GE Aerospace (GE) ile Delta Air Lines (DAL) arasındaki değerleme farkı, yatırımcıların ticari havacılık sektörüne bakışını net şekilde ortaya koyuyor. Tarihsel olarak bu bakış açısının bir temeli olsa da, sektörün değiştiği ve piyasanın en azından Delta Air Lines’ı yanlış fiyatladığı düşünülüyor.
Piyasanın ticari havacılık sektörüne bakışı
Delta ve United Airlines gibi ağ havayolları, havacılık ekipmanı tedarikçisi GE Aerospace’e kıyasla oldukça cazip değerlemelerle işlem görüyor. İlginç olan, GE’nin Safran ile ortak girişimi CFM International aracılığıyla ticari uçak motoru pazarında lider konumda olması. Yani, uçak motorlarının ana kullanıcıları ile ana tedarikçisi arasındaki bu değerleme farkının nedeni ne?
Ticari havacılık sektörünün tarihsel döngüselliği
Bu farkın temelinde, ticari havayollarının tarihsel olarak sermaye maliyetlerini karşılayacak düzeyde yatırım getirisi üretememesi ve sektörün sürekli dalgalı (boom-bust) döngüler yaşaması yatıyor. İyi zamanlarda havayolları kapasiteyi hızla artırıp yeni hatlar açarken, ardından gelen yavaşlama dönemlerinde yüksek sabit maliyetler nedeniyle kapasiteyi korumak zorunda kalıyor ve toparlanmayı bekliyorlar.
Bu dinamikler, kârlılıkta sert dalgalanmalara yol açtı. Sermaye piyasalarının sektöre temkinli yaklaşması beklenirken, aslında borçlar uçak gibi güçlü varlıklarla teminat altına alındığı için borç verenler ve ekipman tedarikçileri için avantajlı bir ortam oluştu. Ancak hisse yatırımcıları için aynı durum geçerli olmadı. Warren Buffett da havayolu yatırımlarına mesafeli yaklaşırken, Berkshire Hathaway’in Delta’da pay sahibi olması dikkat çekiyor.
GE Aerospace’in neden primli işlem gördüğü
Piyasa, GE Aerospace’in kurulu uçak motoru filosunun uzun vadede yüksek ve sürekli hizmet geliri yaratacağına inanıyor. Uçak motorları 40 yılın üzerinde kullanılabildiği için, şirketin değerlemesi buna göre yüksek tutuluyor. Buna karşılık, Delta Air Lines’ın değerlemesi ise sektörün geleneksel dalgalı ve döngüsel kârlılığına göre daha düşük seviyede.
Delta Air Lines’ın cazip değerlemesi
GE Aerospace’in değerlemesinde uzun vadeli büyüme beklentileri zaten fiyatlanmışken, Delta Air Lines’ın değerlemesi fazla düşük kalıyor. Özellikle de şirketin gelir kaynaklarını ana kabin bilet satışına bağımlılıktan uzaklaştırmak için attığı adımlar göz önüne alındığında bu durum dikkat çekiyor.
Son açıklanan çeyrekte, Delta’nın premium kabin geliri 6,92 milyar dolarla ana kabin gelirini (6,85 milyar dolar) aştı. Ayrıca, sadakat programı gelirleri 1,25 milyar dolar, seyahatle ilgili ek hizmet gelirleri ise 589 milyon dolar oldu. Böylece, 15,6 milyar dolarlık yolcu gelirinin %44’ünden azı ana kabinden geldi. Diğer gelir kalemi ise (büyük oranda ortak markalı kredi kartı gelirlerinden oluşuyor) çeyrekte %50 artışla 3,9 milyar dolara yükseldi.
Tüm bu veriler, Delta’nın artık döngüsel ana kabin gelirine bağımlı bir havayolu olmadığını gösteriyor. Bu nedenle, şirketin değerlemesinin de GE Aerospace için öngörülen uzun vadeli büyüme potansiyeline daha yakın bir seviyede olması gerektiği belirtiliyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: yahoo.com
