Genel değerlendirme
Sabancı Holding, 2Ç26’da ana ortaklık paylarına ait 14,16 milyar TL net kâr açıkladı. Rakam, geçen yılki 2,31 milyar TL’nin %512,1 ve 7,13 milyar TL’lik medyan beklentinin %98,5 üzerinde. Ancak kârın yaklaşık 8,9 milyar TL’si Akçansa satışından gelen tek seferlik katkıdan oluştu. Bu etki çıkarıldığında düzeltilmiş net kâr yaklaşık 5,3 milyar TL ile yıllık bazda iki kattan fazla arttı. Marj iyileşmesi ve güçlenen solo nakitle birlikte sonuçları Kısmen olumlu değerlendiriyoruz.
Sınırlı denetimden geçen finansallar, 30 Haziran 2026 satın alma gücüyle ve TMS 29 kapsamında hazırlandı. Bu nedenle değişimler reel bazda. Bankacılık ve ortak girişimlerin ağırlığı nedeniyle yalnız TFRS hasılatı faaliyet resmini eksik bırakabiliyor. Yönetim raporlamasındaki kombine sonuçlar iş ortaklıklarını %100 içerirken konsolide tablo ortaklık payları ve eliminasyonlar sonrasında oluşuyor.
Sonuçlar ve beklentiler
Konsolide toplam gelir %9,4 düşüşle 315,31 milyar TL oldu ve 365,06 milyar TL’lik tek kurum tahmininin %13,6 altında kaldı. Şirketin açıkladığı konsolide FAVÖK ise %25 artarak 36,35 milyar TL’ye yükseldi ve 33,05 milyar TL’lik tek kurum tahminini %10 aştı. Bunlar piyasa medyanı değil, tek tahminle karşılaştırmadır. FAVÖK de TFRS’de tanımlı değildir ve şirketin açıkladığı performans ölçüsünü ifade eder.
Kombine gelir %9,6 düşüşle 426,55 milyar TL’ye gerilerken kombine FAVÖK %13 artarak 54,07 milyar TL’ye çıktı. FAVÖK marjı yaklaşık %10,1’den %12,7’ye yükseldi. Reel gelir daralmasına karşın 2,6 puana yaklaşan marj artışı, maliyet disiplini ve ürün karmasının olumlu etkisini gösteriyor. Banka dışı FAVÖK %4 artarak 29,44 milyar TL, marj iyileşmesi 1,63 puan oldu.
Operasyon ve marjlar
Bankacılıkta kombine gelir %11,4 gerilese de esas faaliyet kârı %31,8 artarak 21,28 milyar TL’ye ulaştı. Ana ortaklık net kâr katkısı 107 milyon TL’den 2,03 milyar TL’ye yükseldi. Net faiz marjındaki toparlanma ve ücret gelirleri destek verirken kredi maliyetleri izlenecek. Banka FAVÖK’ü %27 büyüyerek 24,63 milyar TL oldu.
Enerji 6,71 milyar TL kombine net kâr ile kârlılığa en büyük katkıyı verdi. Ana ortaklık katkısı ise %3,6 gerileyerek 3,29 milyar TL oldu. Düşük elektrik fiyatları ve hacim geliri baskılarken yenilenebilir üretim payı, ticaret faaliyetleri ve dağıtım varlık tabanı marjları destekledi. Enerjisa Üretim geliri %22 düşerek 22,7 milyar TL olurken FAVÖK marjı yaklaşık %23’e çıktı. Bu ayrışmada üretim karması ve maliyet yönetimi belirleyici oldu.
Malzeme teknolojilerinde kombine esas faaliyet kârı %28,6, ana ortaklık net kâr katkısı %256 artarak 1,59 milyar TL’ye yükseldi. Uluslararası çimento operasyonları, Mannok’un tam konsolidasyonu ve yüksek katma değerli ürünler marjı destekledi. Kordsa’da üretimin normalleşmesi ve sigorta geliri olumlu, Brisa’daki rekabet cezası karşılığı olumsuz etki yaptı. Finansal hizmetlerin katkısı yeniden yapılanma giderleriyle %32,3 düşerek 650 milyon TL’ye geriledi. Dijital segmentin zararı 344 milyon TL’den 87 milyon TL’ye daraldı.
Kârın kaynakları
Net kârdaki sıçramanın büyük kısmı portföy sadeleşmesinden geldi. Akçansa payları 428 milyon dolar nakit bedelle devredildi. Vergi öncesi satış kazancı 10,10 milyar TL, ana ortaklık net kârına tek seferlik etki yaklaşık 8,9 milyar TL oldu. Vergi ve azınlık payları bu iki rakamı farklılaştırıyor. Etki çıkarıldığında kalan 5,3 milyar TL operasyonel toparlanmayı gösterse de 14,16 milyar TL’nin tamamı sürdürülebilir kabul edilemez.
Kâr kalitesini destekleyen diğer unsur, TMS 29 kaynaklı net parasal kaybın 12,66 milyar TL’den 7,41 milyar TL’ye gerilemesiydi. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan alınan kâr payı 2,05 milyar TL’den 3,16 milyar TL’ye çıktı. Vergi giderinin 861 milyon TL’den 9,26 milyar TL’ye yükselmesi ise bu iyileşmenin bir bölümünü sınırladı.
Bilanço ve nakit
Solo net nakit, Akçansa satış bedeli ve iştirak temettüleriyle 1Ç26 sonundaki 13,5 milyar TL’den 35,3 milyar TL’ye yükseldi. Banka dışı net borç/FAVÖK 1,7x ile 2,0x politika eşiğinin altında kaldı. Banka dışı faaliyetlerden 2Ç26’da yaklaşık 20 milyar TL operasyonel nakit yaratıldı. 6A26’da banka dışı yatırım harcamalarının satışlara oranı %14,6 ile orta vadeli %15 ile %20 aralığına yakın gerçekleşti.
CarrefourSA satışı bilanço tarihinden sonra tamamlandı. Net borç ve işletme sermayesi düzeltmeleri sonrasında holding alıcıya 85,48 milyon dolar ödedi. Bu tutar 35,3 milyar TL’lik solo net nakde dahil değil ve sonraki dönemde mekanik düşüş yaratabilir. Buna karşılık işlem, perakendedeki sermaye ihtiyacını grup dışına çıkararak portföyü sadeleştiriyor. Akçansa ve CarrefourSA adımları, yenilenebilir enerji ile ileri malzemelere sermaye tahsisi için alan açıyor.
Şirket beklentileri ve sonuç
Sabancı Holding, 2026 için konsolide gelir veya net kâr bazında sayısal beklenti paylaşmadı. Bu nedenle çıpa, iştirak hedefleri kadar sermaye tahsis disiplini olacak. ABD’deki Lucky 7 ve Pepper projeleri için sağlanan finansman, yenilenebilir enerji portföyünü yaklaşık 790 MW’a taşıma planını destekliyor. Çimsa’nın 5,5 MW atık ısı geri kazanım tesisi ile özel çimento kapasite artışı da enerji verimliliği ve katma değer odağını güçlendiriyor.
Sonuç olarak 2Ç26, zayıf reel gelire karşın marjların genişlediği, banka ve malzeme katkısının güçlendiği, solo nakdin arttığı bir dönem oldu. Net kâr beklentiyi neredeyse ikiye katladı ancak farkın önemli bölümü tek seferlik satış kazancından geldi. Bankacılık marjları, enerji fiyatları ve üretim karması, finansal hizmetlerde yeniden yapılanma giderleri, yeni yatırımların nakit tüketimi ve CarrefourSA sonrasında solo net nakdin seyri izlenecek. Bu denge, güçlü manşete rağmen Kısmen olumlu değerlendirmeyi destekliyor.
Bilanço sonrası teknik görünüm ve hedef fiyat güncellemeleri
13 Ağustos 2026 seans içi son veride SAHOL 90,60 TL’den açılıp 91,70 TL’yi test ettikten sonra 89,20 TL’ye çekildi. 37,2 milyon lotluk hacimle gelen tepki, 90,57 TL’deki Fibonacci %50 seviyesi ile 90,72 TL’deki hareketli ortalamayı aşmakta zorlandı. Yükselen trend çizgisinin altına inilmesi orta vadeli baskının sürdüğünü gösteriyor. Kısa vadede 86,05 TL destek, 90,57 ile 91,70 TL aralığı direnç bölgesi olarak izlenebilir. Direncin aşılması halinde 95,32 TL, desteğin altında ise 82 TL çevresi öne çıkıyor.
Finansalların açıklandığı 12 Ağustos 2026 ve sonrasında 8 kurum hedef fiyatını güncelledi. Güncellemelerin tamamı 13 Ağustos tarihli. Hedefler 139,50 TL ile 183,00 TL arasında, ortalama 159,18 TL ve medyan 157,00 TL seviyesinde oluştu.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için:
Midas Sorumluluk Beyanı
