1 Eylül’de, Hyperliquid üzerinde çalışan ve geçen çeyrekte dünya genelindeki zincir üstü sürekli vadeli işlemlerin büyük bölümünü gerçekleştiren platformun üzerine inşa edilen bir ticaret katmanı, geleneksel bankacılık ve tahvil piyasalarında yaygın olarak kullanılan ancak merkeziyetsiz borsalarda genellikle tercih edilmeyen bir altyapı unsurunu devreye aldı: Request-for-Quote (RFQ) yani fiyat teklifi talebi. Burada, bir alıcı, onaylı piyasa yapıcılarından bir grup seçerek tokenlaştırılmış bir hisse senedi için fiyat talep ediyor; en iyi teklifi veren işlemi kazanıyor ve ticaret zincir üstünde gerçekleşiyor. Emir defterine ihtiyaç duyulmuyor.
Bu katmanın adı, girişim sermayesi destekli bir blok ticaret katmanı olan Silhouette. İlk piyasaları ise xStocks; Payward’ın, gerçek şirket hisseleriyle bire bir desteklenen tokenlaştırılmış hisse senetleri çerçevesi. Amaç, tokenlaştırılmış bir şirketin profesyonel ölçekteki blok işlemlerinin, tahvil veya türev ürünlerde olduğu gibi pazarlıkla belirlenen bir fiyattan gerçekleşmesini sağlamak. Böylece, işlemin kendisinin fiyatı hareket ettirdiği sığ bir halka açık emir defterine zorlanmasının önüne geçiliyor.
Bu yaklaşım, tokenlaştırılmış hisse senedi yatırımlarının temel sorunlarından biri olan “uzun kuyruk” için kritik öneme sahip. Çoğu yeni tokenlaştırılmış varlık, emir defterinde yeterli derinlik oluşmadan piyasaya çıkıyor. İki alıcı ve iki satıcıya sahip bir hisse senedi, teknik olarak bir piyasa gibi görünse de işlem hacmi yok denecek kadar az; projenin kendi materyallerinde bu tür piyasalar “ölü piyasalar” olarak tanımlanıyor. RFQ ise bu soruna bir çözüm sunuyor: Talep üzerine likidite, her işlem için rekabet eden piyasa yapıcılar ve böylece her xStock, kendi emir defteri olmasa bile ilk günden itibaren bir işlem ortamına sahip oluyor. Gerçek ve sürdürülebilir talep gösteren varlıklar ise daha sonra Hyperliquid’in HyperCore motorunda özel bir emir defterine “terfi” edebiliyor.
Burada dikkat çeken bir diğer unsur, platformun kendi tasarım felsefesiyle ilgili. Hyperliquid’in kimliği, tamamen zincir üstü ve şeffaf olan, her alış ve satış emrinin görülebildiği ve denetlenebildiği merkezi limit emir defterine dayanıyor. Bu yapı, platformu zincir üstü türev ürünler piyasasında öne çıkardı. Ancak Hyperliquid’in kendi hesabı, geçmişte tam da bu RFQ aracını kamuya açık şekilde eleştirmişti; RFQ’nun şeffaf olmadığı, piyasa yapıcılar ile alıcılar arasındaki asimetrinin merkezileşmeye yol açtığı ve fiyat keşfi için ana kaynak olamayacağı savunulmuştu.
Bu eski eleştiriler tamamen haksız değil; ancak kapsamı daraltılmış durumda. Hyperliquid, likit ve yüksek hacimli piyasalar için bir fiyat keşfi makinesi. RFQ ise kamuya açık anlamda fiyat keşfi sağlamıyor; fiyatlar, alıcı ile piyasa yapıcılar arasında özel olarak belirleniyor ve işlem yapanlar bu fiyatların yayılmasını istemiyor. Bu durum, sektörde süregelen bir tartışmayı gündeme getiriyor. Mayıs ayında, rakip bir RFQ tabanlı platformun destekçisi olan Dragonfly’ın bir ortağı, merkezi limit emir defterinin gerçek dünya varlıklarında likidite sorununu çözemeyeceğini, çünkü emir defteri likiditesinin yalnızca en üstteki birkaç varlıkta yoğunlaştığını savunmuştu. Hyperliquid’in yaklaşımı ise şu şekilde özetlenebilir: Derin ve likit varlıklar için emir defteri kullanılacak, geri kalan tüm varlıklar için ise yanına bir RFQ masası ekleniyor.
ABD’li bireysel yatırımcılar açısından bakıldığında ise pratikte izleyici konumunda kalınıyor. xStocks, ABD, Birleşik Krallık, Kanada ve Avustralya’daki kullanıcılara sunulmuyor; token ekonomik getiri sağlasa da hissedarlık hakkı vermiyor. Şu anda bu ürünle işlem yapmak mümkün değil; asıl önemli olan, bu altyapının neyi beslediği.
Hyperliquid’in token’ı HYPE, borsaya bağlı küçük ölçekli bir hisse gibi işlem görüyor. Platformdaki işlem ücretlerinin neredeyse tamamı, otomatik olarak açık piyasadan HYPE alımlarına yönlendiriliyor. Protokol, bu yöntemle 1 milyar doların üzerinde HYPE token’ı dolaşımdan çıkardı. Bu nedenle, değer önerisi bileşik bir yapıya sahip: Daha kalıcı işlem hacmi, daha fazla ücret ve dolaşımdan çekilen daha fazla token. RFQ, uzun kuyruklu tokenlaştırılmış hisse senedi piyasasının bu kalıcı hacmin kaynağı olacağı beklentisine dayanıyor. Süreç ise net: Bir varlık, RFQ katmanında işlem hacmi oluşturursa HyperCore’daki emir defterine terfi ediyor ve bu da HYPE geri alım mekanizmasını besliyor.
Ancak bu hikâyeyi tam anlamıyla netleştirmeyen iki önemli unsur var. Birincisi, elde edilen her ücret HYPE’a ulaşmıyor. Hyperliquid’in izinsiz çerçevesi üzerinden bu piyasaları başlatan geliştiriciler, kendi piyasalarının kazancının yarısına kadarını alabiliyor. Yani, RFQ’da kalıp Hyperliquid’in ana piyasasına geçmeyen işlemler, göründüğü kadar güçlü bir yakıt oluşturmuyor. İkincisi, lansmanda RFQ hacmine dair herhangi bir veri paylaşılmadı. xStocks’a atfedilen 40 milyar dolarlık kümülatif hacim ve 200.000 yatırımcı, genel çerçeveye ait; Silhouette’in yeni masasına değil. Sürecin var olduğu biliniyor; ancak bu akışın gerçekten gerçekleşip gerçekleşmeyeceği henüz belli değil.
Buradaki temel değişim, uzun kuyruklu varlıklarda fiyat oluşumunun şeffaf, halka açık emir defterinden çıkarak, piyasa yapıcıların aracılık ettiği özel bir kanala kayması. Bir işlemi aracı olan taraf, kimin hangi fiyattan işlem yapacağını ve hangi bilginin dışarı sızacağını belirliyor. Bu da dijital paranın politik altyapısını, ödemelerden ziyade tokenlaştırılmış hisse senetlerinde ortaya çıkarıyor. Bunun HYPE için iyi mi kötü mü olacağı ise tek bir soruya bağlı: Akış gerçekten yeterince güçlü olup terfi edecek mi? Takip edilmesi gereken asıl nokta bu.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
