Fed, faiz oranlarını değiştirmeden piyasaları yönlendirme biçimini değiştirmiş olabilir. Kevin Warsh, Jackson Hole’da finansal piyasalara Fed’e odaklanmayı bırakmaları gerektiğini söyledi.
Warsh, eylül ayında faiz artışı çağrısı yapmadı. Ancak yatırımcılar, bu ihtimal üzerine pozisyonlarını hızla artırdı. CMEFedWatch verilerine göre, Warsh’ın konuşmasından önce eylül ayında faiz artışı olasılığı yaklaşık yüzde 36 iken, salı günü bu oran yüzde 66,4’e yükseldi.
Bu noktada, ünlü futbolcu Diego Maradona ile ilgili, pek bilinmeyen bir para politikası teorisi gündeme geliyor.
Yüzyılın Golünün Arkasındaki Düz Çizgi
Mayıs 2005’te, eski İngiltere Merkez Bankası Başkanı Mervyn King, Londra’daki Mais Konferansı’nda Maradona’nın 1986 Dünya Kupası çeyrek finalinde İngiltere’ye attığı ikinci golü örnek gösterdi. Maradona, 60 metre boyunca beş oyuncuyu geçti. King’in ifadesiyle, neredeyse “düz bir çizgi” üzerinde koştu. İngiliz savunmacılar, Maradona’nın yaptıklarına değil, yapmasını beklediklerine tepki veriyordu.
Buradaki fikir basit: Bazen en güçlü para politikası hamlesi, merkez bankasının açıkça yapmadığı hamledir. Piyasa faizleri, merkez bankasının ne yapmasının beklendiğine göre hareket eder. Güvenilir bir merkez bankası, politika faizine dokunmadan ekonomiyi yönlendirebilir.
King, buna “Maradona faiz teorisi” adını verdi.
King ayrıca zıt bir örnek de sundu. Maradona’nın aynı maçtaki ilk golü, “Tanrının Eli”, eski gizem ve mistik merkez bankacılığı yaklaşımını temsil ediyordu. Beklenmedik, zamansız ve kurallara aykırıydı. Merkez bankası her şeyi açıklamaz, piyasalar ise politika yapıcıların ne yapabileceğini tahmin etmek zorunda kalır. Bu da belirsizlik yaratır ve belirsizlik dalgalanmayı tetikler.
Warsh Hedefi Koruyor, Haritayı Kaldırıyor
Warsh, Jackson Hole’daki konuşmasında, piyasaya önceden politika yönü hakkında bilgi vermek anlamına gelen “ileri yönlendirme” uygulamasını uzun uzun eleştirdi. Bu uygulamanın “artık işlevini yitirdiğini” söyledi. Fed’in, piyasaların sadece Fed’in kendisini yansıtan fiyatlarını okuduğu bir “ayna salonu” sorununa dikkat çekti. Yatırımcıların bir sonraki işlemleri için öncelikle merkez bankasına bakmamaları gerektiğini vurguladı.
Ancak hedef konusunda netti. Fed’in asıl hedefi olan kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksiyle ölçülen yüzde 2’lik enflasyon oranının sabit ve kesin bir hedef olduğunu, fiyat istikrarının ise kendiliğinden sağlanamayacağını belirtti. Fed’in, enflasyonun hedefe “açık ve yeterli hızda” ilerlediğinden emin olması gerektiğini söyledi.
Düz çizgi. Harita yok.
Savunmacıların Yaptığı
Warsh’ın konuşmasından önce, vadeli işlemler eylül ayında faiz artışı olasılığını yaklaşık yüzde 35 olarak fiyatlıyordu. CME Group’un FedWatch aracına göre konuşmanın ardından bu oran dakikalar içinde yüzde 55,7’ye, pazartesi günü yüzde 60,4’e ve salı sabahı yüzde 66,4’e yükselirken, faizlerin değişmeme ihtimali yüzde 33,6 olarak fiyatlandı. Değişim, varlık fiyatlarına da yansıdı.
İki yıllık ABD Hazine tahvili getirisi cuma günü yaklaşık 8 baz puan artarak temmuz sonundan bu yana en yüksek seviyeye çıktı. Dolar endeksi yüzde 0,6 artışla 99,66’ya yükseldi. SPDR Gold Shares (GLD) ile izlenen altın fiyatı yüzde 1,4 düşüşle ons başına 4.418,80 dolara geriledi. SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) ile izlenen S&P 500 endeksi ise pazartesi günü yüzde 0,3 düşüşle kapandı.
Salı sabahı itibarıyla iki yıllık tahvil getirisi yüzde 4,367, on yıllık yüzde 4,798 ve otuz yıllık yüzde 5,287 seviyesindeydi. Uzun vadeli tahviller daha sert etkilendi. iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) yüzde 0,8 düşüşle 82,21 dolara geriledi.
Haritasızlığın Bedeli
King’in düz çizgi teorisi, savunmacıların oyuncunun nereye gittiği konusunda sabit bir görüşe sahip olmasıyla işler. Warsh, hedefi koruyup rotayı kaldırdı. Bunun bir bedeli var. Tepki fonksiyonu ortadan kalkınca, her enflasyon verisi yeni bir tepki fonksiyonu haline geliyor. Tahmin yapmak zorunda kalan bir piyasa için bu, dalgalanma anlamına gelir.
Ağustos ayı istihdam verileri 4 Eylül Cuma günü, ağustos ayı tüketici fiyat endeksi verileri ise 11 Eylül Cuma günü açıklanacak. Karar ise 16 Eylül Çarşamba günü verilecek. O toplantıda ayrıca, her politika yapıcının faiz beklentisini gösteren yeni bir “dot plot” grafiği de yayımlanacak. Fed’in önceden taahhütte bulunmaması gerektiğini söyleyen başkan, bir sayfa dolusu taahhüt yayımlamaya hazırlanıyor.
Piyasalar, Fed’den önce hareket etmeye devam ederse Maradona teorisi yeniden gündeme gelebilir. Asıl soru, Warsh’ın beklentileri kontrol edip etmediği ya da onları kontrol etmeyi zorlaştırıp zorlaştırmadığı.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
