Bitcoin madenciliği sektöründe yaşanan son gelişmeler, halka açık madencilik şirketlerinin 2026 yılına yönelik projeksiyonlarından ziyade, mevcut piyasa koşullarında yaşanan dönüşüme odaklanıyor.
Yılın ilk yarısında, halka açık madencilik şirketleri toplam gerçek madencilik kapasitelerinin yaklaşık %15’ini devre dışı bıraktı. TheEnergyMag’in on dört şirket üzerinden yaptığı analize göre, bu süreçte yaklaşık 56 exahash/saniye’lik bir hashrate kapatıldı. Buna karşın, Bitcoin ağının genelinde küçülme oranı yaklaşık %10 seviyesinde kaldı. Bu tablo, ilk bakışta madencilerin ayı piyasasına teslim olduğu şeklinde yorumlanabilir. Bitcoin, 80.000 dolar civarında işlem görüyor ve bu seviye, geçen ekim ayında kaydedilen 124.500 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesinin (ATH) yaklaşık üçte biri altında. Hashprice, yani madencinin birim hesaplama gücü başına elde ettiği gelir, PH/s/gün başına 40 dolar civarında seyrediyor. Bu nedenle, ortalama bir halka açık madenci bu yılın ilkbaharında bir Bitcoin üretmek için yaklaşık 80.000 dolar harcarken, Bitcoin fiyatı 70.000 dolar seviyesindeydi. İkinci çeyrekte MARAMARA, Riot, CleanSpark, American Bitcoin ve Bitdeer gibi şirketler net zarar açıkladı.
Ancak bu kapanmalar, sektörün tamamen çekildiği anlamına gelmiyor. Aslında sektör, sahip olduğu en değerli varlığın yeniden fiyatlandığı bir döneme giriyor.
Aynı Varlık, Altı Kat Fazla Gelir
Buradaki temel gösterge, megawatt başına elde edilen gelirde ortaya çıkıyor. Madenciler esasen Bitcoin satmıyor; elektrik ve araziyi hesaplama gücüne dönüştürerek satıyor. Aynı güç birimini iki farklı şekilde değerlendirdiğimizde, sektörün yön değiştirdiği net şekilde görülüyor. Bugün piyasada alınabilen en yeni Bitcoin madencilik donanımı, megawatt-saat başına yaklaşık 114 ila 179 dolar gelir sağlıyor. Aynı megawatt’ı yapay zeka (AI) bulut iş yüklerine yönlendirdiğinizde ise, raporlayan madencilerde medyan gelir 940 dolar/MWh seviyesine çıkıyor. Yani, aynı elektrik, aynı bina ve aynı şebeke bağlantısı ile beş ila sekiz kat daha fazla gelir elde ediliyor. Hatta yalnızca veri merkezi alanı kiralayan “landlord” modeli bile AI için 140 ila 200 dolar/MWh gelir sağlıyor.
Bu fark, sektörün dönüşümünü özetliyor. Benzer büyüklükteki madencilerde, doğrudan raporlanan AI ve yüksek performanslı hesaplama (HPC) gelirleri, ilk çeyrekten ikinci çeyreğe %52 arttı. Aynı dönemde makineler devre dışı bırakıldı. Dönüşümde en ileri noktada olan şirketlerde, ikinci çeyrek itibarıyla AI veya kolokasyon gelirleri, azalan madencilik gelirlerini ilk kez geride bıraktı. Core Scientific ve TeraWulf, artık madencilikten çok madencilik dışı faaliyetlerden gelir elde ediyor. TeraWulf, ilk çeyrekte yüksek performanslı hesaplama barındırma hizmetlerinden 21 milyon dolar, Bitcoin madenciliğinden ise 13 milyon doların altında gelir sağladı.
Bu nedenle madenciler, mantıklı bir adım atıyor: Ucuzlayan varlıklarını satarak, daha yüksek gelir getiren yeni bir akışa yöneliyorlar. Sektörün kıt varlığı, elektrik ve şebekeye yakın araziler. Son alıcı ise yapay zeka sektörü. Bu dönüşüm küçük çaplı değil. Hut 8, Teksas’taki bir AI kampüsünün ikinci fazı için 15 yıllık, 9,8 milyar dolarlık bir kira sözleşmesi imzaladı. Riot, öncü bir AI laboratuvarı ile 20 yıllık ve yaklaşık 9,1 milyar dolar değerinde sözleşmeli gelir sağlayacak bir anlaşmaya vardı ve AMD’ye enerji sağlamaya başladı. IREN, yıllık 1 milyar dolarlık AI bulut geliri açıkladı ve bu alanı büyütmek için 2,8 milyar dolarlık GPU borcu üstlendi. CoinShares, yıl sonuna kadar madencilik şirketlerinin gelirlerinin %70’inin AI ile ilişkili olacağını öngörüyor.
Piyasa, bu şirketleri artık yalnızca Bitcoin fiyatına endeksli olarak değil, AI veri merkezi yatırımlarına kaldıraçlı bir şekilde pozisyonlanan şirketler olarak yeniden fiyatlıyor.
Dönüşümün Gerçek Maliyeti
Ancak bu dönüşümün göz ardı edilen bir maliyeti var. Sektörde AI çarpanını hak eden şirketleri belirlerken bu detaya dikkat etmek gerekiyor. Geçiş, büyük ölçüde borçlanma ve neredeyse tamamen yeniden yatırım yoluyla finanse ediliyor. TheEnergyMag’in izlediği on dört şirket, tek bir çeyrekte toplam 18,6 milyar dolar sermaye harcaması yaptı. Sürekli HPC geliri raporlayan altı şirketin toplam çeyreklik gelirinin yaklaşık on beş katı kadar sermaye harcaması gerçekleşti. Ayrıca, tam entegre AI bulut hizmetleri, bazı şirketlerde henüz kârlı değil. Bitdeer’in AI segmentinde maliyetler, gelirin üzerinde kaldı; şirket, pazar payı elde etmek için hissedar sermayesini kullanıyor.
Madencilerin vazgeçtiği eski iş modeli ise daha basit ve düşük maliyetliydi: Halihazırda ödenmiş makinelerle, sürekli opsiyonel değeri olan Bitcoin üretiliyordu. Yeni iş modeli ise sözleşmeli, dolar bazlı nakit akışı sunuyor. Fiyat riski daha düşük olsa da, sürekli yüksek sermaye gerektiriyor ve bu ölçekte geri dönüşü henüz kanıtlanmış değil.
Yatırımcılar için bu tablo, bir dönüşümden ziyade, fiyatı olan bir ikame anlamına geliyor. Kapatılan makineler, sektörün aynı elektrikle birkaç kat daha fazla gelir elde edebileceği bir alan bulduğunu gösteriyor. Ancak, megawatt ile maaş arasındaki devasa harcamanın kâra dönüşüp dönüşmeyeceği henüz net değil. Güçlü enerji altyapısına ve büyük ölçekli AI müşterilerine sahip Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 ve Riot gibi şirketlerde sözleşme portföyü gerçek; burada risk, “Bitcoin fiyatı artacak mı?” sorusundan “Sözleşmeli AI geliri, yatırım maliyetini karşılayacak mı?” sorusuna kaymış durumda. Diğer şirketlerde ise %52’lik gelir artışı, henüz satın alınan makinelerin maliyetini karşılayıp karşılayamayacağı kanıtlanmamış bir tabanda gerçekleşiyor.
Sektörde asıl soru, AI’ın madencilik sektörünü kurtarıp kurtarmayacağı değil. Asıl mesele, madencilik şirketlerinin sahip oldukları kıt enerjiyi AI gelirine, üstlendikleri borcun faizinden daha hızlı dönüştürüp dönüştüremeyecekleri.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
