Zscaler (ZS), mali dördüncü çeyrekte GAAP gelirini yüzde 25 artışla 898,2 milyon dolara yükseltti. Şirketin açıkladığı yıllık yinelenen gelir (ARR) ise yüzde 25 artarak 3,771 milyar dolara ulaştı. Zscaler, ARR’yi, mevcut sözleşme koşullarıyla yenileneceği varsayılan abonelik sözleşmelerinden gelecek 12 ayda elde edilecek gelir olarak tanımlıyor.
Bu büyüme rakamlarına Red Canary satın alımı da dahil edildi. Satın alım hariç tutulduğunda, ARR yüzde 20 artışla 3,63 milyar dolar olurken, net yeni ARR yüzde 17 büyüdü. Sonuçlarla birlikte, Zscaler’ın küresel iş gücünü yaklaşık yüzde 3 azaltacak ve ağırlıklı olarak kıdem tazminatı ve yan haklar için 30 ila 33 milyon dolar arasında gider yaratacak bir yeniden yapılanma planı da açıklandı.
Olumlu Senaryo
Satın alım etkisinden arındırılmış veriler, talebin sürdüğünü gösteriyor. Toplam net yeni ARR 246 milyon dolara ulaştı ve yüzde 24 büyüdü. Yönetim, büyük ölçekli anlaşmalarda rekor seviyeye ulaşıldığını, Z-Flex ivmesinin devam ettiğini ve koltuk başı fiyatlandırılmayan ürünlerin katkısının güçlendiğini belirtti. Bu ürünler, büyüme fırsatını çalışan erişiminin ötesine taşıyor.
Kârlılık da düzeltilmiş bazda iyileşti. GAAP dışı faaliyet marjı yüzde 24’e yükseldi; geçen yıl bu oran yüzde 22 idi. Zscaler, bu metriği, hisse bazlı ödemeler ve ilgili bordro vergileri, edinilen maddi olmayan varlıkların amortismanı, yeniden yapılanma ve diğer giderler ile satın alıma ilişkin giderler hariç tutulmuş GAAP faaliyet zararı olarak tanımlıyor.
Faaliyet nakit akışı 250,6 milyon dolardan 279,3 milyon dolara yükseldi. Mali 2026 için şirketin tanımladığı GAAP dışı serbest nakit akışı 726,7 milyon dolardan 779,1 milyon dolara çıktı; ancak yıllık marj yüzde 27’den yüzde 23’e geriledi. Zscaler, serbest nakit akışını, faaliyet nakit akışından taşınmaz, ekipman ve diğer varlık alımları ile iç kullanım amaçlı aktifleştirilen yazılım harcamalarının çıkarılmasıyla hesaplıyor.
Mali 2027 öngörüsünde, gelirde yüzde 16,6 ila 17,5, ARR’de ise yüzde 16,6 ila 17,4 büyüme hedefleniyor. Beklenen serbest nakit akışı marjı yüzde 23 ila 23,5 aralığında olup, Zscaler’ın devam eden yatırımlara rağmen yıllık nakit dönüşümünü mali 2026 seviyesine yakın tutmayı planladığını gösteriyor.
Olumsuz Senaryo
Satın alım etkisinden arındırılmış büyüme oranı, manşet rakama kıyasla daha düşük. Red Canary, dördüncü çeyrek ARR’ye 141 milyon dolar katkı sağladı; bu hariç tutulduğunda büyüme yüzde 20’ye geriliyor. Mali 2027 öngörüsü ise büyümede daha fazla yavaşlamaya işaret ediyor ve sürdürülebilir net yeni ARR büyümesini daha kritik hâle getiriyor.
Çeyreklik nakit dönüşümü de belirgin şekilde zayıfladı. Serbest nakit akışı 171,9 milyon dolardan 60,8 milyon dolara gerilerken, serbest nakit akışı marjı yüzde 24’ten yüzde 7’ye düştü. Taşınmaz, ekipman ve diğer varlık alımları ile iç kullanım amaçlı yazılım harcamaları 78,7 milyon dolardan 218,5 milyon dolara yükseldi. Bu harcamalar, gelecekteki platform kapasitesini destekleyebilir; ancak kısa vadede büyüme için gereken sermaye yoğunluğunu artırıyor.
Yeniden yapılanma ise yeni bir uygulama sınavı anlamına geliyor. Zscaler, 30 ila 33 milyon dolarlık giderin büyük bölümünü mali 2027’nin ilk yarısında kaydetmeyi bekliyor. Kaynakların yapay zekâ ve büyüme girişimlerine yönlendirilmesi verimliliği artırabilir; ancak ürün yelpazesi genişlerken personel azaltımı, satış, geliştirme ve müşteri desteği süreçlerinde baskı yaratabilir.
Düzeltilmiş kârlılık hâlâ GAAP performansının oldukça üzerinde. Zscaler, çeyrekte 15,5 milyon dolar GAAP faaliyet zararı açıkladı; hisse bazlı ödemeler ve ilgili bordro vergileri ise 215,2 milyon dolara ulaştı.
Fonların Pozisyonu
Mevcut belgeler, Zscaler’ın mali dördüncü çeyrek sonuçları ve iş gücü azaltımı öncesindeki fon pozisyonlarını yansıtıyor. Insider Monkey veritabanına göre, ikinci çeyrek sonunda Zscaler hisselerini elinde bulunduran hedge fon sayısı 46’dan 52’ye yükseldi.
Sonuç
Zscaler, Red Canary hariç yüzde 20 ARR büyümesi ve güçlü yıllık nakit üretimiyle güvenilir bir büyüme ve verimlilik modeli sunmaya devam ediyor. Bundan sonraki kritik test, altyapı yatırımı ve yeniden yapılanmanın, çeyreklik nakit dönüşümünde yeni bir sert düşüş olmadan, satın alım etkisinden arındırılmış büyümeyi sürdürebilip sürdüremeyeceği olacak. Mali 2027’de net yeni ARR, sermaye harcamaları ve hedeflenen serbest nakit akışı marjına ilerleme, genişlemenin kalıcı operasyonel kaldıraç üretip üretmediğini belirleyecek.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: insidermonkey.com
