Kurumsal kripto analistleri arasındaki uzun vadeli tartışmaları şimdiden domine eden 2028 Bitcoin Halving etkinliğine iki yıldan fazla bir süre bulunuyor. Bu bağlamda en sık alıntılanan yaklaşım, anonim analist PlanB tarafından geliştirilen Stock-to-Flow (S2F) modeli olarak öne çıkıyor. Model, 2024-2028 döngüsünün tamamı için ortalama 500.000 dolarlık bir BTC fiyatı öngörüyor. Güncel 1,1722 seviyesindeki EUR/USD paritesi baz alındığında, bu rakam yaklaşık 426.500 euroya karşılık geliyor.
Analistler, Bitcoin’in 250.000 euroya ulaşıp ulaşmayacağından ziyade, bu fiyat seviyesinin hangi yapısal koşullar altında matematiksel olarak makul olacağına ve modelin hangi noktada işlevini yitireceğine odaklanıyor. Döngü modellerinin sağlıklı bir şekilde değerlendirilebilmesi için bu yapısal analizin yapılması gerekiyor.
Stock-to-Flow modeli, mevcut arzın yıllık yeni üretilen miktara oranını ölçüyor. Altın için yaklaşık 60 seviyesinde bulunan bu değer, mevcut arzın yeniden üretilmesi için 60 yıllık bir üretim sürecine ihtiyaç duyulduğunu gösteriyor.
Nisan 2028’in ortalarında, 1.050.000. blok civarında gerçekleşmesi beklenen Halving sonrasında Bitcoin’in S2F değerinin 200’ün üzerine çıkması öngörülüyor. Bu artış, blok ödülünün 1,5625 BTC’ye düşmesi ve yıllık yeni arzın toplam arzın %0,4’ünün altına inmesiyle tetiklenecek.
PlanB, bu ilişkiyi 2019 yılında log-doğrusal bir regresyon denklemiyle formüle etti. Bu denkleme göre, S2F değeri arttıkça modellenen piyasa fiyatı da yükseliyor. Söz konusu model, önceki döngülerde oldukça isabetli hedef bölgeleri sunmuştu.
Model bir nedensellikten ziyade bir korelasyon tanımlıyor. Eleştirmenlerin de haklı olarak dikkat çektiği üzere, bu yaklaşım talebin çökmediği varsayımına dayanıyor.
Geçmiş Halving döngüleri incelendiğinde, oransal olarak azalan ancak hacimsel olarak güçlü kalmaya devam eden bir getiri modeli ortaya çıkıyor. 2012 yılındaki Halving yaklaşık %9.000’lik bir fiyat artışını tetiklerken, 2016 yılında bu oran %2.700 olarak gerçekleşti. Mayıs 2020’deki Halving sonrasında ise Bitcoin, Kasım 2021’de 69.000 dolar ile tüm zamanların en yüksek seviyesine (ATH) ulaşarak yaklaşık %700 oranında değer kazandı.
Nisan 2024’te yaklaşık 64.000 dolar seviyesinde başlayan mevcut döngüyle birlikte Bitcoin, Halving ile parabolik yükseliş hareketi arasındaki tarihi konsolidasyon aşamasına girmiş bulunuyor. Mevcut trend, her yarılanma ile yüzdesel kazancın daraldığını ancak dolar bazındaki mutlak kazancın arttığını gösteriyor. Bu durum tesadüfi olmaktan ziyade yapısal bir temele dayanıyor.
2028 yılındaki Halving gerçekleştiğinde, 21 milyonluk maksimum arzın %94,9’una denk gelen yaklaşık 19,875 milyon BTC çıkarılmış olacak. Bu noktada kalan yeni arz miktarı istatistiksel olarak önemsiz bir seviyeye gerileyecek. PlanB’nin güncel hesaplamalarına göre bu durum, S2F modelindeki denge fiyatının döngü ortalaması olarak 500.000 dolar seviyesine tırmanması anlamına geliyor.
Güncel 1,1722 EUR/USD paritesiyle yaklaşık 293.000 dolara denk gelen 250.000 euro eşiği, modelin kendi mantığı çerçevesinde kritik bir seviyeyi temsil ediyor. S2F modeline göre Bitcoin, döngü zirvesine ulaşmadan önce 2027 yılından itibaren başlayacak yükseliş trendinde bu değeri aşacak.
Bu süreçte, 2020 yılında mevcut olmayan üç temel yapısal faktör belirleyici rol oynuyor. İlk olarak, ABD’deki spot ETF’ler aracılığıyla artan kurumsal benimseme öne çıkıyor. Yalnızca BlackRock’ın iShares Bitcoin Trust fonu halihazırda milyarlarca dolarlık BTC pozisyonu yönetiyor. İkinci faktör olarak, kurumsal yatırımcılara yasal güvence sağlayan ve atıl sermayeyi serbest bırakan Avrupa Birliği’nin MiCA düzenlemesi dikkat çekiyor. Son olarak, MicroStrategy öncülüğünde şirketlerin bilançolarına Bitcoin ekleme stratejisinin yaygınlaşması piyasayı destekliyor.
Zincir üstü (on-chain) verilere de yansıyan bu durum, spekülatif hareketlerden ziyade yapısal bir talebe işaret ediyor. Balinaların birikim eğilimi, fiyat konsolidasyonuna rağmen mevcut döngü boyunca kesintisiz bir şekilde devam etti.
2028 yılına yönelik Bitcoin tahminleri, tarihsel modellere ve güncel piyasa dinamiklerine dayanan üç farklı senaryo çerçevesinde şekilleniyor.
Boğa Yönlü Senaryo (~%30 Olasılık)
Kurumsal ETF girişlerinin 2026-2027 döneminde hızlanması ve 2028 sonrasında azalan arzın bir arz şoku yaratması bekleniyor. Bu senaryoda Bitcoin, Halving öncesinde 250.000 euro sınırını aşarak 400.000 euronun üzerinde döngüsel zirvelere ulaşıyor. S2F modeli bu durumda bir hedef değil, alt sınır olarak işlev görüyor. Ancak, 2027 yılından itibaren kurumsal sermaye girişinin durması veya ABD ile Avrupa Birliği’nde yaşanabilecek düzenleyici şoklar bu senaryoyu geçersiz kılabilir.
Temel Senaryo (~%45 Olasılık)
Bitcoin’in ivme kaybeden döngü modelini izlediği bu senaryoda, tüm zamanların en yüksek seviyesinin (ATH) 2028-2029 Halving sonrası dönemde 180.000 euro ile 280.000 euro arasında gerçekleşmesi öngörülüyor. S2F modeli genel bir yönelim sunsa da kesin bir fiyat hedefi vermiyor. Fed’in faiz politikası ve doların gücü gibi makroekonomik faktörler, piyasadaki aşırı alım (overbought) evresini baskılıyor. Fiyatın kalıcı olarak 300.000 euroyu aşması durumu boğa yönlü senaryoya taşıyacakken, 100.000 euronun altına inilmesi temel modeli yapısal olarak tartışmaya açabilir.
Ayı Yönlü Senaryo (~%25 Olasılık)
Küresel bir resesyon, sert düzenleyici baskılar veya madencilik sektöründeki beklenmedik krizler nedeniyle talep tarafının çökmesi, modelin işlevini yitirmesine yol açıyor. Bu durumda Bitcoin 100.000 euronun altında konsolide olurken, S2F modeli ampirik dayanağını kalıcı olarak kaybediyor. Kurumsal yatırımcıların birkaç çeyrek boyunca yeniden birikim yapmaya başlaması ise bu senaryoyu geçersiz kılabilir.
Stock-to-Flow modeli, destekçilerinin de kabul ettiği üzere yalnızca arz tarafını modellemesi nedeniyle metodolojik bir zayıflık barındırıyor. Talep çöküşü, likidite şokları veya Bitcoin ETF’lerinden çıkışlar ile düzenleyici sermaye yasakları gibi yapısal piyasa değişimleri bu denkleme dahil edilmiyor.
Model, 2021 döngüsünde ilk ciddi sapmasını yaşadı ve 2021 sonu için öngörülen 100.000 dolarlık S2F fiyat hedefine ulaşılamadı. Bitcoin 69.000 dolar seviyesinden dönerek 16.000 doların altına kadar geriledi. PlanB bu durumu uzun vadeli trend içinde geçici bir sapma olarak nitelendirirken, şüpheciler bu tabloyu bir uyarı işareti olarak değerlendiriyor.
Avrupa pazarındaki yatırımcılar için BaFin ve MiCA düzenlemeleri, hangi kripto ürünlerine erişilebileceğini belirliyor. Spot ETF’ler Avrupa Birliği uyumlu ETP yapıları üzerinden işlem görebilirken, denetime tabi kurumların doğrudan BTC alımı uyumluluk şartlarına bağlı kalmaya devam ediyor. Bu durum sermaye girişlerini geciktirebilse de tamamen engellemiyor.
S2F modeli kesin bir kehanet sunmaktan ziyade, arz kıtlığına dayalı yapısal bir argüman ortaya koyuyor. Ancak denklemin diğer tarafında güçlü bir talep olmadan, yalnızca arz kıtlığının fiyatı belirlemede yeterli olmadığı görülüyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: cryptonews.com
