Geçen hafta, Çinli CXMT’nin çip teknolojisinde bir atılım gerçekleştirdiğini açıklamasının ardından bellek çipi hisselerinde yoğun satışlar yaşandı. Bloomberg’in aktardığına göre, yatırımcılar bu gelişmenin Çin kaynaklı bellek arzını artırmasından ve bir fiyat savaşını tetiklemesinden endişe ediyor.
Bu endişe, son dönemdeki kâr artışının büyük ölçüde fiyatlardaki yükselişten kaynaklandığı bir şirkete odaklanıyor. Flash depolama üreticisi Sandisk (SNDK), Western Digital tarafından 2025 başında ayrıştırıldıktan sonra, mali dördüncü çeyrekteki gelir artışının yaklaşık üçte ikisini fiyatlardan, geri kalanını ise hacimden elde etti. Ancak şirketin hisseleri, şu anda sektör ortalamasının oldukça altında, mevcut mali yıl için tahmini kazancının yaklaşık 6 katı seviyesinde işlem görüyor. Ayrıca uzun vadeli sözleşmeler, üretimin önemli bir kısmını kapsıyor.
Peki, piyasa gerçekten zirve fiyatlaması mı yapıyor? Veriler, piyasanın Sandisk’in kendi sözleşme ve beklentilerinin ötesinde, daha sert bir kâr düşüşünü fiyatladığını gösteriyor; en azından önümüzdeki bir yıl için.
Sandisk, NAND flash depolama ürünleri (SSD, hafıza kartı, USB bellek) üretiyor ve bunları veri merkezlerine, uç cihaz üreticilerine ve son kullanıcılara satıyor. Şirketin mali dördüncü çeyrek geliri 8,97 milyar dolara ulaşarak bir önceki çeyreğe göre yüzde 51 artış gösterdi.
Fiyat Artışları Son Sıçramayı Getirdi
Brüt kâr marjı, mali dördüncü çeyrekte yüzde 84,6’ya yükseldi. Bu oran, bir yıl önceki yüzde 26,2 seviyesine kıyasla fiyatlamanın ne kadar etkili olduğunu ortaya koyuyor. Ancak bu marjın büyük kısmı hacimden değil, fiyatlardan kaynaklanıyor.
Veri merkezleri, şirketin iş portföyündeki yeni büyüme alanı olarak öne çıkıyor. Veri merkezi gelirleri çeyrekte yaklaşık 3 milyar dolara ulaşarak bir önceki çeyreğin iki katından fazla oldu. CEO David Goeckeler, veri merkezlerinin artık Sandisk için temel bir büyüme sütunu haline geldiğini ve müşteri ilişkilerinin derinleştiğini belirtti.
Sözleşmeler Gelecek Yılın Üretiminin Yarısını Kapsıyor
Sandisk, elde ettiği bu kazanımları korumak için adımlar attı. Yatırımcı gününde şirket, sekiz müşteriyle yeni iş modeli anlaşmaları imzaladığını açıkladı. Bu sözleşmeler, 2027 mali yılında üretimin yaklaşık yarısını, 2028 mali yılında ise üçte ikisini kapsıyor. Sandisk, bu anlaşmaları asgari finansal garantiler içeren bağlayıcı sözleşmeler olarak tanımlıyor.
Bu durum, fiyat savaşı endişelerine karşı en güçlü yanıt olarak görülse de, tam anlamıyla bir çözüm sunmuyor. Sözleşmelerin taban fiyatları, üretimin geri kalanında fiyatları korumuyor ve yatırımcı gününde taban seviyelerin ne kadar yüksek olduğu belirtilmedi. Şirketin beklentileri ise kâr büyümesinin yavaşlayacağına işaret ediyor. Sandisk, mali ilk çeyrek için hisse başına düzeltilmiş kazancın 44,00 ila 46,00 dolar aralığında olmasını bekliyor. Bu artış, bir önceki çeyrekteki 23,41 dolardan 39,25 dolara sıçramaya kıyasla daha sınırlı.
Yönetimin uzun vadeli planı ise daha temkinli. 2028-2030 mali yılları için gelirde orta-yüksek yüzde aralığında büyüme ve brüt kâr marjında yüzde 80 civarında bir oran öngörülüyor. Bu da Sandisk’in fiyatların sürekli yükselmeye devam edeceği bir senaryo beklemediğini gösteriyor.
Düşük Çarpan Ne Anlama Geliyor?
İleriye dönük F/K oranı, 2027 mali yılı için tahmini düzeltilmiş kazançlara göre yaklaşık 6 seviyesinde. Bu oran, sektör ortalamasının (yaklaşık 21) oldukça altında. Konsensüs tahminleri, 2027 mali yılında hisse başına kazancın yaklaşık yüzde 203 artmasını öngörüyor. Bu da hisseyi mevcut yıl için ucuz gösteriyor. Aradaki fark, piyasanın bu yılı zirve kâr yılı olarak fiyatladığını gösteriyor. Sandisk, yalnızca şubat 2025’ten bu yana bağımsız işlem gördüğü için beş yıllık bir ortalama ile kıyaslama yapılamıyor.
Hisseyi elinde bulunduran yatırımcılar, sözleşmelerin ve veri merkezi talebinin piyasa endişelerinden daha iyi gerçekleşeceğine dair bir beklentiyle hareket ediyor. Sandisk’in ayrıca 15,5 milyar dolarlık hisse geri alım yetkisi bulunuyor ve şirket, işine yatırım yaptıktan sonra kalan tüm nakdi hissedarlara iade etmeyi planlıyor.
Piyasa, şimdiden bir zirve fiyatlaması yapıyor gibi görünüyor. Ancak önümüzdeki iki yıl için sözleşmeler ve beklentiler bu yönde bir sinyal vermiyor. Sonrasındaki yıllarda ise Sandisk’in kendi planı büyümenin yatay seyredeceğini öngörüyor; bu dönemlerin fiyatlanması daha zor. Ay sonunda açıklanacak rapor, brüt kâr marjının yüzde 83,0 ile 85,0 aralığında kalıp kalmadığını gösterecek. Bu, fiyatların güçlü kalıp kalmadığına dair en net işaret olacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: insidermonkey.com
