The Trade Desk (TTD) hisseleri, zayıf ikinci çeyrek bilançosunun ardından cuma günü yüzde 21,9 değer kaybederek S&P 500 endeksinin en kötü performans gösteren şirketi oldu. Şirketin uzun süredir devam eden ajans anlaşmazlığı, bu bilanço sonrası iş modelinin sürdürülebilirliğiyle ilgili daha büyük bir soru işaretine dönüştü.
Şirketin geliri yalnızca yüzde 3 artarak 715 milyon dolara ulaştı. Bu rakam, Wall Street’in yaklaşık 753 milyon dolarlık beklentisinin ve şirketin en az 750 milyon dolar olarak açıkladığı önceki öngörüsünün altında kaldı. Üçüncü çeyrek için açıklanan tahmin ise daha olumsuzdu. Yönetim, en az 650 milyon dolar gelir beklerken, analistlerin beklentisi yaklaşık 807 milyon dolardı. Düzeltilmiş FAVÖK ise yaklaşık 160 milyon dolar olarak öngörüldü. 650 milyon dolarlık gelir tabanında, üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda yaklaşık yüzde 12 düşüş gösterecek.
Artık temel soru, The Trade Desk’in Publicis ile ilişkisini onarıp onaramayacağı değil. Şirketler zaten uzlaşmaya vardı. Asıl mesele, mevcut müşterilerden gelen daha zayıf harcamaların geçici operasyonel sorunlardan mı yoksa ajanslar ve reklamverenler karşısında güç kaybından mı kaynaklandığı.
BULL CASE: THE TRADE DESK’İN PLATFORMU HÂLÂ GÜÇLÜ SAVUNMALARA SAHİP
Olumlu senaryo, yaygın bir müşteri veya ajans kaybına dair bir kanıt olmamasıyla başlıyor. Müşteri tutma oranı yüzde 95’in üzerinde kaldı; Publicis yeniden The Trade Desk’i müşterilerine öneriyor ve büyük ajanslar platform etrafında yeni hizmetler geliştirmeye devam ediyor.
Mart ayında Publicis, ücretler ve ek özelliklerin aktive edilmesiyle ilgili bir denetim anlaşmazlığının ardından müşterilerine The Trade Desk’i kullanmamalarını tavsiye etmişti. The Trade Desk ise ajansın iddialarına itiraz etmiş ve talep edilen bazı bilgilerin müşteri ve iş ortağı gizliliğini tehlikeye atmadan sağlanamayacağını belirtmişti. Şirketler haziran ayında uzlaşarak, ikinci çeyrek sonuçları açıklanmadan önce kamuya yansıyan anlaşmazlığı sonlandırdı.
Diğer ajans ilişkileri de ilerlemeye devam etti. Dentsu, yeni perakende veri hizmeti için ilk talep tarafı platformu olarak The Trade Desk’i seçti. Şirketin ikinci çeyrek itibarıyla 217 müşteriyle ortak iş planı bulunuyor; bu sayı yıllık bazda yüzde 38 artış anlamına geliyor. Yönetim, bu planlardan elde edilen gelirin şirket genelindeki gelirden altı kat daha hızlı büyüdüğünü belirtti.
Şirketin premium envanter ve değerli tüketici verilerine erişimi de genişliyor. Netflix, ölçekli yayıncı pazarına katıldı; Samsung Ads, ana ekran premium envanterini açtı. Booking.com, Marriott, Uber, United Airlines ve diğer seyahat şirketleriyle yapılan entegrasyonlar yeni ticaret sinyalleri ekledi. Yönetimin açıklamasına göre, platformda yer alan perakendeciler ABD perakende satışlarının yüzde 80’inden fazlasını temsil ediyor.
Bu ortaklıklar, The Trade Desk’in önerdiği medyaya sahip olmayan bağımsız bir satın alma platformu olarak stratejik cazibesini güçlendiriyor. Reklamverenler, platformu kullanarak açık internetteki gösterimleri karşılaştırabiliyor ve harcamalarını reklam teknolojisini satan şirketin kontrolündeki envantere yönlendirmek zorunda kalmıyor.
Bu bağımsızlık, reklamverenler birinci taraf verilerini yayın, perakende medya ve seyahat sinyalleriyle birleştirdikçe daha da değerli hale geliyor. The Trade Desk, reklam teknolojisini kendi envanteri, kimliği ve tüketici verileriyle birleştiren Amazon ve Google’dan bu yönüyle ayrışıyor.
Şirket, platformunu dış finansmana ihtiyaç duymadan geliştirecek yeterli finansal kapasiteye de sahip. Çeyrek boyunca 136 milyon dolar serbest nakit akışı yarattı, haziran sonunda yaklaşık 1,5 milyar dolar nakit ve kısa vadeli yatırımla kapattı ve 78 milyon dolarlık hisse geri alımı yaptı.
Olumlu argüman, yavaşlamanın temkinli reklam bütçeleriyle düzeltilebilir operasyonel sorunların birleşiminden kaynaklandığı yönünde. Yakında devreye alınacak Zuma kullanılabilirlik güncellemesi, Audience Unlimited’ın genişlemesi ve yeni ölçüm araçları, platformun kullanımını ve performansının gösterilmesini kolaylaştırmayı amaçlıyor. Bu iyileştirmeler büyük müşterilerde harcamayı yeniden artırırsa, mevcut zayıflık kalıcı bir rekabet kaybı değil, geçici bir operasyonel aksaklık olarak kalabilir.
BEAR CASE: ZAYIFLAYAN MÜŞTERİ HARCAMALARI ARTIK KÂRLILIĞI ETKİLİYOR
Olumsuz senaryo ise The Trade Desk’in müşterilerini koruduğu, ancak onların reklam bütçelerinden daha az pay aldığı yönünde.
Mevcut müşterilerden gelen toplam harcama yıllık bazda azaldı; bu kısmen yeni müşterilerden gelen daha fazla kampanyayla dengelendi. Katma değerli hizmet fiyatlarının artması ve bazı tedarikçi maliyetlerinin sunumundaki değişiklikler de yüzde 3’lük gelir artışına katkı sağladı. Böylece müşteri tutma oranı yüksek kalırken, mevcut müşterilerden gelen toplam harcama ters yönde hareket etti.
Bu ayrım önemli çünkü The Trade Desk’in iş modeli, platform üzerinden yönlendirilen reklam hacminin artmasına dayanıyor. Bir müşteri aktif kalabilir, ancak bütçesinin daha büyük kısmını Amazon, Google, başka bir talep tarafı platformu veya doğrudan yayıncı ilişkilerine kaydırabilir.
Ajans yoğunluğu, bu harcama kararlarını daha da kritik hale getiriyor. Şirketin belgelerine göre, iki ajans holdingi, bireysel ajans ilişkileri toplandığında 2025 brüt faturalandırmasının yüzde 10’undan fazlasını oluşturacaktı. Büyük bir holdingdeki tercih değişikliği, altta yatan reklamverenler müşteri olarak kalsa bile harcamaları etkileyebilir.
The Trade Desk, kendi envanterine ve tüketici verisine sahip platformlarla rekabet ederken premium fiyatlandırmasını da savunmak zorunda. CEO Jeff Green, şirketin en ucuz değil, en iyi platformu sunmak istediğini yineledi. Belgelerde, katma değerli hizmet fiyatlarının geliri desteklediği, ancak ortak iş planlarına bağlı hacim ve diğer indirimlerin bu faydanın bir kısmını dengelediği belirtiliyor.
Buradaki soru, reklamverenlerin bu premiumu haklı çıkaracak ölçülebilir bir değer alıp almadığı. Yönetim, son yıllarda ölçüm ve artış kanıtı konusunda geride kaldıklarını kabul etti. Bu yeteneklerin geliştirilmesi, büyümeyi yeniden başlatmak için merkezi öneme sahip çünkü bütçeleri daralan reklamverenler, The Trade Desk’in daha ucuz veya daha entegre alternatiflerden daha iyi sonuçlar ürettiğine dair daha net kanıt talep ediyor.
Yönetim, yavaşlamayı birkaç büyük reklamverendeki makroekonomik baskı ve iç operasyonel sorunlara bağladı. Hızlı tüketim ürünleri ve otomotiv reklamverenleri, işin yaklaşık dörtte birini oluşturuyor ve düşük gelirli tüketicilere hitap eden markalar temkinli davranıyor.
Bununla birlikte, yönetim ikinci çeyrek gelir tabanına göre oluşan 35 milyon dolarlık açığın net bir dökümünü sunmadı. Yatırımcılar, bu açığın ne kadarının ekonomik zayıflıktan, ürün operasyonundan, ajans ilişkilerinden veya rekabetçi pay kayıplarından kaynaklandığına dair kesin bir ölçüye sahip olamadı.
Üçüncü çeyrek öngörüsü, bu belirsizliği göz ardı etmeyi daha da zorlaştırıyor. Finans direktörü Nate Olmstead, görünürlüğün son döneme kıyasla daha sınırlı olduğunu ve öngörünün çeyrek boyunca anlamlı bir iyileşme öngörmediğini belirtti. Gelir tabanı, önceki analist konsensüsünün neredeyse yüzde 20 altında; yaklaşık 160 milyon dolarlık düzeltilmiş FAVÖK tahmini ise kârlılıkta yeni bir bozulmaya işaret ediyor.
Wall Street, şirketin rekabetçi konumunu yeniden değerlendirdi. Raymond James, Truist ve Susquehanna, hisse notunu düşüren kurumlar arasında yer aldı. Evercore ISI, açığın büyüklüğünün anlamlı fiyat değişiklikleri veya pazar payı kayıpları olasılığını artırdığını belirtti.
Kârlılıktaki bozulma şimdiden görünür durumda. Cevapsız kalan soru, bunun işin hangi kısmından kaynaklandığı. The Trade Desk, büyük mevcut müşterilerde harcamayı istikrara kavuşturana kadar, yatırımcıların üçüncü çeyrek öngörüsünü tek seferlik bir düzeltme olarak görmesi için bir neden yok.
INSIDER MONKEY’NİN HEDGE FON VERİ ANALİZİ
Insider Monkey’nin birinci çeyrek veritabanı, The Trade Desk etrafında daha temkinli bir tabloya işaret ediyordu. Mart sonunda 45 hedge fon portföyünde TTD bulunurken, bu sayı bir önceki çeyrekte 60’tı.
Bu rakamlar, TTD’nin ikinci çeyrek raporundan önce, 31 Mart 2026 itibarıyla portföylerdeki durumu yansıtıyor.
AJANS SORUNU KÂR SORUNUNA MI DÖNÜŞTÜ?
Evet. Ajans sorunu artık bir kâr sorununa dönüştü çünkü ajans güveni, fiyatlandırma gücü ve platform tercihiyle ilgili endişeler, mevcut müşteri harcamalarındaki düşüş, yavaşlayan gelir büyümesi ve daha fazla bozulmaya işaret eden öngörülerden artık ayrı düşünülemez.
The Trade Desk’in hâlâ anlamlı rekabetçi savunmaları var. Publicis platformu yeniden öneriyor, Dentsu ilişkisini genişletiyor, müşteri tutma oranı yüzde 95’in üzerinde ve büyük medya ile ticaret ortakları envanter ve verilerini açmaya devam ediyor.
Ancak zayıf öngörü, tek bir hayal kırıklığı yaratan çeyrek olarak göz ardı edilemeyecek kadar ciddi. Belgeler, mevcut müşterilerden gelen toplam harcamanın azaldığını doğruluyor; yönetim ise baskının esas olarak döngüsel reklamverenlerden mi, büyük ajans holdinglerinden mi, ürün operasyonundan mı yoksa rakip platformlara bütçe kaymasından mı kaynaklandığını tespit etmedi.
Bir sonraki sınav, yeni bir ortaklık duyurusu değil. Asıl mesele, The Trade Desk’in büyük hesap harcamalarını istikrara kavuşturup hızla büyüyen ortak iş planlarını şirket genelinde büyümeye dönüştürüp marjları fiyatlandırmayı zayıflatmadan yeniden inşa edip edemeyeceği.
Ürün ve ölçüm iyileştirmelerinin ardından harcamalar toparlanırsa, Publicis anlaşmazlığı nihayetinde operasyonel bir duraklamayla aynı zamana denk gelen gürültülü bir pazarlık olarak görülebilir. Ancak müşteri tutma oranı yüksek kalırken mevcut müşteriler platform üzerinden daha az para yönlendirmeye devam ederse, piyasa The Trade Desk’in bağımsız platform avantajının ekonomik etkisini kaybettiğine dair daha güçlü kanıtlara sahip olacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: insidermonkey.com
