Sabit getirili bir getiri protokolü olan Spectra, geçtiğimiz ay sonunda, sabit getirili piyasaları Stellar ağına taşıyacağını açıkladı. Bu, Ethereum Virtual Machine (EVM) dışında inşa edilen ilk ağı olarak öne çıkıyor ve ilk günden itibaren emir defteri üzerinden işlem imkânı sunuyor. Yüzeyde, bu adım kalabalık bir kategoride yeni bir entegrasyon gibi görünebilir. Ancak Spectra’nın tercih ettiği ağ, dikkat çekici bir potansiyele işaret ediyor.
Stellar, milyarlarca dolarlık tokenlaştırılmış para piyasası fonları ve hazine tahvillerine ev sahipliği yapıyor. Ancak ağın kendi merkeziyetsiz finans (DeFi) katmanı, bu varlıkların neredeyse hiçbirini kullanmıyor. Sabit getirili piyasalar, bu atıl fonların hareketlenmesini sağlayacak bir mekanizma olarak öne çıkıyor.
Spectra, getiri sağlayan bir varlığı ikiye bölerek çalışıyor. Faiz getiren bir varlık yatırıldığında, protokol vade sonunda bire bir olarak ana parayı geri ödeyen bir ana para token’ı ve vade sonuna kadar tüm faizi toplayan bir getiri token’ı oluşturuyor. Tasarruf sahipleri, ana para token’ını iskontolu olarak alıp belirli bir getiri elde ediyor; trader’lar ise getiri token’ını alıp satarak faiz oranlarındaki değişime yönelik pozisyon alabiliyor. Örneğin, %5 faizli bir yıllık kasaya 1.000 dolar yatırıldığında, getiri token’ı bugün yaklaşık 50 dolar değerinde olurken, ana para token’ı kalan değeri taşıyor. Bu yapı, tahvil piyasalarında yaygın olan sabit ve değişken bacak ayrımını yansıtıyor.
Stellar’ın bu noktada öne çıkmasının nedeni, gerekli varlıkların zaten ağda bulunması. Franklin Templeton, 2021’de BENJI para piyasası fonunu Stellar üzerinde başlattı. Bu yaz itibarıyla, ağdaki tokenlaştırılmış hazine ve para piyasası fonlarının toplamı yedi ayda dört kat artarak 3 milyar doları aştı. Sadece kayıtlı fonları içeren daha dar bir hesaplamada ise toplam yaklaşık 1,2 milyar dolar seviyesinde. İhraççılar arasında Ondo’nun USDY’si, Spiko’nun T-bill fonları, Vume’un tahvili ve Franklin’in BENJI’si gibi, hazine masalarının tanıdığı isimler yer alıyor. Ancak bu fonların neredeyse hiçbiri zincir üstü olarak birbiriyle entegre değil. Stellar’daki toplam DeFi hacmi yaklaşık 260 milyon dolar seviyesinde ve en büyük borç verme protokolü Blend, gerçek dünya varlık teminatında yalnızca 2 milyon dolar civarında bir büyüklüğe sahip. Milyarlarca dolarlık varlık ihraç edilmiş olsa da, bunlara karşı borçlanma, ödünç verme veya alım-satım neredeyse hiç gerçekleşmiyor.
Spectra’nın hedeflediği boşluk tam da burada ortaya çıkıyor. Emir defteri detayı ise bu zorluğun farkında olunduğunu gösteriyor. Spectra, Ethereum tabanlı zincirlerde piyasalarını likiditeyle beslenen otomatik piyasa yapıcı (AMM) havuzlarına dayandırıyor; bu ise likiditenin sınırlı olduğu ekosistemlerde maliyetli bir yöntem. Stellar’da ise hayata geçirilen emir defteri, herhangi bir getiri sağlayan varlığa açık ve minimum likidite şartı olmadan piyasa yapıcıların kabul ettikleri oranlarda emir girmesine olanak tanıyor. Ana sözleşmeler ve emir defteri, ağda ağustos ayı sonunda devreye alınmıştı. Böylece, bir piyasayı başlatmak için ilk işlemden önce havuza likidite toplama zorunluluğu ortadan kalkıyor. Bu, her tokenlaştırılmış fonun kendi derin piyasasına ihtiyaç duyduğu bir ağda, parçalanma sorununa gerçek bir çözüm sunuyor.
Bu mantıklı yapının önünde iki temel engel bulunuyor. İlki, ham madde eksikliği. XLM, kendi başına getiri sağlayan bir varlık değil; yalnızca işlem ücretlerini ödemek ve minimum hesap bakiyesini sağlamak için kullanılıyor, elde tutulduğunda faiz kazandırmıyor. Dolayısıyla, bölünecek getiri tokenlaştırılmış para piyasası fonlarından gelmek zorunda. Bu da, piyasadaki işlem tarafının BENJI gibi ABD ’40 Act para piyasası fonu, USDY gibi Reg S notu veya nominal sertifika tutan yatırımcılarda olduğu anlamına geliyor. Bunlar, güvenli ve durağan nakit isteyenler için tasarlanmış, düzenlenmiş tasarruf araçları. Getirilerinin halka açık bir emir defterine taşınması, bu yatırımcıların tahvil trader’ı gibi davranmasını gerektiriyor. Bu ise hem davranışsal hem de uyum açısından önemli bir sıçrama ve Stellar’da bunun gerçekleşeceğine dair henüz bir işaret yok.
İkinci engel ise Spectra’nın gelir modeli. Protokol bugüne kadar yaklaşık 826 milyon dolarlık işlem hacmi yaratırken, DefiLlama verilerine göre toplam gelir 420 bin dolar civarında, yıllıklandırılmış gelir ise ağustos sonu itibarıyla 134 bin dolar seviyesinde. En derin piyasalar, Flare üzerinde XRP’nin likit staking getirisi olan stXRP’de oluştu; ancak burada bile gelirler sınırlı kaldı. Yaz aylarında DAO’nun token ihracını sıfıra indirme kararı (SGP-20) sonrası yapılan analizde, haftalık yaklaşık 1.567 dolar token dağıtımına karşılık 1.522 dolar brüt ücret elde edildiği belirtildi. Token ile ödeme yapmak, büyümeden daha fazla maliyet yarattı ve son haftalarda kilitleyenlere aktarılan ücret oranı sıfıra indi.
Tüm bu tabloya rağmen, Spectra’nın Stellar’daki hamlesinin temelinde, ağdaki atıl fonların büyüyeceği beklentisi yatıyor. Bu, DTCC’nin mayıs ayında tokenizasyon hizmetini Stellar’a bağlama kararıyla da örtüşüyor. Böylece, DTC saklamalı hisse senetleri, ETF’ler ve hazine tahvilleri 2027’nin ilk yarısında Stellar’da görünebilecek. Bu gelişme, XLM’nin iki gün içinde yaklaşık %95 yükselmesine yol açtı; ancak kazançların büyük kısmı geri verildi ve fiyat 0,18 dolar civarına geriledi. Eğer kurumsal fon akışı beklenen ölçekte gerçekleşirse, çalışan bir sabit getirili piyasa, kripto ekosistemindeki en büyük pazarlanamayan kurumsal getiri havuzunun altında yer alacak.
Ancak bu beklenti hâlâ koşullu. Henüz hiçbir şey faaliyete geçmiş değil; köprü kurulma aşamasında ve resmi piyasa kurulumları Spectra’nın kendi açıklamasına göre hâlâ devam ediyor. Yapılan duyuru, belirsiz bir ihtimali somut ve test edilebilir bir olasılığa dönüştürüyor. Bunu kanıtlayacak metrik ise RWA ihraç miktarı değil, emir defterinin davranışı olacak: Ana para token’larının gerçekten iskontolu satılması, teşvik olmadan tekrarlayan işlem hacmi ve haftalık birkaç bin doları aşan ücretler. Bunlar gerçekleşene kadar, Spectra’nın Stellar açılımı doğru boşluğa yapılan akıllıca bir hamle olarak öne çıkıyor; ancak şimdilik neredeyse hiç trafik almayan bir geçiş noktası konumunda.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
