Bilanço rakamları ne olduğunu anlatır, analist toplantıları ise nedenini. Türk Hava Yolları 3Ç26 sonuçlarının ardından 4 Kasım’da yatırımcılarla bir araya geldi. Masada Yönetim Kurulu ve İcra Komitesi Başkanı Murat Şeker ile Finans Başkanı Metin Gülşen vardı. Toplantıda konuşulanlardan bilançoda görünmeyen kısmı Midas kullanıcıları için derledik.
Bir cümleyle: THY, Orta Doğu’daki çatışmanın ve rekor jet yakıtı fiyatlarının faturasını büyük ölçüde fiyatlamayla geri aldığını, ancak dördüncü çeyrekte marjın daralacağını ve büyümenin ağırlığını 2027’ye bıraktığını anlattı.
Dördüncü Çeyrek: Talep Yerinde, Marj Dar
Yönetim son çeyrek için temkinli bir tablo çizdi. Yolcu kapasitesinin yıllık %1 ile 3 artması, toplam gelirin ise çift haneli büyümesi bekleniyor. Buna karşın güncel fiyatlarla yakıt kaynaklı birim maliyetin %80’den fazla, yakıt hariç birim maliyetin ise orta ile yüksek tek hanede artacağı hesaplanıyor. Sonuçta FAVÖK marjı için %5 ile 10 aralığı verildi. Dikkat çeken bir ayrıntı: gelir büyümesi sunumda %15 civarı, soru cevap bölümünde ise %10 ile 11 olarak telaffuz edildi.
1 Milyar Dolarlık Yakıt Darbesinin 900 Milyonu Geri Alındı
İlk soru doğrudan çatışmanın etkisine geldi. Murat Şeker’e göre yakıt fiyatlarındaki artışın çeyreklik gelir tablosuna etkisi yaklaşık 1 milyar dolar oldu. Kapasite getirisi yüksek hatlara kaydırıldı, doluluk ve birim gelir yükseldi, böylece bu baskının 800 ile 900 milyon dolarlık kısmı telafi edildi. Dokuz ayda yakıt maliyeti bütçenin yaklaşık 4 milyar dolar üzerine çıktı ve yönetime göre bunun %90 ile 95’i operasyonel performansla karşılandı. Faaliyet kârındaki gerilemeyi ise kalan küçük boşluğa ve küresel enflasyona bağladı.
Büyümeden Vazgeçmek Değil, Büyümeyi Seçmek
Yıla %10 kapasite büyümesi hedefiyle giren THY, 2026’yı %3,5 ile 4 büyümeyle kapatmayı bekliyor. Bir analistin “büyüme yerine getiri mi seçildi” sorusuna yanıt netti: kesinti değil, yeniden dağıtım. Amerika hatlarında haftalık 17 sefer azaltıldı, Uzak Doğu, Orta ve Güney Asya ile Afrika’ya 40 ile 45 sefer eklendi. Bu bölgelerde kapasite artık bütçenin %10 ile 15 üzerinde. Los Angeles ve Chicago’da sefer azalmasına rağmen gelir arttı. Uçak kullanımı bütçenin %8 ile 9 altında kaldı ve eski nesil uçaklar bilinçli olarak daha az uçuruldu.
Orta Doğu Haritası: 22 Hattın 14’ü Geri Döndü
Çatışma döneminde 11 ülkede 22 hatta uçuşlar durmuş, bölge kapasitesi ilk dokuz ayda yaklaşık %30 gerilemişti. Bugün 11 ülkenin 10’unda ve 22 hattın 14’ünde operasyon yeniden açık. İran, Irak’ta Basra ve Kerkük ile Akabe hâlâ kapalı. Suudi Arabistan’daki son saldırıların ardından Riyad ve Dammam seferlerine kısa bir ara verildi, Kasım’ın ikinci yarısında yeniden başlaması bekleniyor. Gerilim azalırsa ne kadar hızlı geri dönüleceği sorusuna yanıt temkinliydi: Haziran ve Temmuz’daki umutların boşa çıktığını hatırlatan yönetim, kalıcı bir iyileşme görmeden acele etmeyeceğini söyledi.
Jet Yakıtında Her 100 Dolar 750 Milyon Dolar Ediyor
Murat Şeker, ton başına 1.600 dolarlık jet yakıtı fiyatını planlamadıklarını açıkça kabul etti. Rafinerilere yönelik saldırılar nedeniyle yalnızca Brent değil, jet yakıtı ile ham petrol arasındaki fark da sert açıldı. 2027 için ana senaryo ton başına ortalama 1.000 dolar, ancak bütçe 1.200 dolara da hazırlıklı yapılıyor. Duyarlılık hesabı çarpıcı: yıl boyunca ton başına 100 dolarlık düşüş, kârlılığı yaklaşık 750 ile 800 milyon dolar iyileştiriyor. Gerilim azalırsa bilet fiyatlarının hızla düşüp düşmeyeceği sorusuna yönetim, maliyetlerin yarattığı enflasyonun kolay silinmeyeceğini ve getirilerde sert bir gerileme beklemediğini söyledi.
Hedge Stratejisi Brent’in Ötesine Geçiyor
2026 tüketiminin yaklaşık %50’si, ağırlıkla Brent üzerinden korunmuş durumda. 2027 için oran henüz %15 ile 20’de ve yüksek fiyatlarda yeni işlemler durduruldu. Çeyrekte yaklaşık 70 milyon, dokuz ayda 180 milyon dolar hedge kazancı yazıldı. Asıl haber strateji değişikliği: jet yakıtıyla daha yüksek korelasyonlu dizel ve rafineri marjı ürünleri portföye eklenecek. Ancak yönetim bu adım için fiyatların normalleşmesini beklediklerini söyledi.
Personel Faturasını Enflasyon Kesti, Çare 2027’de
Yakıt hariç birim maliyet dokuz ayda %9’a yakın arttı. Bu artışın yaklaşık %40’ı kapasitenin bütçenin altında kalmasından, %60’ı enflasyon ve kurdan geldi. Türkiye’de ilk yarı enflasyonu bütçenin 7 ile 8 puan üzerinde gerçekleşti ve etki yer hizmetleri, bakım ve ikrama da yansıdı. Önlemler sıralandı: bağlı ortaklıkları da kapsayan işe alım dondurması, erken emeklilik, mesai düzenlemesi ve uçuş ekibi ücretinin fiili uçuşa bağlanması. Bu adımların etkisi 2027’den itibaren yaklaşık 300 milyon dolar. Verimlilik programı bu yıl 300 milyon dolar civarında katkı verirken 2027’de 300 ile 350 milyon dolar daha bekleniyor.
Kargoda Rüzgâr Sürüyor, Hız Biraz Kesilecek
Kargoda olumlu ortamın dördüncü çeyrekte de süreceği, ancak ikinci ve üçüncü çeyrekteki istisnai performansın yumuşayacağı belirtildi. Yaşlanan küresel kargo uçağı filosu arzı sınırlarken yarı iletken, sunucu ve veri merkezi ekipmanı gibi yapay zekâ kaynaklı yükler talebi destekliyor. Yıl genelinde kargo gelirinde %25 ile 30’un üzerinde, birim gelirde %20 civarında artış hedefleniyor. Yolcu tarafında ise Körfez rakiplerinin Avrupa ile Asya arasında kapasiteyi çatışma öncesi seviyeye taşıdığı teyit edildi, THY buna rağmen pay kazandığını söylüyor.
Yatırım Faturası Büyüdü, Kaldıraç Hedefin Üstüne Çıkıyor
2026 brüt yatırım harcaması beklentisi 4,5 ile 5 milyar dolardan 5,5 ile 6 milyar dolara çıkarıldı, net yatırım 4 milyar doların biraz altında kalacak. Net borç/FAVÖK oranının yıl sonunda 3 ile 3,5 kat olması bekleniyor, uzun vadeli hedef 2 ile 2,5 kat. Üreticilerde yaklaşık 12 aylık teslimat gecikmesi var ve yönetim bunun yakıt verimli uçaklara geçişi geciktirdiğini söylüyor. Filonun yıl sonunda 560 ile 565, 2027’de 600 uçak civarına çıkması planlanıyor. 2027 kapasite büyümesi için ilk işaret %5 ile 6. Yüksek finansal gelirin nedeni de soruldu: ertelenen yatırımlar için tutulan nakit yüksek faizden yararlandı, yönetim bu gelirin faizler düştükçe normale döneceğini vurguladı.
Salondaki Ton: “Dün Konuşsaydık Başka Söylerdim”
Soruların tamamı yatırımcı ilişkileri tarafından okundu ve yanıtların neredeyse hepsini Murat Şeker verdi. Yakıt varsayımı sorulduğunda “Bu konuşmayı dün yapsaydık farklı bir şey söylerdim, bugün daha da farklı” demesi belirsizliğin boyutunu özetledi. AJet için mesaj daha iyimserdi: filonun yaklaşık %90’ı bu yıl yenileniyor, uluslararası ağ büyüdükçe kârlılığın toparlanması bekleniyor. Yeniden yapılanma adımlarının detayı ise yıl sonu sonuçlarına bırakıldı.
Bir Sonraki Toplantıya Kadar İzleyeceğimiz Dört Soru
Jet yakıtı ton başına 1.000 dolarlık ana senaryoya yaklaşacak mı, yoksa 1.200 dolar bandı mı kalıcı olacak?
Riyad ve Dammam başta olmak üzere kapalı Orta Doğu hatları planlandığı gibi açılabilecek mi?
Dizel ve rafineri marjı hedge’leri ne zaman devreye girecek, 2027 koruma oranı nereye çıkacak?
Yıl sonunda açıklanacak yeniden yapılanma planı, 2027’deki tasarruf hedeflerini ve %5 ile 6’lık kapasite büyümesini destekleyecek mi?
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
