Rakamlar ne söylüyor?
AMD, üçüncü çeyrekte hem gelir hem de kâr tarafında beklentileri aştı. Gelirler yıllık yüzde 45 artışla 13,40 milyar dolara ulaşarak 13,09 milyar dolarlık beklentinin yaklaşık yüzde 2,4 üzerinde gerçekleşti. Düzeltilmiş hisse başına kâr ise yıllık yüzde 74 büyüyerek 2,09 dolar oldu ve 1,95 dolarlık beklentiyi yaklaşık yüzde 7 aştı.
Benzer bir tablo diğer kârlılık göstergelerinde de var. Düzeltilmiş faaliyet kârı yıllık yüzde 75 artışla 3,92 milyar dolara, düzeltilmiş FAVÖK ise yüzde 71 büyümeyle 4,16 milyar dolara ulaştı. Piyasa beklentileri sırasıyla 3,67 milyar dolar ve 4,02 milyar dolar seviyesindeydi.
Burada öne çıkan nokta, kârın gelirden daha hızlı büyümesi ve beklentileri de daha belirgin aşması. AMD, artan satışlarını kâra dönüştürme konusunda güçlü bir çeyrek geçirdi.
Büyümeyi veri merkezi işi taşıyor
Bilançonun merkezinde yine veri merkezi segmenti var. Bu alandaki gelirler yıllık yüzde 97 artışla 8,55 milyar dolara ulaştı ve 8,27 milyar dolarlık beklentiyi geride bıraktı. Artık şirketin toplam gelirinin yaklaşık yüzde 64’ü veri merkezi işinden geliyor. Lisa Su’nun da vurguladığı gibi, segment satışları bir yılda neredeyse ikiye katlandı. Yapay zekâ hızlandırıcılarına yönelik talep ve EPYC sunucu işlemcilerindeki pazar payı kazanımları bu büyümeyi birlikte destekliyor.
Client ve Gaming tarafında ise tablo daha karışık. İki segmentin toplam geliri yıllık yüzde 8 gerileyerek yaklaşık 3,70 milyar dolar oldu. Bilgisayar işlemcilerini kapsayan Client segmenti yüzde 7 büyümeyle 2,95 milyar dolar gelir elde etse de 3,03 milyar dolarlık beklentinin altında kaldı. Segment sonuçları içinde en belirgin zayıflık burada.
Gaming gelirleri yıllık yüzde 40 düşerek 773 milyon dolara geriledi. Ancak piyasanın 634 milyon dolar beklediği düşünüldüğünde, sonuç korkulandan daha iyi. Konsol döngüsünün olgunlaşmasıyla bu iş kolunda yaşanan yavaşlama zaten beklentilere yansımıştı.
Embedded tarafında da toparlanma devam ediyor. Segment geliri yıllık yüzde 29 artışla 1,11 milyar dolara çıkarak 1,07 milyar dolarlık beklentiyi aştı. Uzun süren stok düzeltmesinin ardından gelen bu büyüme olumlu. Yönetim, toparlanmanın 2027’de hızlanmasını bekliyor.
Kârlılık güçlü, ancak önümüzdeki çeyrekte marjlar bir miktar gerileyebilir
Düzeltilmiş brüt marj, geçen yılın aynı dönemine göre 2 puan artarak yüzde 56’ya yükseldi. Veri merkezi ürünlerinin satışlar içindeki payının artması, şirketin kârlılığını da yukarı taşıyor. Düzeltilmiş faaliyet marjı yaklaşık yüzde 29,3, FAVÖK marjı ise yüzde 31 seviyesinde gerçekleşti.
GAAP faaliyet kârının yıllık yüzde 123 artışla 2,83 milyar dolara ulaşması da dikkat çekici. GAAP ile düzeltilmiş kâr arasındaki farkın daralması, açıklanan kârlılık açısından olumlu bir gelişme. Düzeltilmiş net kâr ise yüzde 77 artarak 3,47 milyar dolara çıktı.
Buna karşılık şirket, dördüncü çeyrekte brüt marjın yaklaşık yüzde 55 olmasını bekliyor. Bu da üçüncü çeyreğe göre 1 puanlık gerileme anlamına geliyor. Burada Helios gibi raf ölçeğinde sunulan sistemlerin satışlar içindeki payının artması etkili olabilir. Bu sistemler yüksek tutarlı satışlar yaratırken, daha düşük marjları nedeniyle şirketin toplam brüt marjını aşağı çekebilir. Bu olası açıklama, büyüme hikâyesinin bozulduğu anlamına gelmez; ancak gelirlerdeki hızlanmaya her çeyrek marj artışının eşlik etmeyebileceğini gösterir.
Asıl dikkat çeken, gelecek döneme ilişkin beklentiler
AMD, dördüncü çeyrek için yüzde 3 aşağı veya yukarı sapma payıyla yaklaşık 17 milyar dolar gelir öngörüyor. Bu tahmin, 16,23 milyar dolarlık piyasa beklentisinin yaklaşık yüzde 4,7 üzerinde. Şirketin öngörüsü gerçekleşirse gelirler bir önceki çeyreğe göre yaklaşık yüzde 27 artacak. Üstelik tahmin aralığının yaklaşık 16,5 milyar dolarlık alt sınırı bile piyasa beklentisini aşıyor.
Daha dikkat çekici açıklama ise 2027’ye ilişkin. Yönetim, bugün gördüğü talep ve iş hacmine dayanarak gelecek yıl gelirlerin yüzde 80’in üzerinde büyümesini bekliyor. Bu oran, geçen kasımdaki finansal analist gününde paylaşılan uzun vadeli büyüme modelinin iki katından fazla.
Büyümenin ana kaynağı yine veri merkezi işi olacak. Helios sistemlerinin devreye alınması ve EPYC işlemcilerin pazar payını artırması bu beklentinin temelini oluşturuyor. Embedded segmentindeki toparlanmanın da büyümeye katkısını artırması bekleniyor.
Bu kadar iddialı bir beklentide talep kadar üretim kapasitesi de önemli. Yönetim; gofret, substrat, ileri paketleme ve bellek tarafında kapasiteyi güvence altına aldığını belirtiyor. Bu açıklama, AMD’nin artan talebi karşılayıp karşılayamayacağına ilişkin en önemli sorulardan birine yanıt veriyor. Yine de kapasitenin güvence altına alınması kadar, ürünlerin zamanında teslim edilmesi de belirleyici olacak.
Şirket ayrıca 2027 sonrası büyümeyi desteklemek için Ar-Ge yatırımlarını artıracağını açıkladı. Bu harcamalar uzun vadeli rekabet gücünü desteklerken, marjların genişleme hızını bir miktar sınırlayabilir.
Helios tarafında müşteri tabanı genişliyor
Helios cephesindeki en önemli gelişmelerden biri, büyük müşterilerin sistemleri kullanmaya başlaması. Anthropic, Meta, Microsoft, OpenAI ve Oracle Cloud Infrastructure; MI450 GPU’lar ve 6. nesil EPYC işlemcilerle çalışan ilk Helios sistemlerinde modellerini çalıştırıyor.
Bu müşteri listesi, AMD’nin yapay zekâ altyapısındaki konumunu güçlendiriyor. Hem büyük yapay zekâ laboratuvarlarının hem de bulut sağlayıcılarının listede yer alması, talebin farklı müşterilere yayıldığını gösteriyor.
Vultr’ın HPE üzerinden ilk AMD Helios sistemlerini 12 milyar dolarlık bir anlaşmayla devreye alacak olması da sipariş görünürlüğü açısından önemli. Bu gelişme, Helios’a yönelik ilginin ticari anlaşmalara dönüşmeye başladığını gösteriyor.
Embedded tarafında ise 15 yıla kadar süren uzay görevleri için tasarlanan Versal AI Core XQRVC1902 SoC tanıtıldı. Finansal etkisi ana büyüme alanlarına kıyasla daha sınırlı olsa da ürün, AMD’nin savunma ve uzay pazarlarındaki konumunu destekliyor.
Yakından izlenmesi gereken nokta: Nakit akışı
Güçlü gelir ve kâr rakamlarına rağmen, bilançonun en zayıf tarafı serbest nakit akışı. Bu kalem yıllık yüzde 64 düşüşle 554 milyon dolarda kaldı ve 1,05 milyar dolarlık beklentinin ancak yaklaşık yarısına ulaşabildi. Serbest nakit akışı marjı da yüzde 4 civarında gerçekleşti.
Hızlı büyümeye hazırlık için artan stoklar, ticari alacaklar ve tedarik ödemeleri bu ayrışmada rol oynamış olabilir. Ancak nedenini netleştirmek için nakit akışının detaylarına bakmak gerekiyor. Kâr bu kadar güçlü büyürken nakit üretiminin geride kalması, önümüzdeki çeyreklerde izlenmesi gereken en önemli konu.
Client segmentinin beklentileri karşılayamaması da bilgisayar tarafındaki büyümenin henüz güçlü bir ivme kazanmadığına işaret ediyor. Bunun yanında, 2027 için öngörülen yüzde 80’in üzerindeki büyüme; Helios teslimatlarının planlandığı gibi ilerlemesine ve tedarik zincirinin sorunsuz çalışmasına bağlı. Beklenti yükseldikçe, olası gecikmelere karşı hata payı da daralıyor.
Hisse açısından bir diğer soru ise bu güçlü görünümün ne kadarının fiyata yansıdığı. İyi bir bilanço ve güçlü büyüme beklentileri, tek başına cazip bir değerleme anlamına gelmiyor. Güncel değerleme çarpanları bu notta yer almadığı için, risk ve getiri dengesini ayrıca değerlendirmek gerekiyor.
Genel değerlendirme
AMD’nin üçüncü çeyrek sonuçları, şirketin yapay zekâ yatırımlarından giderek daha fazla pay aldığını gösteriyor. Veri merkezi işi hem büyümeyi hem de kârlılığı taşıyor. Dördüncü çeyrek tahmini ve 2027 için verilen güçlü büyüme beklentisi de bu ivmenin devam edeceğine işaret ediyor.
Helios’un büyük yapay zekâ şirketleri ve bulut sağlayıcıları tarafından kullanılmaya başlaması, büyüme hikâyesini daha somut hale getiriyor. Bundan sonraki dönemde odak, bu talebin ne kadar hızlı teslimata, gelire ve nakit akışına dönüşeceğinde olacak. Özellikle serbest nakit akışının kâr büyümesine eşlik etmeye başlaması, güçlü bilançoyu tamamlayan önemli bir gelişme olur.
