Uniswap protokolünün kurucusu Hayden Adams, merkeziyetsiz finans alanında dokuz yıllık deneyime sahip bir isim olarak, 18 Ağustos tarihli blog yazısında tokenlaştırmanın hangi işlem çiftlerinin likidite çektiğini ve bu likiditenin arkasındaki sermayenin kimler tarafından sağlandığını değiştirebileceğini belirtti.
2018’de hayata geçirilen Uniswap, akıllı sözleşmeler aracılığıyla çalışan bir protokol olarak bugüne kadar 4,6 trilyon doların üzerinde kümülatif işlem hacmi gerçekleştirdi. Adams’ın açıklamasına göre, aynı dönemde merkeziyetsiz borsalar, merkezi borsaların spot işlem hacmindeki payını %1’in altından %20’nin üzerine çıkardı. Bu büyümede, otomatik piyasa yapıcıların (AMM) profesyonel piyasa yapıcıların ilgisini çekmeyen varlıklar için yeni piyasalar açmasının etkili olduğu vurgulandı.
Korelasyonlu Çiftler ve Piyasa Yapıcı Riski
Emir defteri tabanlı borsalardan farklı olarak, otomatik piyasa yapıcılar kullanıcıların iki varlığı ortak bir havuza koymasına olanak tanıyor. Yatırımcılar bu havuz üzerinden alım-satım yaparken, fiyatlar önceden belirlenmiş kurallara göre değişiyor ve likidite sağlayıcılar işlem ücretlerinden pay alıyor.
Adams, AMM’lerin ilk olarak küçük ve düşük hacimli token’larda talep gördüğünü, çünkü ihraççılar ve erken dönem yatırımcıların profesyonel piyasa yapıcıya ihtiyaç duymadan havuz oluşturabildiğini belirtti. Ardından, USDC ve USDT gibi stablecoin’lerin genellikle birlikte hareket etmesi nedeniyle stablecoin havuzları öne çıktı ve pasif likidite sağlayıcıların envanter riskini sınırladı.
Adams’a göre, zincir üstü piyasalar zamanla merkezi bir yapı olmadan kümelenmiş durumda. Ethereum tabanlı token’lar genellikle ETH’ye karşı, Solana varlıkları SOL’a karşı, stablecoin’ler ise birbirleriyle havuz oluşturuyor. Bu yapı, merkezi bir tasarımdan ziyade organik olarak ortaya çıktı.
Bir likidite havuzundaki iki varlığın fiyatlarının benzer yönde hareket etmesi, likidite sağlayıcıların her iki tarafta da daha az risk almasını sağlıyor. Adams, envanter riskinin azalmasının daha fazla sermaye çekebileceğini, likiditeyi derinleştirebileceğini ve aktif ticaret firmalarının performans avantajını azaltabileceğini ifade etti.
Geleneksel piyasa yapıcılar, fiyat riskini opsiyonlar veya diğer enstrümanlarla hedge ederek ek maliyet üstleniyor. Ancak, her iki varlığı da elinde tutmak isteyen yatırımcılar için bu tür bir hedge gerekmeyebiliyor ve daha düşük getiriyle de likidite sağlamaya devam edebiliyorlar.
Tokenlaştırılmış SPY Havuzları ve Hisse Senetlerine Köprü
Tokenlaştırılmış menkul kıymetler, hisse senetleri ve fonların her işlemin dolar karşılığına ihtiyaç duymadan ortak bir blok zinciri üzerinde doğrudan birbirine karşı işlem görmesini sağlayabiliyor.
Adams, Nvidia örneği üzerinden NVDA-SPY havuzunun, geleneksel olarak NVDA-USD üzerinden gerçekleşen işlemlerin bir kısmını üstlenebileceğini belirtti. SPY ise ayrı bir SPY-USD piyasası üzerinden hisse havuzunu dolara bağlayacak.
Bu modelde, bireysel hisse senedi ile endeks fonu korelasyonlu bir çift oluştururken, SPY-USD ise köprü görevi görüyor. Pasif likidite sağlayıcılar ilişkili varlıkları içeren havuzlarda yer alırken, profesyonel firmalar daha az sayıda ve yoğun işlem hacmine sahip köprü piyasalarında rekabet ediyor.
Otomatik yönlendirme sayesinde yatırımcılar, arka planda birden fazla havuzdan geçerek pozisyonlarını dolara çevirebiliyor; kullanıcıların her varlığı manuel olarak takas etmesine gerek kalmıyor.
Adams, Robinhood Chain üzerinde Uniswap havuzları aracılığıyla tokenlaştırılmış SPY’ye karşı işlem gören 10 tokenlaştırılmış hisse senedine dikkat çekti. İlk 12 günde, bu havuzlarda 11.000’den fazla yatırımcı tarafından 33 milyon dolarlık hacim oluştu ve işlemlerin bir kısmı ABD borsaları kapalıyken gerçekleşti.
Bazı işlemler, dolara ihtiyaç duymadan doğrudan bir tokenlaştırılmış hisse senedinden diğerine geçti. Adams, bu faaliyeti, ilişkili varlıkların aynı mutabakat ağı üzerinde doğrudan piyasa oluşturmasına erken bir örnek olarak sundu.
Daha sıra dışı havuzlar da ortaya çıktı. Adams’ın paylaşımına göre, bazı memecoin’ler tematik olarak ilişkili hisse senetleriyle eşleştirildi; örneğin Elon Musk temalı token’lar Tesla ile, hot dog temalı token’lar ise Costco ile havuzlandı. Ancak, bu tür havuzlarda fiyat korelasyonunun belirsiz olduğu uyarısı yapıldı.
Uniswap v4 ile Likidite Havuzlarında Yenilik
Uniswap protokolündeki teknik değişiklikler, pasif havuzların daha karmaşık ticaret kurallarına sahip piyasalarda rekabet edip edemeyeceğini belirleyebilir.
Uniswap v4, geliştiricilerin havuzlara özel fonksiyonlar eklemesine olanak tanıyan “hook” özelliğini getirdi. Adams, kullanılmayan likiditenin swap’lar arasında borç verme piyasalarına yönlendirilmesini sağlayan DualPool gibi hook’ların, likidite sağlayıcıların getirisini artırabileceğini belirtti.
İzinli havuzlar ise, uygunluk veya transfer kontrolleri gerektiren tokenlaştırılmış varlıklar için alternatif bir yol sunuyor. Bu yapıda, programlanmış kontrollerle düzenlemeye tabi varlıkların kimler tarafından alınıp satılabileceği sınırlandırılırken, havuz yine AMM ile çalışmaya devam ediyor.
Temmuz ayında Uniswap yönetişimi, ücret sistemini Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet ve Robinhood Chain üzerindeki v4 havuzlarına genişletti. crypto.news’in daha önce bildirdiğine göre, bu değişiklik protokolün günlük gelirini yaklaşık 114.000 dolardan 325.000 dolara yükseltti.
Nisan 2026’da Uniswap, 27,6 milyar dolarlık işlem hacmiyle tüm versiyon ve ağlarında yıllık yaklaşık 845 milyon dolar ücret geliri elde etti. Bu ücretlerin yaklaşık altıda biri, UNI alım ve yakımı için kullanılan TokenJar sözleşmeleri aracılığıyla protokol tarafından toplandı.
Adams, korelasyonlu çiftlerin AMM modelinin yalnızca bir yönünü oluşturduğunu vurguladı. Havuz tasarımı, sermaye maliyetleri ve düzenlemeye tabi varlıkları yönetme yeteneği, otomatik likiditenin kendi ticaret, hedge ve mutabakat sistemlerini işleten firmalarla rekabet edip edemeyeceğini de belirleyecek.
ABD Düzenlemeleri ve Tokenlaştırılmış Hisse Senetlerine Erişim
Amerikalı yatırımcılar için, bir hisse senedi fiyatını takip eden token her zaman doğrudan mülkiyet hakkı sağlamıyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Ocak ayında yaptığı açıklamada, tokenlaştırılmış menkul kıymetlerin şirket tarafından veya bağımsız bir üçüncü tarafça ihraç edilebileceğini ve her modelin farklı yasal yapılara sahip olabileceğini belirtti.
İhraççı destekli token’lar, blok zinciri varlığı hareket ettiğinde şirketin resmi paydaş kaydını güncelleyebiliyor. Üçüncü taraf token’lar ise dolaylı bir hak, saklama kuruluşu ilgisi veya doğrudan paydaşlık sağlamayan ekonomik bir maruziyet sunabiliyor.
Bu ayrım, oy hakları, temettüler, şirket işlemleri ve iflas durumunda hak taleplerini etkiliyor. Ağustos ayında SEC, 7/24 tokenlaştırılmış işlem için sınırlı bir yol hazırlamaya başladı; ancak uygunluk standartları ve uygulama tarihi henüz netleşmedi.
Mart 2026’da Nasdaq, SEC’den Russell 1000 endeksine dahil hisseler ve büyük endeks bazlı ETF’ler için bir pilot uygulama onayı aldı. Onaylanan yapıda, tokenlaştırılmış ve geleneksel menkul kıymetler ulusal piyasa sisteminde aynı hak ve fiyatlandırmaya sahip olacak.
Mülkiyet altyapısı ise ABD’deki düzenleyici çalışmaların bir diğer boyutunu oluşturuyor. Eylül ayında SEC, dijital kayıtlar, siber güvenlik, iş sürekliliği ve yatırımcı varlıklarının korunmasını kapsayan transfer acentesi kurallarında değişiklik önerdi.
Transfer acenteleri, menkul kıymet sahiplerinin resmi listesini tutuyor ve temettü, hisse bölünmesi gibi işlemleri yönetiyor. SEC, şirketlerin blok zinciri tabanlı mülkiyet sistemleri, tokenlaştırılmış fon hizmetleri ve akıllı sözleşme süreçleri geliştirdiğini belirtirken, önerisini teknolojiye tarafsız olarak tanımladı.
Geleneksel piyasa operatörleri de zincir üstü menkul kıymetler için altyapı geliştiriyor. Intercontinental Exchange (ICE), Ağustos ayında tZERO’ya yatırım yapma ve NYSE bağlantılı bir platform geliştirirken tZERO’nun blok zinciri patentlerini kullanma kararı aldı. ICE-tZERO ortaklığı, halka açık menkul kıymetlerin zincir üstü ihraç, alım-satım ve mutabakatı için dijital transfer acentesi ve aracı kurum altyapısını kapsıyor.
ICE ve tZERO, yatırım tutarı, tZERO’nun değerlemesi veya lansman takvimi hakkında bilgi paylaşmadı. Önerilen platformun, sürekli işlem ve blok zinciri mutabakatı sunabilmesi için düzenleyici onayları bekleniyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: crypto.news
