Wall Street’te alışılmadık bir durum yaşanıyor. Uzun vadeli Hazine tahvilleri neredeyse altı yıldır düşüşteyken, hisse senetleri tarihin en güçlü yükselişlerinden birini sürdürüyor. On yıllardır yatırımcılar temel bir kurala güveniyordu: Tahvil getirileri yükseldikçe, hisseler daha az cazip hale gelir ve değerlemeler üzerinde baskı oluşur. Ancak bu kez, Hazine tahvili getirileri yükselmeye devam ediyor ve hisseler de tırmanıyor.
Ayrışmanın Büyüklüğü
Uzun vadeli devlet tahvillerini temsil eden en yaygın işlem gören fon olan iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), cuma gününü 82,88 dolardan kapattı. Bu seviye, Temmuz 2020’deki aylık kapanış olan 171 doların yaklaşık %50 altında. Fon, yıl başından bu yana da yaklaşık %4,9 düşüşte.
SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) ise aynı seansta 769,35 dolardan kapandı. Fon, yıl başından bu yana %12,8 yükseldi ve 2020’deki tahvil zirvesinden bu yana yaklaşık %136 artış gösterdi.
Tahvil Getirileri Büyümeyi Yansıtıyor
Yardeni Research Başkanı Ed Yardeni, piyasanın yükselen getirileri bir uyarıdan ziyade bir onay olarak gördüğünü belirtti. Yardeni, pazartesi günü müşterilerine gönderdiği notta, “Şu anda yatırımcılar daha yüksek getirileri ekonomik büyümenin işareti olarak okuyor” dedi.
Yardeni, 10 yıllık tahvil getirisini %4,00–%5,00 aralığının üst sınırına yakın görüyor ve bu aralığı “eski normal” olarak tanımlıyor. Bu aralık, sıfıra yakın faiz oranları döneminden önce geçerli olan seviyelerdi.
Ayrıca, analistlerin şirketlerin önümüzdeki 12 ayda elde etmesini beklediği hisse başına ileriye dönük gelirin dünya genelinde hızlandığını ifade etti. Getiriler ekonomik aktivitenin güçlü olması nedeniyle yükseliyorsa, kârlar da onlarla birlikte artıyor. Eşik yükseliyor ama atlayış da öyle.
Uzun Vadeli Tahviller Neden Baskı Altında?
LPL Financial’ın baş sabit getirili menkul kıymetler stratejisti Lawrence Gillum, son dönemdeki Hazine tahvili getirilerindeki artışın birkaç nedene dayandığını söylüyor:
– Sürekli bütçe açıkları
– Yüklü Hazine tahvili ihracı
– Enflasyon baskıları
– Yapay zekâ altyapısı kurmak için gereken büyük yatırımlar
Hazine Bakanlığı verilerine göre, federal borç 18 Ağustos’ta 40,05 trilyon doları aştı. Net faiz giderleri artık yılda 1 trilyon doların üzerinde ve bu rakam, hükümetin savunmaya harcadığından fazla.
Ancak LPL’nin araştırması daha önemli bir ipucu sunuyor. Analize göre, İran’daki çatışmanın başlangıcından bu yana 10 yıllık tahvil getirisindeki artışın yaklaşık 35 baz puanı daha yüksek büyüme beklentilerinden kaynaklandı. Sadece 15 baz puanlık artış ise daha yüksek enflasyon beklentilerine bağlandı. Yani tahvil piyasası sadece ekonominin daha enflasyonist hale geldiğini söylemiyor; aynı zamanda ekonominin yatırımcıların daha önce beklediğinden daha güçlü olabileceğini de işaret ediyor.
Tahvil Ayısı Henüz Bitmemiş Olabilir
22V Research teknik strateji başkanı John Roque, faiz oranlarının çoğu yatırımcının beklediğinden daha uzun süre yüksek kalacağını söylüyor. Roque, “Faizler, çoğu kişinin düşündüğünden daha uzun süre yüksek kalmaya eğilimli olacak” dedi. Bu durumu, neredeyse yalnız bir mücadele olarak tanımlıyor.
Bugün işlem yapanların neredeyse hiçbiri, 1976’dan 1981’e kadar süren yüksek getiri dönemine benzer bir ortamda çalışmadı. Piyasalar, önümüzdeki aylarda faiz indirimlerini fiyatlamaktan, faiz artışlarını fiyatlamaya geçti bile.
Son Söz Tahvil Piyasasının mı Olacak?
Hisse senetlerinin daha yüksek tahvil getirilerinden etkilenmediği argümanının bir sınırı var. Yardeni’nin değerleme modeli, hisselerin mevcut seviyelerdeki 10 yıllık Hazine tahvili getirisini tolere edebileceğini gösteriyor. Ancak analiz, %5’in üzerindeki seviyelerde çok daha az rahatlatıcı hale geliyor. Bu seviyede model, yaklaşık 20’lik bir ileriye dönük fiyat/kazanç oranı öngörüyor ve değerleme açısından fazla bir tampon bırakmıyor.
Şu anda temel yatırım sorusu bu. Hisseler, bu getiriler daha güçlü kâr büyümesini yansıtıyorsa yüksek getirileri tolere edebilir. Ancak tahvil yatırımcıları enflasyon, bütçe açıkları ve Hazine arzı nedeniyle daha yüksek getiri talep etmeye başlarsa, bu tolerans sonsuza kadar sürmez.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
