Wells Fargo Investment Institute, özel kredi (BIZD, VPC, HYIN, PRIV) ve doğrudan borç verme alanında olumlu görüşünü koruyor. Kurum, bu varlık sınıfının 2026’nın ilk yarısında da dirençli kalmasını bekliyor. Doğrudan borç verme, bu dönemde ABD yüksek getirili tahvilleri (SCYB), kaldıraçlı krediler (LVLN) ve geniş ABD şirket tahvili (LQD) piyasasını geride bıraktı. 2025’e kadar olan son 21 takvim yılının 14’ünde özel kredinin bu sabit getirili varlık gruplarının önünde yer aldığı belirtiliyor.
Ancak, halka açık piyasalarda iş geliştirme şirketlerinin (BDC) net varlık değerine göre yaklaşık %27 iskontolu işlem görmesi, yatırımcıların raporlanan sonuçlardan daha fazla kredi bozulması fiyatladığına işaret ediyor. Wellington-Altus portföy yöneticisi Ben Kizemchuk, salı günü yaptığı bir sosyal medya paylaşımında bu ayrışmaya dikkat çekti.
Raporlanan veriler ile piyasa değerlemeleri arasındaki bu fark, kredi riskine yönelik farklı bakış açılarını yansıtıyor. Wells Fargo, doğrudan borç verme piyasasında tahsil edilemeyen kredi oranlarının tarihsel aralıklarda kaldığını ve kredi stresinin büyük ölçüde sınırlı olduğunu belirtti. Özellikle birinci derece teminatlı kredilerde tablo daha istikrarlı; bu krediler, 2004 sonundaki yaklaşık %33 seviyesinden yükselerek şu anda doğrudan borç verme varlıklarının %87’sinden fazlasını oluşturuyor. Birinci derece teminatlı krediler, temerrüt durumunda borçlunun varlıkları üzerinde en yüksek hakka sahip ve tarihsel olarak daha düşük tahsil edilememe oranlarıyla öne çıkıyor.
Kizemchuk’a göre, özel kredide bildirilen temerrüt oranları genellikle %2 ile %4 arasında. Ancak bazı daha geniş stres göstergeleri, ileride bu oranın %5’e yaklaşabileceğini gösteriyor. Buna karşın, halka açık BDC fiyatları çok daha olumsuz bir tabloyu fiyatlıyor. Bu iskontoların arkasında, bazı borçluların yeniden finansman, yapılandırma veya faiz yerine ödeme gibi yöntemlerle stresi ötelediği ve gelecekteki değer düşüklüklerinin net varlık değerleri ile temettüler üzerinde baskı oluşturabileceği endişesi yatıyor.
Bundan sonraki süreçte, Fed’in para politikası belirleyici olabilir. Piyasalar, merkez bankasının gelecek hafta faiz artırmasını bekliyor. Wells Fargo, değişken faizli orta ölçekli şirketlerin yüksek borçlanma maliyetlerinden olumsuz etkilendiğini belirtiyor. Enflasyonun yüksek seyretmesi, Fed’in faiz artırımlarına devam etmesine ve değişken faizli borcu olan şirketlerin daha fazla zorlanmasına yol açabilir.
Öte yandan, Fed’in ek sıkılaşma sinyali vermemesi, finansman maliyetlerine dair öngörülebilirliği artıracak ve borç servis yükünün daha fazla artacağına dair endişeleri azaltacaktır. Kizemchuk, bu ortamda BDC’lerin “faiz artışı yok” senaryosunu değerlendirmek için bir araç olarak öne çıkabileceğini belirtti.
Kizemchuk, mevcut değerlemelerin kredi kalitesinde ciddi bir bozulma öngördüğünü, oysa bildirilen temerrüt oranlarının düşük tek hanelerde ve portföylerin büyük ölçüde birinci derece teminatlı kredilerden oluştuğunu vurguladı. “Gelecekteki temerrütler, şu anki büyük iskontoları ve çift haneli getirileri gerçekten haklı çıkaracak mı?” sorusunu gündeme getirdi.
Öne çıkan bazı özel sermaye hisseleri arasında Blackstone (BX), KKR (KKR), Apollo Global Management (APO), Carlyle (CG) ve TPG (TPG) bulunuyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Seeking Alpha
