022-2023 döneminde faiz artışları tüm getiri eğrilerini yukarı çekti. 2024’te ise çoğu yerde 2 yıllık getiriler düşmeye başlarken, uzun vadeli getiriler vade primi genişledikçe yükselmeye devam etti. Şimdi ise kısa vadede şahin duruş, pandemi sonrası bozulan bilanço tablolarıyla küresel ölçekte çarpışıyor.

Dikkat çekici şekilde, enflasyon beklentileri (break-even) her yerde durağan; yani hareketin ana kaynağı reel getiriler. Borç yükleri ise ileride parasallaştırmaya işaret ediyor. Avrupa Merkez Bankası’nın müdahaleleri, Japonya Merkez Bankası’nın alımları ve Hazine geri alımları, yapay getiri tavanları oluşturuyor ve gölge getiri, gözlenen seviyelerin çok üzerinde kalıyor.

Brooks, bu satış dalgasının daha yıllarca sürebileceğini belirtiyor ve bunun kolay bir işlem olmadığını vurguluyor. Devlet tahvillerinde açığa satışın otomatik bir kazanç olmadığını, hükümetlerin büyük bir krizi önlemek için müdahaleye devam edeceğini ifade ediyor. Bu baskının ise para birimleri üzerinden dışa vurduğunu, son iki yılda Japon yeni’ndeki sert değer kaybının bunun göstergesi olduğunu söylüyor.

Brooks’un stratejisi ise dolarda kısa pozisyon almak, İsveç kronası ve İsviçre varlıklarında uzun pozisyon açmak ve değer kaybı temasına karşı kıymetli metaller biriktirmek.