Yapay zekâ yatırımları son bir yılda, her yeni token’ın tüm altyapı zincirini satın almak için yeni bir gerekçe sunduğu bir ortamda ilerledi. Daha fazla model, daha fazla aracı, daha fazla çıkarım, daha fazla GPU, daha fazla veri merkezi, daha fazla enerji ve daha yüksek sermaye harcaması… Bu, piyasada oldukça basit bir denklem yarattı. Ancak, bu tür basitlik genellikle kalabalık işlemlerde riskleri artırır.
Artık bu denklem değişiyor.
Sorun, yapay zekâya olan talebin ortadan kalkması değil. Asıl mesele, zekânın fiyatının birçok yatırımcının beklediğinden daha hızlı düşmeye başlaması. Silikon Vadisi’nin önde gelen model geliştiricileri, kurumsal pazar payı için rekabet ederken indirimler, ücretsiz krediler ve yoğun şekilde sübvanse edilen kullanım planları sunuyor. The Wall Street Journal’ın aktardığına göre, bazı girişimler rakip sağlayıcılardan milyonlarca dolarlık kredi alıyor ve bu da yeni bir finansman turuna olan ihtiyacı ciddi şekilde geciktirebiliyor.
Bu bir talep sorunu değil, bir gelir modeli sorunu.
Aylık 200 dolarlık bir abonelik, API fiyatlamasıyla binlerce dolarlık kullanımı açabiliyorsa, bu sektörün mevcut ekonomik yapısı hakkında önemli bir ipucu veriyor. Sağlayıcılar yalnızca yazılım satmıyor; benimsemeyi sübvanse ediyor, ekosistem payını koruyor ve piyasa daha rasyonel bir fiyat yapısına oturmadan önce gelecekteki müşterileri güvence altına almaya çalışıyor.
Bu, her ek model kullanımının yapay zekâ yatırımlarına yeni bir tuğla eklediği eski hikâyeden oldukça farklı bir tablo.
Token Harcamalarında Dönüşüm: Rekabet Artıyor
Silicon Data LLM Token Harcama Endeksi, nisan ve mayıs aylarında hızla yükseldikten sonra sert bir ivme kaybı yaşadı. Bu düşüş, token kullanımının artmaya devam ederken, indirimler, yönlendirme verimliliği ve daha ucuz model rekabeti nedeniyle token başına harcamanın azalabileceği endişesini güçlendiriyor.
Goldman Sachs’ın Delta One masası yöneticisi Rich Privorotsky de bu ayrımı vurguluyor. Yapay zekâya olumlu bakmaya devam etse de, yatırımcıların değer zincirinin doğru noktalarına yatırım yapıp yapmadığı konusunda giderek daha şüpheci. Kıtlık primi, kıtlık sürdüğü sürece büyük bir iş modeli sunar. Ancak mühendislik darboğazları genellikle çözülür, özellikle de ödül trilyonlarla ölçülüyorsa.
Piyasa, kıt bilgi işlem gücünü kalıcı bir tekel gibi fiyatladı. Oysa bu durumun geçici bir geçiş noktası olması daha olası.
Bu nedenle hiper ölçekleyiciler, temanın en net yansıması olarak öne çıkıyor. Altyapıya, kurumsal ilişkilere, yazılım dağıtımına ve güçlü bilançolara sahipler. Fiyat baskısını absorbe edebiliyor, iş yüklerini farklı modellere yönlendirebiliyor, bulut ekosisteminden gelir elde edebiliyor ve çıkarım maliyetleri düşse bile değer yaratmaya devam edebiliyorlar.
Yapay Zekâda Liderlik Dönüşüyor: Donanım İvmesi Zayıflarken Hiper Ölçekleyiciler Dengeleniyor
ABD’li yapay zekâ yarı iletkenleri haziran ayına kadar güçlü bir yükseliş yaşadıktan sonra ivme kaybetti. Hiper ölçekleyiciler ise daha az dramatik bir düşüş yaşadı ve toparlanmaya başladı. Bu ayrışma, Goldman’ın piyasanın saf kıtlık yararlanıcılarından platform sahiplerine doğru kaydığı yönündeki görüşünü destekliyor.
Yeni nesil bulut sağlayıcıları ve yalnızca bilgi işlem kiralayan şirketler ise daha karmaşık bir sorunla karşı karşıya. GPU kapasitesi kıtken ve müşterilerin alternatifi yokken iş modelleri cazip görünüyor. Ancak arz arttıkça, modeller ucuzladıkça, açık ağırlıklı sistemler geliştikçe ve kurumsal alıcılar iş yüklerini yönlendirme konusunda daha bilinçli hale geldikçe, kıtlık primi erimeye başlıyor.
Piyasanın her işi en pahalı modelde çalıştırmasına gerek yok. Hatta giderek bunun tersi geçerli oluyor.
Rutin kodlama, özetleme, müşteri hizmetleri süreçleri, iç arama ve düşük riskli agentic görevler genellikle daha ucuz modellerle çözülebiliyor. Sınırdaki sistemler hâlâ değerli; özellikle karmaşık muhakeme, ileri düzey araştırma ve yüksek değerli özel işler için. Ancak artık her ek token otomatik olarak en pahalı fiyatı hak etmiyor.
Burada yönlendirme (routing) sessiz kazanan olarak öne çıkıyor.
Coinbase CEO’su Brian Armstrong, şirketin yapay zekâ harcamalarını ciddi şekilde azalttığını, ancak token kullanımının daha iyi varsayılan ayarlar, yönlendirme, önbellekleme ve daha sıkı bağlam yönetimi sayesinde artmaya devam ettiğini belirtti. Gidişat bu yönde. Kullanım artmaya devam ederken, token başına gelir sıkışıyor.
Çıkarım hizmeti alanlar için bu olumlu bir gelişme. Ancak değerlemeleri kalıcı kıtlık varsayımına dayanan tedarikçiler için tablo farklı.
Çin menşeli açık ağırlıklı modeller de baskıyı artırıyor. Artık tartışma sadece Batı’nın en iyi modele sahip olup olmadığı değil; performans avantajının, çoğu kurumsal görev için maliyet farkını haklı çıkaracak kadar büyük olup olmadığı. Veri egemenliği, fikri mülkiyet kontrolü ve modelleri şirket içinde çalıştırabilme yeteneği her geçen ay daha önemli hale geliyor.
Sonuçta, tek bir evrensel modelin tekel fiyatları uyguladığı bir yapı yerine, pahalı sınır zekâsının zor işlere ayrıldığı ve geri kalan her şeyin daha ucuz sistemlerle çözüldüğü yönlendirilmiş bir ekosistem oluşabilir.
Bu, token fiyatlaması açısından yapısal olarak deflasyonist bir ortam yaratıyor.
Aynı zamanda donanım tarafındaki işlemlerin neden kırılgan görünmeye başladığını da açıklıyor. Samsung gibi şirketler büyük kâr artışları açıklasa da, piyasa artık rakamların ötesine bakıyor. Emtia döngüsü tecrübesi olanlar bu paterni iyi bilir: Hisse senedi, rakamlar kötü olduğunda değil, piyasa zirveye yaklaşıldığını hissettiğinde iyi haberlere tepki vermemeye başlar.
Yapay zekâ donanımı, sermaye harcaması yoğunluğunun devamına fazlasıyla bağlı hale geldi. Birçok sanayi ve madencilik şirketi, yatırımcılar kabul etse de etmese de, dolaylı yapay zekâ temasıyla hareket ediyor. Güç, soğutma, kablo, inşaat ekipmanı, bellek ve veri merkezi altyapısı tedarikçilerine olumlu bakıyorsanız, aslında yapay zekâ inşasının kalıcılığına da güveniyorsunuz demektir.
Çinli Modeller, En Çok Kullanılan Yapay Zekâ Sıralamalarında Hızla Pay Alıyor
Çin menşeli modeller, OpenRouter’ın en çok kullanılan ilk 50 modeli arasında ocak 2025’te 5 iken, mayıs 2026’da 20’ye yükseldi. Bu da model pazarının ne kadar hızlı rekabetçi hale geldiğini gösteriyor.
Bu, altyapı yatırımlarının sona erdiği anlamına gelmiyor. Ancak piyasa artık daha rahatsız edici bir soruyu sormaya başlıyor: Zekâ ucuzlayıp daha verimli dağıtıldığında ne kadar altyapı gerekecek?
Goldman’dan Privorotsky, donanım tarafı yumuşarken hiper ölçekleyicilerin daha iyi konumlandığı, rotasyonun arttığı bir ortam görüyor. Pozisyonlar hâlâ yoğunlaşmış durumda, tekil hisse oynaklığı yüksek ve kolay pasif talep büyük ölçüde geride kaldı.
Tekil Hisse Oynaklığı Artarken Endeks Oynaklığı Sınırlı Kaldı
Tekil hisse senetlerinin ima edilen oynaklığı ile endeks oynaklığı arasındaki fark belirgin şekilde açıldı. Bu da daha rotasyonel bir piyasa ortamı yaratıyor: Korelasyonlar düşük, dağılım yüksek ve hisse bazlı pozisyonlanma, manşet VIX’in gösterdiğinden daha fazla önem kazanıyor.
Bu, ivmenin körü körüne takip edilebileceği bir piyasa değil.
Yapay zekâ rallisi sona ermiş değil. Ancak kıtlık temalı bir yatırımdan, ekonomik temelli bir yatırıma dönüşüyor. Kazananlar giderek yolların, müşterilerin ve yönlendirme katmanının sahibi olan şirketler olabilir; sadece altyapı kiralayanlar değil.
Piyasa bir yıl boyunca inşayı fiyatladı.
Şimdi ise faturayı fiyatlaması gerekebilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
