Stablecoin ihraççısı ve finansal teknoloji şirketi Circle, çarşamba günü açıkladığı ikinci çeyrek finansal sonuçlarında kârlılık beklentisini aştı. USDC’nin dolaşımdaki arzı %19 artışla 73,3 milyar dolara yükseldi ve zincir üstü işlem hacmi %151 oranında büyüdü. Ancak piyasa, hisse fiyatında yaklaşık %3’lük bir düşüşle bu gelişmelere olumsuz tepki verdi.
Bunun temel nedeni, şirketin toplam gelirinin 701,3 milyon dolarda kalması ve yıllık bazda sadece %7 artış göstermesi oldu. Bu rakam, piyasa beklentisi olan 717,5 milyon doların altında kaldı. 16,2 milyon dolarlık sapma büyük bir kayıp olmasa da, Circle’ın iş modeline yönelik yapısal soru işaretlerinin devam ettiğini gösteriyor.
Rezerv Geliri ile Ödeme Geliri Arasındaki Fark
Circle, genellikle büyüyen bir ödeme platformu olarak lanse edilse de, gelirinin ve dolayısıyla kârının büyük bölümü rezerv gelirlerinden oluşuyor. Şirket, dolaşımdaki her USDC’yi destekleyen nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinden elde ettiği getirilerle ana gelirini sağlıyor.
Çeyrek boyunca, bu varlıklardan elde edilen efektif getiri oranı 66 baz puan düşerek %3,5’e geriledi. USDC bakiyelerindeki artış, bu düşüşü kısmen telafi etti ve gelirde %7’lik büyüme sağladı. Ancak bu yapı kırılgan; Circle’ın, faiz ortamındaki değişimlere karşı dolaşımdaki arzı daha hızlı artırması gerekiyor. Bu tablo, bir ödeme şirketinden ziyade, faiz oranlarına duyarlı bir iş modeline işaret ediyor.
Gelir yapısındaki hassasiyeti artıran bir diğer unsur ise dağıtım maliyetleri. İlk çeyrekte ve devam eden süreçte, Circle’ın gelirinin yaklaşık %58’i dağıtım ortaklarına gidiyor. Borsalar, cüzdan sağlayıcıları ve fintech entegratörleri, USDC kullanıcılarını ağa kazandırdıkları için rezerv getirisinin büyük kısmını alıyor. Circle ise dağıtım maliyetleri düşüldükten sonra kalan net geliri elde ediyor. İkinci çeyrekte bu kalem %15 artışla 289 milyon dolara yükseldi. Ancak bu rakam, toplam gelirin hâlâ küçük bir bölümünü oluşturuyor.
Circle’ın kârlılığı, kontrol edemediği iki değişkene bağlı: ABD Merkez Bankası’nın faiz oranı ve en büyük dağıtım ortaklarının gelir paylaşımındaki tutumu.
Piyasanın Gelir Beklentisine Tepkisi
Büyüme potansiyeliyle fiyatlanan hisselerde, Wall Street önceliği gelire veriyor. Piyasa, Circle’ı hâlâ hacim artışıyla değerini haklı çıkarması gereken bir şirket olarak görüyor. Kârda yaşanan artış, gelirdeki sapmayı telafi etmiyor.
İkinci çeyrekte kripto piyasasındaki ortam da stablecoin talebini destekledi. Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimler risk iştahını azalttı. Bitcoin, geçen yıl ulaştığı 125.500 dolar seviyesinden bugün 64.000 dolar civarında işlem görüyor. Son bir haftada borsa spot piyasalarında BTC giriş ve çıkışları dengeli seyretti. Yatırımcılar volatiliteden kaçarken genellikle stablecoin’lere yöneliyor ve USDC bu eğilimden fayda sağladı.
Ancak bu talep döngüsel; yapısal bir ödeme benimsemesiyle aynı şey değil. Piyasa, bu farkı fiyatlamada hâlâ net bir yol bulabilmiş değil.
Trust Bankası Lisansı: Yapısal Dönüşüm
Circle’ın çeyrek dönemdeki en önemli yapısal gelişmesi, gelir tablosunda yer almadı. 10 Temmuz’da şirket, ABD Para Birimi Denetleme Ofisi’nden Circle National Trust adında ulusal bir trust bankası kurmak için nihai onay aldı. Bu lisans, Circle’a mevduat toplama veya kredi verme yetkisi vermiyor. Ancak şirketin USDC rezervini doğrudan, federal denetim altında yönetmesine olanak tanıyor ve üçüncü taraf saklama kuruluşlarına olan bağımlılığı azaltıyor. Ayrıca, kurumsal saklama hizmetleri sunmanın da önünü açıyor.
Bu gelişme, USDC rezervleri ile kullanıcı arasındaki aracıların azaltılması açısından önemli. Şu anda Circle, USDC’yi destekleyen varlıkları dış bankalar ve saklama kuruluşları aracılığıyla yönetiyor. Trust bankası lisansı, bu işlevi tek bir federal düzenleyiciye bağlı olarak şirket bünyesine taşıyor ve eyalet bazlı dijital varlık düzenlemelerine tabi olma zorunluluğunu ortadan kaldırıyor. Böylece karşı taraf riskini azaltıyor ve Circle’ın, Hazine tahvili getirilerine bağlı olmayan yeni bir gelir kalemi olarak saklama hizmeti sunmasının önünü açıyor.
Ancak zamanlama kritik. Lisans alınmış olsa da banka henüz faaliyete başlamadı. Saklama gelirlerinin oluşması ve büyümesi zaman alacak. Circle, yıl geneli için %38-40 arası RLDC marjı öngörüyor. İlk çeyrekte bu oran %41’e ulaşmıştı; bunda bazı dağıtım kanallarındaki düşük aktivite etkili oldu. Yönetim, bu kanallar yeniden ölçeklendikçe marjların daha düşük seviyelere normalleşebileceğini belirtiyor.
Circle’ın faiz oranlarına duyarlı bir stablecoin ihraççısından, regüle bir finansal altyapı şirketine dönüşümünün gerçek testi ise henüz finansal tablolarda net şekilde görünmeyen iki veriye bağlı: Gelirin ne kadarının saklama, API ve diğer ücret bazlı hizmetlerden geldiği ve trust bankasının kurumsal müşteri kazanım hızı.
Diğer gelir kalemleri anlamlı şekilde büyümedikçe, hisse fiyatı faiz beklentilerine ve dağıtım ekonomisine duyarlı kalmaya devam edecek. Kârlılıkta yaşanan artış bu tabloyu değiştirmiyor; gelirdeki sapma ise durumu net şekilde ortaya koyuyor.
USDC, zincir üstünde trilyonlarca dolarlık işlem hacmiyle güçlü bir yapıya sahip. OCC’den alınan trust bankası lisansı, rakiplerin kolayca kopyalayamayacağı bir avantaj sunuyor. Ayrıca, GENIUS Act çerçevesi Circle’a regülasyon tarafında ilk hareket eden olma avantajı sağlıyor. Ancak sağlam bir yapı, her zaman hızlı gelir artışına dönüşmeyebiliyor. Piyasanın çarşamba günkü tepkisi, yatırımcıların bu dönüşümün sonuçlarını görmek için beklemeye istekli olduğunu gösteriyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
