ABD Hazine tahvil piyasası ilginç bir dönüm noktasına yaklaşabilir. Geçen hafta Hazine Bakanlığı, uzun vadeli geri alım işlemlerini en az iki katına çıkararak her biri en az 4 milyar dolara yükselteceğini açıkladı. Citrini Research ise yatırımcıların bu hamlenin asıl amacını yanlış anlamış olabileceğini belirtiyor. Kurum, beş yıl/30 yıl vadeli tahviller arasında getiri farkının önümüzdeki üç ayda daralacağı beklentisiyle bu iki vade arasında bir “flattener” pozisyonu başlattı. Bu pozisyonun potansiyel tetikleyicisi olarak Hazine’nin 4 Kasım’daki bir sonraki üç aylık borçlanma planı öne çıkıyor. Citrini, o tarihe kadar piyasada bir “Hazine dönüşü”nün görünür olmasını bekliyor.
Borcu Birinin Alması Gerekiyor
Sorun Fed ile başlıyor. Fed Başkanı Kevin Warsh, Fed bilançosunun küçülmesini istiyor. Hazine Bakanı Scott Bessent ise uzun vadeli borçlanma maliyetlerinin düşmesini hedefliyor. Bu da şu soruyu gündeme getiriyor: Fed daha az devlet tahvili alırsa, yerini kim dolduracak?
Citrini’nin yanıtı bankacılık sistemi. Bankalar şu anda likidite gerekliliklerini karşılamak için büyük miktarda nakit ve güvenli menkul kıymet tutuyor. Önerilen bir düzenleme değişikliği, bankaların Fed’den acil borçlanma kapasitesine daha fazla güvenmesini sağlayabilir. Bu da şu anda atıl duran nakdin bir kısmını serbest bırakabilir.
Citrini, dönemin Fed Guvernörü Stephen Miran’ın bu değişikliğin 500 milyar ila 1 trilyon dolar arasında ek kredi kapasitesi yaratabileceği tahminine atıfta bulundu. Bu para daha sonra finansal sisteme akabilir.
Kurum bu sürece Accord 2.0 adını veriyor. Hazine işlemleri de burada başlıyor.
Bankalar 30 Yıllık Tahvil Değil, Kısa Vadeli Bono İstiyor
Bankaların uzun vadeli tahvillere yönelmesi beklenmiyor. 2023’te yaşananlar bunun nedenini gösterdi. Faizler yükseldiğinde, uzun vadeli tahviller ciddi değer kaybı yaşayabiliyor.
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), çarşamba gününü 83,30 dolardan kapattı. Bu seviye, 18 Ağustos’ta görülen 81,17 dolarlık çok yıllık dip seviyeye oldukça yakın. Mart 2020’deki zirveden bu yana, popüler sabit getirili ETF %55 değer kaybetti.
Bu nedenle Citrini, bankaların daha kısa vadeli Hazine bonolarını tercih edeceğini öngörüyor.
Bu durum Hazine için bir sorun yaratıyor: Yeni alıcılar kısa vadeli borç isterken, neden hâlâ bu kadar çok uzun vadeli borç ihraç edilsin? Yanıt, Hazine’nin borçlanma yapısında bir değişiklik olabilir.
Citrini, Hazine’nin 5 Ağustos’taki geri ödeme açıklamasında küçük ama önemli olabilecek bir değişiklik fark etti. Daha önce Hazine, tahvil ihale büyüklüklerinde gelecekteki artışları değerlendirdiğini belirtmişti. Yeni açıklamada ise “gelecekteki değişiklikler” ifadesi kullanıldı. Citrini, bunun Hazine’nin daha fazla bono ve daha az uzun vadeli tahvil ihraç edebileceğine dair bir sinyal olduğunu düşünüyor.
İşte bu “Hazine dönüşü” anlamına geliyor. Devletin borçlanma miktarı azalmasa da, borçlanma süresi kısalıyor.
30 Yıllık Tahvilde Kısa Pozisyon Sıkışması Yaşanabilir
İşlemin ilginçleştiği nokta burası. Hazine uzun vadeli tahvil arzını azaltırken, bankalar daha fazla kısa vadeli bono alırsa, 30 yıllık tahviller görece daha az bulunur hale gelebilir.
Aynı zamanda, Citrini’nin aktardığı pozisyonlanma verilerine göre yatırımcılar uzun vadeli tahvillere karşı yoğun şekilde pozisyon almış durumda. Bu da bir sıkışma olasılığı yaratıyor.
Citrini, “30 yıllık tahvil (long bond) sıkışmaya hazır,” diyor ancak bunun kolay olmayacağı uyarısında da bulunuyor. Pozisyonlanma ise bu süreci hızlandırabilir. Citrini sadece tahvil getirilerinin düşeceğine oynamıyor; Hazine’nin borçlanma yapısını değiştirmesiyle 30 yıllık tahvillerin 5 yıllık tahvillere göre daha iyi performans göstereceğine de oynuyor.
Citrini, bu işlemin 4 Kasım’daki üç aylık borçlanma planı açıklamasına kadar devam edeceğini ve o tarihte Hazine dönüşünün daha netleşeceğini düşünüyor.
Daha büyük soru ise Hazine’nin piyasayı yeni sorunlar yaratmadan gerçekten yeniden şekillendirip şekillendiremeyeceği. Citrini, uzun vadeli sonuçlar konusunda temkinli kalmaya devam ediyor.
Ancak önümüzdeki üç ay için mesajı çok daha basit: En büyük Hazine işlemi, faizlerin düşmesinden ziyade, Hazine piyasasının hangi bölümünün kıt hale geleceğiyle ilgili olabilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
