Reuters’ın haberine göre H.B. Fuller (FUL), yönetim kurulunun, aktivist yatırımcı Ancora Holdings Group’un Building Adhesives Solutions (BAS) birimini 1,1 ila 1,2 milyar dolar arasında bir bedelle satın alma teklifini oybirliğiyle reddettiğini açıkladı.
Şirketin açıklamasında, teklifin BAS’ın değerini “önemli ölçüde düşük gösterdiği”, “benzer işlemlerin oldukça altında kaldığı” ve birimin büyüme potansiyelini göz ardı ettiği belirtildi. H.B. Fuller, BAS’ın ikinci çeyrekte yıllık bazda yüzde 6 organik büyüme kaydettiğini ve BAS’ın şirketin dünya genelindeki 30’dan fazla tesiste diğer iş birimleriyle üretim operasyonlarını paylaştığını, bu nedenle bir ayrışmanın “önemli ölçüde verimsizlik” yaratacağını vurguladı. Yönetim kurulu ayrıca, Ancora’nın teklifinin anlaşmanın hayata geçirilmesine dair gerekli detaylardan yoksun olduğunu ifade etti. Ancora’nın H.B. Fuller’a yönelik aktivist kampanyası mayıs ayında başlamış, ilk olarak şirketin İngiltere merkezli Advanced Medical Solutions Group’u satın almasına karşı çıkmıştı.
Olumlu Senaryo
H.B. Fuller’ın değerleme argümanı, BAS’ın son dönemdeki performansı ve büyüme potansiyeliyle destekleniyor. BAS, ikinci çeyrekte yüzde 6 organik satış büyümesi ve yüzde 10 FAVÖK artışı sağladı. H.B. Fuller, inşaat pazarlarının toparlanması ve veri merkezi talebinin artmasıyla birlikte BAS’ın önemli bir kâr kaynağı olmasını bekliyor. Bu sonuçlar, yönetimin Ancora’nın 1,2 milyar dolarlık teklifinin şirketi düşük değerlediği yönündeki iddiasını güçlendiriyor.
Ayrıca, BAS’ın ayrılması konusunda operasyonel açıdan da geçerli bir gerekçe sunuluyor. Şirket, dünya genelinde 30’dan fazla tesiste üretim operasyonlarını paylaşıyor ve yönetim, bir ayrışmanın ciddi verimsizliklere yol açacağını öngörüyor. BAS’ın H.B. Fuller bünyesinde kalması, bağımsız bir şirketin kaybedebileceği operasyonel verimliliğin korunmasını sağlayabilir.
Yönetim, ayrıca, dikkatini ve sermayesini Ancora’nın teklifine yöneltmek yerine mevcut stratejisini sürdürmeyi önceliklendiriyor. H.B. Fuller, Advanced Medical Solutions Group satın alımını uygulamaya devam ederken, BAS’ı da gelecekte önemli bir kâr kaynağı olarak geliştirmeyi hedefliyor. Böylece şirket, kaynaklarını büyük bir BAS ayrışmasına yönlendirmek yerine mevcut stratejisini uygulamaya odaklanabiliyor.
Olumsuz Senaryo
Ancora’nın kampanyası, H.B. Fuller’ın reddine rağmen devam edebilir. Aktivist yatırımcı, şirketin stratejisini eleştirmekten BAS için 1,2 milyar dolarlık somut bir teklif sunmaya geçti. Ancora, yönetim kuruluna baskı yapmaya veya daha geniş hissedar desteği aramaya devam edebilir. Bu durum, yönetim üzerinde baskının sürmesine ve H.B. Fuller’ın stratejik yönüne dair belirsizliğin devam etmesine yol açabilir.
H.B. Fuller’ın ayrıca, BAS’ın Ancora’nın nakit teklifinden daha fazla değer yaratabileceğini kanıtlaması gerekiyor. Yönetim kurulu, Ancora’nın teklifinin şirketi düşük değerlediğini savunsa da, hissedarların bu ek değeri hissede görebilmesi için daha güçlü kâr ve nakit akışı büyümesi gerekiyor. Eğer BAS, yönetimin beklediği büyümeyi sağlayamazsa, yatırımcılar 1,2 milyar dolarlık teklifin reddinin hissedarlar için değer yaratıp yaratmadığını sorgulayabilir.
Teklifin müzakere edilmeden reddedilmesi, değerleme farkının da çözümsüz kalmasına neden oluyor. Ancora, BAS için 1,2 milyar dolarlık somut bir referans noktası oluştururken, H.B. Fuller hissedarlara daha yüksek bir değerlemeyi hemen ortaya koyacak belirli bir işlem veya takvim sunmadı. Bu nedenle yönetimin, BAS’ı elinde tutmanın birimi satmaktan daha fazla hissedar değeri yaratabileceğini operasyonel sonuçlarla göstermesi gerekiyor.
H.B. Fuller’ın, aktivist kampanyayı yönetirken aynı anda daha geniş stratejisini de uygulaması gerekiyor. Şirketin, Advanced Medical Solutions satın alımını tamamlaması, BAS’ın performansını iyileştirmesi ve aynı anda Ancora’nın taleplerine yanıt vermesi gerekiyor. Uygulamada veya BAS’ın sonuçlarında yaşanacak herhangi bir zayıflık, Ancora’ya H.B. Fuller’ın stratejisini değiştirmesi gerektiği yönünde daha fazla gerekçe sunabilir.
Insider Monkey’nin Hedge Fon Verileri
Insider Monkey veritabanına göre, H.B. Fuller (FUL) ikinci çeyrekte 28 hedge fonun portföyünde yer aldı. Bu sayı, birinci çeyrekteki 23’ten artış gösterdi. Toplam pozisyon büyüklüğü 196,3 milyon dolar ile şirketin görece mütevazı piyasa değerini yansıtıyor. Daha büyük bir rakip olan Sherwin-Williams ise 74 fonun portföyünde ve toplam 6,59 milyar dolar değerinde tutuluyor; bu sayı bir önceki dönemde 73’tü.
Her iki şirket de dönem boyunca hedge fon sahipliğinde artış gördü. Ancak H.B. Fuller’ın fon sayısı, daha küçük bir tabandan daha hızlı bir oranda yükseldi.
Sonuç
H.B. Fuller, BAS’ın hızlı büyümesi ve ana iş koluyla operasyonel sinerji sağlaması nedeniyle birimi elinde tutmak için güçlü bir gerekçeye sahip. Ancak Ancora’nın 1,2 milyar dolarlık teklifi, yönetimi bu değeri kanıtlamaya zorluyor. Yönetim kurulu, BAS’ın H.B. Fuller bünyesinde kalmasının, nakit satıştan daha fazla değer yarattığını göstermek zorunda. Yönetim bunu kanıtlayana kadar, aktivist kampanya şirket hisseleri üzerinde baskı oluşturmaya devam edecek.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: insidermonkey.com
