Bugün makroekonomik takvim oldukça sakin seyrediyor. ABD’de Juneteenth nedeniyle tahvil piyasaları kapalı, hisse senedi piyasaları ise açık olsa da likidite düşük. ABD’de önemli bir veri akışı beklenmiyor; odak noktası, son FOMC toplantısının ardından Fed’in projeksiyonlarına ve piyasa tepkilerine çevrilmiş durumda. İşlemler daha çok piyasa duyarlılığı ve pozisyonlanma üzerinden şekillenecek, işlem hacminin ise ortalamanın altında kalması bekleniyor.
Avrupa tarafında ise öne çıkan bazı veriler var. Almanya’nın mayıs ayı ÜFE (Üretici Fiyat Endeksi) açıklanacak ve aylık ile yıllık bazda hızlanma bekleniyor. Verinin beklentilerin üzerinde gelmesi, maliyet baskılarının hâlâ tam anlamıyla kontrol altına alınmadığı algısını güçlendirebilir ve bu da Avrupa Merkez Bankası’nın (ECB) faiz indirimi beklentilerini zayıflatabilir. Öğleden sonra ECB üyeleri Lane, Cipollone ve Elderson’ın konuşmaları, bankanın faiz patikasına dair yeni ipuçları verebilir. Genel olarak geçiş niteliğinde bir gün olması bekleniyor; sürpriz bir ÜFE verisi piyasaları hareketlendirebilir. ABD ise izleyici konumunda olacak ve piyasa yönü, Avrupa verisinin nasıl yorumlandığına ve genel risk iştahına bağlı şekillenecek.
Dün açıklanan ABD verileri, “yumuşak iniş” bekleyenler için olumlu sinyaller verdi. İlk işsizlik başvuruları 226 bin ile geçen haftaki 230 binin altına geriledi ve tarihsel olarak düşük seviyesini korudu. Süregelen başvurularda hafif bir artış olsa da bu dramatik bir yükseliş değil. Asıl dikkat çeken veri, Philadelphia Fed’in haziran ayı imalat endeksinin -0,4’ten +10,3 puana sıçraması oldu; bu, beklentilerin üzerinde ve bölgesel imalat faaliyetinde net bir toparlanmaya işaret ediyor. Yeni siparişler ve sevkiyatlarda da iyileşme gözlendi. Ayrıca mayıs ayı Öncü Ekonomik Endeksi ikinci ay üst üste %0,1 arttı; aylardır süren daralmanın ardından zayıf ama pozitif bir sinyal verdi. ABD işgücü piyasası dirençli kalmaya devam ediyor ve imalat sektörü toparlanma işaretleri gösteriyor. Fed’i endişelendirecek bir tablo yok, ancak çok güçlü bir hızlanma da söz konusu değil.
Piyasalarda son dönemde en çok tartışılan konulardan biri, yapay zekâ (YZ) odaklı yükselişin bir balon oluşturup oluşturmadığı. Bu tartışma döngü boyunca zaman zaman gündeme gelse de, şimdiye kadar endişeler erken çıkmış ve hisse piyasaları yükselmeye devam etmişti. Ancak bu sorunun gündemde kalması, daha derin bir belirsizliğe işaret ediyor. Mevcut yükseliş, birkaç yıla yayılması beklenen yapısal bir teknolojik dönüşümle destekleniyor. YZ, verimlilik artışı, kâr marjlarının genişlemesi ve uzun vadeli ekonomik büyüme potansiyeli sunuyor; fakat bu faydaların zamanlaması ve büyüklüğü hâlâ belirsiz, bu da yatırımcıları çok çeşitli senaryolar arasında yön bulmaya zorluyor.
Son dönemdeki dalgalanma, tartışmaları daha da alevlendirdi. YZ öncülüğünde yaşanan güçlü toparlanma, S&P 500’ü kısa sürede tarihi zirvelere taşıdıktan sonra teknoloji hisselerinde bir duraksama yaşandı. Yatırımcılar, jeopolitik gerilimler ve enflasyon sürprizleriyle pozisyonlarını yeniden değerlendiriyor. Bu tür dalgalanmalar piyasada olağan olsa da, piyasaların fazla hızlı ve fazla yukarı gittiği endişesini artırıyor. Bu kaygılar tamamen temelsiz değil. Mevcut yükseliş, alışılmadık derecede dar bir liderlikle ilerliyor; YZ ile bağlantılı birkaç mega şirket, getirilerin orantısız bir bölümünü sağladı. Ekim 2022’de başlayan yükselişten bu yana S&P 500’ün toplam %114’lük getirisinin yarısından fazlası sadece 10 hisseye ait. Bu 10 hissenin endeks içindeki ağırlığı %37’ye çıkarak son 30 yılın en yüksek seviyelerine ulaştı. Değerleme çarpanları da tarihsel ortalamaların üzerinde seyrediyor. Güçlü kâr büyümesi dönemlerinde yüksek çarpanlar makul olsa da, beklentilerdeki değişimlere karşı piyasaları hassaslaştırabiliyor. Son dönemde yazılım hisselerindeki zayıflık, büyüme varsayımları sorgulandığında piyasa duyarlılığının hızla değişebileceğini gösterdi.
YZ yatırımlarının büyüklüğü de tartışmaları artırıyor. YZ altyapısına yapılan harcamalar hızla artıyor; analist tahminlerine göre 2026’da bu alandaki yatırımlar 800 milyar dolara yaklaşabilir, bu da geçen yıla göre %67’lik bir artış anlamına geliyor ve 2027’de 1 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Son yıllarda yatırımcıların temkinli yaklaşımı, bu yatırımların ekonomik getirisinin yeterli olup olmayacağı ve bu harcamaların ne kadar hızlı sürdürülebilir kâr artışına ve yaygın verimlilik kazançlarına dönüşeceği konusundaki belirsizliklerden kaynaklanıyor. Ancak sadece bu faktörlere odaklanmak, mevcut döngüyü farklı kılan noktaları gözden kaçırmaya yol açabilir. 1990’ların sonundaki Dot-com balonundan farklı olarak, bugünkü yükseliş büyük ölçüde kâr artışıyla paralel ilerliyor. Analistlere göre, S&P 500’ün son beş yıldaki geriye dönük kâr büyümesi (%79), aynı dönemdeki toplam getiriye (%85) yakın. Oysa Dot-com döneminde (1995-1999) endeksin toplam getirisi (%220), kâr büyümesini (%67) çok aşmıştı. Bu yıl S&P 500 getirileri, güçlü kâr büyümesiyle destekleniyor ve spekülatif dönemlerde görülen çarpan genişlemesi yerine, çarpanlarda ılımlı bir daralma yaşanıyor.
Bu döngü farkı, piyasanın yapısal kalitesiyle de güçleniyor. Zaman içinde S&P 500’ün bileşimi, daha yüksek kâr marjları, daha iyi kredi kalitesi, daha istikrarlı kârlar ve büyüme odaklı alanlara daha fazla maruz kalacak şekilde değişti. Bu nedenle, günümüzün kârlılığı geçmiş on yıllara göre yapısal olarak daha güçlü ve bu da tarihsel karşılaştırmalara göre daha yüksek değerleme seviyelerini haklı kılıyor. Yine de, tarihsel olarak değerlemeler kısa vadeli getirileri çok az açıklarken, uzun vadeli getiri oynaklığı hakkında daha fazla bilgi veriyor.
YZ yatırım döngüsünün doğası da farklılıklar içeriyor. Yatırımların büyüklüğü benzeri görülmemiş olsa da, döngü spekülatif bir aşırı inşa sürecinden ziyade güçlü bir temel talep tarafından yönlendiriliyor. Tartışmalar giderek, “getiriler olacak mı?” sorusundan, “YZ altyapısı (hesaplama kapasitesi, enerji üretimi, bileşen tedariki ve veri merkezi inşası) talebe yetişebilecek mi?” sorusuna kayıyor. Tarihsel olarak döngü zirveleri arz fazlasıyla oluşurken, mevcut ortamda arz tarafındaki kısıtlar, 1990’ların sonundaki aşırı kapasite birikimiyle tam bir tezat oluşturuyor.
Bununla birlikte, bu tablo riskleri ortadan kaldırmıyor. Kârların sürdürülebilirliği hâlâ temel bir kırılganlık. Büyümede yavaşlama veya finansal koşullarda sıkılaşma, Fed’in enflasyonla mücadele için faiz artırmak zorunda kalacağı bir senaryoda mevcut beklentileri sorgulatabilir. Yüksek yoğunlaşma nedeniyle, lider şirketlere yönelik duyarlılıktaki herhangi bir değişim, genel piyasa performansını orantısız şekilde etkileyebilir.
Bu ortamda yatırımcıların sorması gereken asıl soru, bir balon olup olmadığı değil; sağlam temellerle birlikte değişen risklerin olduğu bir piyasada nasıl yol alınacağı. “Ya hep ya hiç” yaklaşımı yerine, yatırımcıların portföylerini çeşitlendirmesi, tek bir temaya aşırı ağırlık vermemesi ve disiplinli bir yatırım sürecine bağlı kalması öneriliyor. YZ döngüsü uzun soluklu olabilir, ancak yol her zaman düz olmayabilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
