Fondümuz, yıl başından 31 Ağustos 2026’ya kadar yüzde 9,15 getiri sağladı. Aynı dönemde kıyaslama endeksimiz Stoxx Europe 600 NR yüzde 12,23 getiri elde etti. Böylece fon, endekse göre yüzde 3,08 oranında daha düşük performans gösterdi.
İlk yarısı görece zayıf geçen yılın ardından fon, ağustos ayında güçlü bir toparlanma sergiledi ve uzun vadede üst sıralardaki yerini korudu. Avrupa Flex Cap hisse fonları kategorisinde, on yıl içinde 438 fon arasında sekizinci sırada yer alıyor. Ayrıca hem Morningstar hem de Quantalys tarafından beş yıldızla değerlendiriliyor ve üç, beş, sekiz ve on yıllık dönemlerde performans açısından en üst yüzde 10’luk dilimde bulunuyor. Bu başarı, son üç yılda yüzde 18,68’lik yıllıklandırılmış getiri, yüzde 12,93 volatilite, 1,18 Sharpe oranı ve 2,05 Sortino oranı ile de destekleniyor.
Ağustos ayında Maire, Auto1 ve Swissquote pozisyonlarımızı sattık; bunun yerine Hollanda’dan ING Groep, Avusturya’dan AT&S ve İsveç’ten MilDef Group hisselerini portföye ekledik. Ay boyunca en yüksek pozitif katkıyı Pan African Resources, Fresnillo ve Vestas Wind Systems sağladı. En fazla negatif etki ise Engie, Coca-Cola Hellenic ve ACS’den geldi. Fonun en büyük beş pozisyonu Ionos Group, SAP, Pan African Resources, Vestas Wind Systems ve DWS Group oldu.
Makroekonomik Yorum
Wyoming’de yirmi dakikalık bir konuşma yeterli oldu. 27 Ağustos’a kadar ABD hisse senedi piyasaları, olağanüstü güçlü bilanço sezonu ve Fed’in yıl sonuna kadar para politikasında değişiklik yapmayacağı beklentisiyle neredeyse kesintisiz yükseldi. Ancak 28 Ağustos’ta Kevin Warsh, Jackson Hole’da yaptığı konuşmada ekonominin zayıflamak yerine güçlendiğini, işgücü piyasasının tam istihdamla uyumlu olduğunu ve finansman koşullarının kısıtlayıcı olmadığını belirtti. Aynı zamanda en büyük endişesinin enflasyon olduğunu vurguladı.
Göreve başlamasından yüz gün sonra, ne bir takvim ne de somut bir tepki mekanizması açıkladı. Ancak piyasa buna ihtiyaç duymadı: CME’nin FedWatch barometresi, tek bir seansta 16 Eylül’de faiz artışı olasılığını yaklaşık yüzde 35’ten neredeyse yüzde 60’a çıkardı. İki yıllık ABD tahvil getirisi 12,5 baz puan artarak yüzde 4,358’e yükseldi. Şu anda piyasa, eylül ayında en az 25 baz puanlık bir faiz artışını ve yıl sonuna kadar bir adım daha atılmasını yaklaşık yüzde 70 olasılıkla fiyatlıyor.
Wall Street’te ağustos ayı bilançosu yine de pozitif oldu: S&P 500 yaklaşık yüzde 2,5, Nasdaq Composite yüzde 3’ten fazla ve Dow Jones yüzde 1,3 yükseldi. Paris ise ters yönde hareket etti; CAC 40 yüzde 2,1 gerileyerek marttan bu yana ilk negatif ayını yaşadı. Özellikle faiz hassasiyeti yüksek sektörler bu gelişmelerden etkilendi. Borsada işlem gören gayrimenkul şirketleri ve kamu hizmetleri sektörü dünya genelinde en zayıf performansı gösterdi; uzun vadeli devlet tahvilleri bile koruma sağlamadı. Altın ise yaklaşık yüzde 10 yükselerek ons başına 4.600 dolar seviyesini aştı.
Petrol fiyatları ise ay boyunca dalgalı bir seyir izledi. 4 Ağustos’ta Hürmüz Boğazı’na ilişkin acil bir anlaşma beklentisi Brent petrolü 80 doların altına çekti. 21 Ağustos’ta Tahran’a yönelik bugüne kadarki en sert yaptırım paketinin açıklanması fiyatı tekrar 93 doların üzerine taşıdı. 30-31 Ağustos gecesi ABD’nin Larak Adası’na saldırısı ve İran’ın Ürdün’deki iki üsse misillemesiyle kapanış fiyatı 90,47 dolar oldu; sadece son seansta yüzde 2,69 artış yaşandı. Dünya genelinde üretilen petrolün yaklaşık yüzde 20’si bu boğazdan geçerken, Avrupa LNG ithalatının yüzde 12-14’ünü buradan sağlıyor. Ancak tüm bu gelişmeler borsada işlem gören enerji şirketlerine yansımadı; hisse fiyatları yalnızca petrol fiyatındaki dalgalanmayı takip etti.
Avrupa: Arz Şokunda Sıkılaşma
Euro Bölgesi’nin ikinci çeyrek büyümesi yüzde 0,4 ile teyit edildi; ekonomik güven endeksleri ise beklentilerin üzerinde geldi. Bileşik PMI 52,1 puana, sanayi PMI ise 52,8 puana ulaştı. ZEW endeksi 31,4 puana yükselirken, Ifo endeksi üst üste dördüncü kez artış gösterdi.
Ancak tüketici fiyatlarına ilişkin tek bir veri bu olumlu tabloyu gölgeledi: Ağustos ayında enflasyon yıllık bazda yüzde 2,9’dan yüzde 3,3’e yükselerek eylül 2023’ten bu yana en yüksek seviyeye çıktı. Enerji fiyatları yüzde 14,3 arttı. Çekirdek enflasyon ise yüzde 2,4’e gerilerken, hizmetlerdeki fiyat artışı yüzde 3’e yavaşladı.
27 Ağustos’ta yayımlanan Avrupa Merkez Bankası tutanakları, fiyat artışının neredeyse tamamen enerji kaynaklı arz şokundan kaynaklandığını ve ücretlerde ikinci tur etkiler görülmediğini belirtiyor. Ancak bazı üyeler mevcut faiz seviyesinin kısıtlayıcı olmadığını düşünüyor. Piyasa, 10 Eylül’de 25 baz puanlık bir faiz artışını yüzde 98-99 olasılıkla, 17 Aralık’ta ise bir adım daha atılmasını yüzde 66 olasılıkla fiyatlıyor. Böylece merkez bankası, kendi de dışsal olarak tanımladığı bir şoka karşı para politikasını sıkılaştırmaya hazırlanıyor.
Fransa ise kıtanın gerilim noktası olmaya devam ediyor. On yıllık OAT tahvil getirisi yüzde 4,2’ye çıkarak 2009’dan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Aynı zamanda Alman tahvilleriyle arasındaki getiri farkı 76’dan 86 baz puana genişledi. Fitch, 28 Ağustos’ta ülkenin A+ notunu ve durağan görünümünü teyit etti; 2028 için kamu borcunun GSYH’ye oranını yüzde 122,7, 2026’da bütçe açığını yüzde 5,2 ve 2027’de yüzde 5,5 olarak öngördü. İkinci çeyrek büyümesi sıfıra revize edilirken, işsizlik oranı yüzde 8,1’den yüzde 8,3’e yükseldi ve bileşik PMI 48,8 puana geriledi.
Amerika Birleşik Devletleri: Ekonomi Hızlanıyor, İstihdam Azalıyor
İkinci çeyrek için yıllıklandırılmış GSYH büyümesi yüzde 1,5 ile teyit edildi. Atlanta Fed’in GDPNow tahmini ise üçüncü çeyrek için 3 Ağustos’ta ulaştığı yüzde 6,2’lik zirveden yüzde 4’e geriledi; en büyük katkı tüketimden geldi.
Anketlerle reel ekonomik veriler arasındaki fark nadiren bu kadar belirgindi: Bileşik PMI 56 puan, Philadelphia Fed endeksi 47,4 puan ile konsensüs beklentisi olan 24,1 puanın çok üzerinde gerçekleşti. Ancak temmuzda 23 bin istihdam kaybı yaşandı; piyasa ise 83 bin yeni istihdam bekliyordu. İşsizlik oranı yalnızca işgücündeki daralma nedeniyle yüzde 4,1’e geriledi.
Enflasyon da artık gerilemiyor. Toplam PCE enflasyonu yüzde 3,7, çekirdek oran ise yüzde 3,3 ile haziran ayına göre değişmedi. 19 Ağustos’ta yayımlanan temmuz toplantısı tutanakları, Jackson Hole öncesinde yönü belirlemişti: Üç üye hemen faiz artışı isterken, risklerin yukarı yönlü olduğu açıkça belirtildi.
S&P 500 şirketlerinin toplam kâr büyümesi yüzde 52’ye ulaştı. Alphabet ve Amazon hariç tutulduğunda bile büyüme yüzde 33,8 ve net kâr marjı rekor seviyede yüzde 17 oldu. STOXX Europe 600’de ise kâr büyümesi yüzde 22’nin üzerinde gerçekleşti; bu artışın yarısı enerji sektöründen kaynaklandı ve 2022’den bu yana en iyi bilanço sezonu yaşandı.
Nvidia, yüzde 106 artışla 96,2 milyar dolar gelir açıkladı ve bir sonraki dönem için 108 milyar dolar gelir öngördü. Ancak brüt kâr marjının yüzde 71-72’ye gerilemesi bekleniyor. Müşteri alacakları bir çeyrekte 22,3 milyar dolar artarken, operasyonel nakit akışı yarı yarıya azaldı. Avrupa Merkez Bankası, yapay zekâ ile ilgili riskleri artık finansal istikrar için tehditler listesine ekledi. Aynı zamanda FOMC üyeleri, veri merkezi yatırımlarının borçla finanse edilmesi ve özel kredinin artan rolü konusunda endişelerini dile getirdi.
Yatırımcıların yaz tatili sonrası ruh halini en iyi özetleyen veri ise şu oldu: 28 Ağustos’ta, iki yıllık ABD tahvil getirisi yükselirken ve Brent petrol yeniden 90 dolar sınırına yaklaşırken, VIX endeksi 14,40 puana geriledi. Bu, 31 Aralık 2025’ten bu yana en düşük seviye oldu. O dönemde piyasa, 2026 için üç faiz indirimi bekliyordu.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: marketscreener.com
