ABD Merkez Bankası (Federal Reserve) araştırmacıları, 4 Eylül’de stablecoin’ler ve diğer blok zinciri tabanlı finansal ürünlerin ABD para arzı istatistiklerine nasıl dahil edilebileceğine dair bir çerçeve önerdi.
Ödeme stablecoin’leri şu anda M1 veya M2 para arzı tanımlarına dahil edilmiyor. Ancak gelecekteki sınıflandırmaları, hanehalkı ve işletmelerin bu varlıkları nasıl kullandığına bağlı olarak değişebilir.
Araştırmacılar Kristen Payne ve Mary-Frances Styczynski, Federal Reserve çalışmasında ödeme stablecoin’leri, tokenlaştırılmış banka mevduatları ve tokenlaştırılmış para piyasası fonlarını inceledi. Her bir varlığın ekonomik işlevini ve aynı paranın iki kez sayılmasını önleyecek güvenilir veri toplanıp toplanamayacağını değerlendirdiler.
Yazarlar, makalenin kendi kişisel görüşlerini yansıttığını ve Federal Reserve’in resmi bir politika kararı ya da para arzı tanımlarında değişiklik için aktif bir değerlendirme süreci olmadığını vurguladı.
Ödeme Stablecoin’leri M1 veya M2’ye Dahil Edilebilir
Federal Reserve, üç ana para arzı göstergesi yayımlıyor. Parasal taban, fiziksel para ve banka rezervlerini kapsıyor. M1, anında harcanabilen yüksek likiditeli parayı içeriyor. M2 ise M1’e ek olarak daha az likit tasarruf ürünlerini, örneğin küçük vadeli mevduatları ve bireysel para piyasası fonlarını kapsıyor.
Araştırmacıların çerçevesine göre, esas olarak bir değişim aracı olarak kullanılan bir varlık genellikle M1’e dahil ediliyor. Kısa vadeli tasarruf amacıyla kullanılan bir varlık ise M2’nin M1 dışındaki kısmına daha uygun görülüyor.
Ödeme stablecoin’leri her iki kategoriye de girebilir. Hanehalkı alışverişlerinde, işletme ödemelerinde veya anlık transferlerde kullanılan token’lar, M1’in işlem özelliklerini taşıyor. Kripto para ticareti veya geçici değer saklama amacıyla kullanılan stablecoin’ler ise M2’de yer alan varlıklara benziyor.
Araştırmacılar, mevcut durumda en yakın örnek olarak USDC’yi ele aldı. Ancak, çok az ödeme stablecoin’inin şu anda GENIUS Act çerçevesinde faaliyet gösterdiğine dikkat çektiler. USDC, zincir üstü mutabakat varlığı olarak yaygın şekilde kullanılıyor. Kullanıcılar, USDC’yi işlemler arasında tutabiliyor veya dolaylı ödül sunan ürünlerde değerlendirebiliyor.
Bu ayrım yalnızca teknolojiyle belirlenemiyor. Bir dolar token’ı anında transfer edilebilse de, esas olarak tasarruf veya ticaret aracı olarak işlev görebiliyor. Bu nedenle araştırmacılar, sınıflandırma öncesinde varlığın baskın kullanım amacının gözlemlenmesini öneriyor.
Bu işlevsel yaklaşım, Federal Reserve’in geçmişte tanımlarını neden değiştirdiğini de açıklıyor. 2020’de, düzenleyici değişikliklerle daha kolay transfer edilebilen tasarruf mevduatları M1’e dahil edildi. Son yayımlanan H.6 raporu, M1 ve M2’yi likidite ve ekonomik kullanıma göre ölçmeye devam ediyor.
Stablecoin Rezervlerinde Çifte Sayım Riski
Stablecoin’lerin M1 veya M2’ye eklenmesi, dolaşımdaki tüm token’ların doğrudan sayılması kadar basit değil. İhraççılar, bu token’ları destekleyen rezerv varlıklar tutuyor. Bu varlıkların bazıları, para arzı göstergelerinde zaten yer alıyor olabilir.
Bir stablecoin rezervi; banka mevduatları, hazine tahvilleri ve diğer izin verilen likit enstrümanları içerebilir. Banka mevduatları zaten M1 veya M2’de bulunuyor. Bireysel devlet para piyasası fonları da M2’nin bir parçası olabilir. Stablecoin’in rezerv varlıklarıyla birlikte sayılması, istatistiklerde para arzının şişmesine yol açabilir. Bu nedenle, istatistikçilerin düzeltme yapması gerekiyor.
Hazine tahvilleri ise M1 veya M2’ye dahil edilmiyor. Bu nedenle, düzeltmenin büyüklüğü, yalnızca stablecoin’in toplam dolaşımına değil, ihraççının rezerv kompozisyonuna bağlı olarak değişiyor.
GENIUS Act’in şeffaflık gereklilikleri, gerekli verilerin bir kısmını sağlayabilir. Yasa, izinli ihraççıların rezerv varlıklarını açıklamasını zorunlu kılıyor. Ancak, düzenleyicilerin dolaşımdaki arz, rezerv kompozisyonu ve erişilemeyen ya da dondurulmuş token’ları tanımlayan ortak raporlama standartlarına da ihtiyacı var.
Uygulama henüz tamamlanmadı. OCC’nin önerdiği düzenlemeler; rezervler, itfalar, risk yönetimi ve ihraççı denetimini kapsıyor. Ancak kurum, GENIUS Act’in düzenleme sürecine ilişkin nihai kuralı henüz yayımlamadı.
Stablecoin dolaşımı ABD sınırlarını da aşıyor. ABD’de düzenlenen bir şirket tarafından ihraç edilen bir token, dünyanın herhangi bir yerindeki cüzdanlar arasında transfer edilebiliyor. Kamuya açık blok zincirleri, cüzdan adreslerini ve işlemleri gösterse de, kullanıcıların coğrafi konumunu güvenilir şekilde ortaya koymuyor. Araştırmacılar, yurtiçi dolaşım ile uluslararası kullanımın ayrıştırılması için ek raporlama gerekebileceğini belirtiyor.
Tokenlaştırılmış Mevduatlar Zaten Para Olarak Sayılıyor
Tokenlaştırılmış mevduatlar, düzenlenmiş bankaların yükümlülüğü olmaya devam ettiği için farklı bir yaklaşıma ihtiyaç duyuyor. Tokenlaştırma, mevduatın nasıl kaydedildiğini ve transfer edildiğini değiştiriyor; ancak yasal veya ekonomik niteliğini otomatik olarak değiştirmiyor.
Tokenlaştırılmış vadesiz mevduatlar, anında erişilebilirliğini koruyor ve değişim aracı olarak işlev görebiliyor. Bu nedenle, geleneksel vadesiz mevduatlarla birlikte M1’e dahil ediliyor. Tokenlaştırılmış küçük vadeli mevduatlar ise tasarruf ürünü olarak kalıyor ve M2’nin M1 dışındaki kısmına giriyor.
Bankalar, bu bakiyeleri zaten geleneksel mevduatlar için kullanılan düzenleyici formlar aracılığıyla raporluyor. Federal Reserve, şu anda tokenlaştırılmış bakiyeleri geleneksel bankacılık sistemlerinde tutulan mevduatlardan ayrı olarak göstermiyor.
Araştırmacılar, tokenlaştırılmış mevduatlar için ek bir çifte sayım sorunu tespit etmedi. Bu mevduatların dayandığı banka varlıkları, örneğin krediler ve menkul kıymetler, genellikle para arzı göstergelerine dahil edilmiyor. Kasadaki nakit ise Federal Reserve, kamuya ait para miktarını hesaplarken zaten düzeltiliyor.
Yine de ayrı raporlama faydalı olabilir. Tokenlaştırılmış mevduatların bağımsız olarak izlenmesi, araştırmacılara bankaların ve müşterilerin blok zinciri tabanlı mutabakatı ne kadar hızlı benimsediğine dair daha net bir tablo sunabilir. Birçok kurum, tokenlaştırılmış mevduatlar ile stablecoin’ler arasındaki farkları inceleyen projeler kapsamında bu modeli test ediyor.
Son dönemdeki bankacılık girişimleri, programlanabilir mevduatlar ve kurumsal ödemeler için ortak ağları da araştırıyor. Stablecoin’lerden farklı olarak, bu enstrümanlar ihraççı bankaya doğrudan talep hakkı sunuyor.
Tokenlaştırılmış Para Piyasası Fonları M2’de Kalmaya Devam Ediyor
Tokenlaştırılmış para piyasası fonları, banka mevduatı veya ödeme stablecoin’i yerine, düzenlenmiş yatırım fonlarında payı temsil ediyor. Yatırımcılar, kısa vadeli varlıklarla desteklenen bir menkul kıymet tutuyor ve portföyün getirisinden faydalanıyor.
Bireysel para piyasası fonları zaten M2’nin bir parçası. Payların tokenlaştırılması, bu fonları M2’den çıkarmıyor. Tokenlaştırılmış paylar, geleneksel fon paylarıyla birlikte Yatırım Şirketleri Enstitüsü tarafından sağlanan verilere dahil ediliyor.
Araştırmacılar, bu fonları ağırlıklı olarak değer saklama aracı olarak sınıflandırdı. Blok zinciri transferleri hızlı gerçekleşse de, fon paylarının nakde çevrilmesi için genellikle bir veya iki iş günü süren itfa işlemi gerekiyor.
Tokenlaştırılmış fonlar, teminat olarak, sınır ötesi işlemlerde ve zincir üstü borç verme işlemlerinde giderek daha fazla kullanılıyor. Doğrudan ödeme aracı olarak kullanılmaları ana işlev haline gelirse, yazarlar sınıflandırmanın yeniden değerlendirilebileceğini belirtiyor. Bu, planlanmış bir değişiklik değil, koşullu bir değerlendirme.
Bu ürünler, getirinin kime aktarıldığı açısından stablecoin’lerden ayrışıyor. Tokenlaştırılmış para piyasası fonları, portföy gelirini genellikle pay sahiplerine aktarırken, ödeme stablecoin ihraççıları rezerv gelirini kendileri tutuyor.
Herhangi Bir Değişiklik İçin Veri Standartları ve Fed Kararı Gerekiyor
Araştırma, stablecoin’lerin M1 veya M2’ye ne zaman dahil edileceğine dair bir takvim sunmuyor. Bunun yerine, Federal Reserve’in güvenilir rakamlar yayımlayabilmesi için karşılanması gereken koşulları ortaya koyuyor.
Yetkililerin, standartlaştırılmış dolaşım verilerine, tutarlı bir raporlama kanalına ve başka yerde zaten kaydedilen rezerv varlıklarını düşme yöntemine ihtiyacı olacak. Ayrıca, istatistiklerin ABD ihraçlı token’ların küresel varlıklarını mı, yoksa yalnızca yurtiçi kullanıcılarla ilişkili varlıkları mı kapsayacağına karar verilmesi gerekecek.
Stablecoin kullanımının zaman içinde değerlendirilmesi gerekecek. Ağırlıklı olarak işlem amaçlı kullanım M1’i, ticaret ve tasarruf odaklı kullanım ise M2’yi destekleyecek. Karma bir kullanım modeli ise daha ayrıntılı bir istatistiksel yaklaşım gerektirebilir.
Bu sorular çözülene ve Federal Reserve metodolojisini resmen değiştirene kadar, ödeme stablecoin’leri ABD’nin yayımlanan para arzı göstergeleri dışında kalmaya devam edecek. 4 Eylül tarihli çalışma, analitik bir yol haritası sunuyor ancak yeni bir politika oluşturmuyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: crypto.news
