ABD 30 yıllık Hazine tahvili getirisi yüzde 5’in üzerinde seyrediyor ve bu seviye, 2007’den bu yana ilk kez görülüyor.
Aynı dönemde Almanya, Japonya ve Birleşik Krallık’ta da devlet borçlanma maliyetleri son on yılların en yüksek seviyelerine ulaştı.
Klasik bakış açısına göre, bu gelişmeler hisse senedi piyasaları için olumsuz bir tabloya işaret ediyor.
Tahvil getirilerindeki artış, borçlanma maliyetlerini yükseltiyor, hisse değerlemeleri üzerinde baskı oluşturuyor ve yatırımcılara hisse senetlerine alternatif daha cazip bir getiri sunuyor.
Ancak hisse senetleri bu gelişmelere neredeyse hiç tepki vermedi.
S&P 500 endeksi yıl başından bu yana yaklaşık yüzde 13 yükseldi ve 13 Ağustos’taki rekorunun yalnızca yüzde 1 altında bulunuyor. Avrupa’nın STOXX 600 endeksi yaklaşık yüzde 9,5 artarken, Japonya’nın Nikkei 225 endeksi yüzde 27’nin üzerinde değer kazandı.
Bu tablo, yatırımcılar için bir soru işareti yaratıyor: Getiriler yükseldiğinde hisse senetlerinin zarar görmesi beklenirken, neden piyasalarda direnç devam ediyor?
Yanıt, getirilerin ne kadar yükseldiğinde değil, neden yükseldiğinde saklı olabilir.
Yüksek getiriler ekonomik gücün göstergesi olabilir
New York Fed Başkanı John Williams, bu hafta önemli bir ipucu verdi.
CNBC’ye konuşan Williams, uzun vadeli tahvil getirilerindeki artışın büyük ölçüde ekonomik güç ve yapay zekâ ile veri merkezlerine yapılan yatırımlardan kaynaklandığını söyledi.
Williams, “Bunu tetikleyen şey, güçlü bir ABD ekonomisi ve büyük yapay zekâ, veri merkezi ve genel olarak teknoloji yatırımlarının desteklediği güçlü bir ekonomik görünüm” dedi.
Bu durum, yatırımcılar açısından denklemi değiştiriyor.
Eğer getiriler, yatırımcıların daha güçlü bir büyüme beklemesi nedeniyle yükseliyorsa, şirketler de daha yüksek gelir ve kâr elde edebilir.
Finansman maliyetlerindeki artış bir engel oluştursa da, yükselen kârlar bu baskının bir kısmını dengeleyebilir.
Williams, bu ayrımı daha da netleştirdi. Ekonomik koşulların zayıflamasından ziyade, ekonominin finansal koşulları etkilediğini vurguladı.
Ekonominin baskıyı hâlâ absorbe ettiğini düşünen Kevin Warsh
Fed Başkanı Kevin Warsh da 28 Ağustos’ta Jackson Hole’da benzer bir görüş dile getirdi.
Warsh, son dört çeyrekte reel tüketici harcamalarının yüzde 2’nin üzerinde arttığını belirtti. Tüketim ve yatırımı birleştiren özel yurt içi nihai alımların ise yıllık bazda neredeyse yüzde 3 hızla büyüdüğünü ifade etti.
Ayrıca iş gücü piyasasının görece istikrarlı kaldığını vurguladı.
Warsh, “İşsizlik oranı yüzde 4,1 ile tarihsel ortalamalara göre düşük ve son birkaç yıldır fazla değişmedi” dedi.
Tahvil ve hisse senedi tartışması açısından daha da önemlisi, Warsh şu değerlendirmede bulundu:
“Genel olarak, finansal koşulları kısıtlayıcı olarak tanımlamakta zorlanırım.”
Bu, uzun vadeli borçlanma maliyetlerinin keskin şekilde arttığı bir ortamda dikkat çekici bir açıklama.
Bu durum, yüksek getirilerin henüz ekonomik döngüyü tehdit edecek türden bir finansal sıkılaşmaya dönüşmediğine işaret ediyor.
Kâr patlaması, hisse senetlerine kalkan oluyor
Hisse senetlerine en güçlü desteği ise şirket sonuçları sağlıyor.
FactSet’in 28 Ağustos’ta yayımladığı Earnings Insight raporuna göre, S&P 500 şirketlerinin yüzde 97’si ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Şirketlerin yüzde 86’sı kâr beklentilerini, yüzde 77’si ise gelir tahminlerini aştı. Her iki oran da son beş ve on yılın ortalamalarının üzerinde.
Çeyrek bazında birleşik kâr büyümesi yüzde 52 seviyesinde ve bu, 2021’in ikinci çeyreğinden bu yana en hızlı artış anlamına geliyor.
Gelirler yüzde 15,5 artarken, net kâr marjı yüzde 17’ye ulaştı. Bu oran, FactSet’in 2009’dan beri izlediği en yüksek seviye.
Tahvil piyasasının “bekçileri” bile henüz panik yapmıyor
Bu tartışmada en dikkat çekici isimlerden biri, “bond vigilantes” (tahvil bekçileri) terimini 1983’te literatüre kazandıran ve Yardeni Research’ün başkanı olan ekonomist Ed Yardeni.
Yardeni, bu terimi, maliye politikasının sorumsuzlaştığı veya para politikasının enflasyon karşısında yetersiz kaldığına inanan yatırımcıların tahvil piyasası üzerinden hükümetlere baskı yaptığı durumları tanımlamak için kullanıyor.
Yardeni şu anda alarm vermiyor.
10 yıllık Hazine tahvili getirisi, onun “eski normal” olarak tanımladığı yüzde 4–5 aralığında seyrediyor. Yardeni, bu aralığın finansal kriz öncesi yıllardan pandemi dönemine kadar olan dönemi karakterize ettiğini belirtiyor. Ayrıca, getirinin hâlâ ABD’nin nominal GSYH büyümesinin altında kaldığını vurguluyor.
Yardeni, “Tahvil bekçileri endişelenmeye başladığında biz de hükümetin borcunu dert edeceğiz” diyor.
Bu, yatırımcıların yükselen getirileri göz ardı etmesi gerektiği anlamına gelmiyor.
Ancak kritik eşik, yüzde 5 gibi belirli bir seviye olmayabilir.
Asıl uyarı, getiriler yükselmeye devam ederken ekonomik büyüme zayıflar, kâr tahminleri düşer ve enflasyon beklentileri hızlanırsa gelir.
Bu, hisse senetlerinin en çok korktuğu tabloyu oluşturur: Daha yüksek iskonto oranları ve daha düşük kârlar.
Asıl sınav bundan sonra
Şu anki tablo, piyasaların yüksek faiz ortamında olağanüstü güçlü kâr desteğiyle karşı karşıya olduğunu gösteriyor.
2026 yılının şu ana kadarki dersi, getirilerin seviyesinden çok, yanında ne olduğunun daha önemli olduğu yönünde.
Bu, hisse senetlerini yükselen getirilerden tamamen korumasa da, yatırımcıların yanlış soruyu sormakta olabileceğine işaret ediyor.
Yatırımcılar, yüksek tahvil getirilerinin otomatik olarak hisse senetleri için kötü olup olmadığını sormak yerine, bu getirileri neyin yükselttiğini sorgulamalı.
Eğer getiriler, verimlilik, yatırım ve ekonomik büyümenin güçlenmesi nedeniyle yükseliyorsa, hisse senetleri bu şoku absorbe edebilir.
Ancak getiriler, hükümetlerin enflasyon üzerindeki kontrolünü kaybetmesi ve borç piyasalarının daha yüksek risk için tazminat talep etmesi nedeniyle yükseliyorsa, hikâye tamamen değişir.
Bir sonraki sınav, Fed’in Warsh’ın politikanın kısıtlayıcı olmadığını açıkladığı ilk toplantısı olan 16 Eylül’de yaşanacak.
Eğer Warsh bu sözünde samimiyse, tahvil yatırımcıları aradıkları yanıtı nihayet alabilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: euronews.com
