Piyasa, haftaya ABD ile İran arasında bir anlaşma sağlanacağı, Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılacağı, petrol fiyatlarının düşeceği ve enflasyon baskısının azalacağı bir “barış primi” hikayesinin döviz piyasalarına yön vereceği beklentisiyle başladı. Bu senaryoda, doların jeopolitik endişelerle elde ettiği kazanımların bir kısmını geri vermesi, petrolün enflasyon üzerindeki etkisinin azalması ve risk hassasiyeti yüksek para birimlerine yönelik daha olumlu bir bakış açısının oluşması bekleniyordu. Ancak barış haberleri manşetleri süslerken, kontrol Fed’in eline geçti.
Son FOMC toplantısı, beklendiği gibi hafif şahin bir “bekle-gör” kararı olmaktan öte, piyasanın alışık olduğu Fed iletişim tarzından belirgin şekilde ayrıştı. Fed, bir sonraki önemli politika adımının faiz indirimi olacağına dair piyasanın fazla rahat davrandığını, enflasyon risklerinin hâlâ masada olduğunu ve artık geleceğe dair aynı düzeyde güvence vermeyeceğini net şekilde ortaya koydu. Döviz piyasası açısından bu, petrol fiyatlarındaki hareketten daha önemli; çünkü petrol enflasyon hikayesini sınırlı ölçüde etkilerken, faiz farkları doların arkasındaki asıl itici güç olmaya devam ediyor. İran anlaşmasının bir şekilde gerçekleşeceği zaten bekleniyordu ve piyasalar hiçbir zaman Hürmüz üzerinden uzun süreli bir ekonomik abluka ya da kalıcı bir enerji şoku fiyatlamamıştı. Buna karşılık, Fed’in sürpriz mesajı, döviz piyasasında en istikrarlı şekilde önem taşıyan noktaya, yani dolar tutan yatırımcıların elde ettiği göreli getiriye doğrudan etki etti.
Bu nedenle dolar, sadece bir rüzgâr kaybedip başka bir rüzgâr bulmuş değil; geçici jeopolitik desteği, daha güçlü ve muhtemelen daha kalıcı bir talep kaynağıyla değiştirdi. Zamanla petrol fiyatlarının düşmesi manşet enflasyon üzerindeki baskıyı azaltabilir ve Fed’in duruşunu daha az tehditkâr gösterebilir. Ancak mevcut piyasada ABD tahvil getirileri yükselmiş durumda, getiri eğrisi daha sıkı bir mesaj veriyor, Fed bu mesajı geri çevirmiyor ve ABD ekonomisi gelişmiş ülkeler arasında hâlâ en dirençli tabloyu sunuyor. Doların hikayesinin altında ise daha sessiz ama önemli bir unsur var: Yapay zekâ patlaması çoğunlukla hisse senedi piyasası, sermaye harcamaları, yarı iletkenler ve değerleme hikayesi olarak görülse de, giderek makroekonomik bir hikayeye dönüşüyor. Yapay zekâ odaklı yatırımlar, güçlü kurumsal talep, daha sağlam nominal büyüme ve piyasanın yükselen nötr faiz tahmini, ABD ekonomisinin yüksek faizleri beklenenden daha kolay absorbe etmesini sağladı. Fed’in daha şahin bir tutum alması da tesadüf değil; en azından kısmen, piyasanın öngördüğünden daha güçlü seyreden bir ekonomiye yanıt veriyor.
Daha önemli değişim ise Fed’in mesajını iletme biçiminde yaşanıyor. Yıllardır, ileriye dönük yönlendirmeyi azaltırken bile Fed, doların sadece bir yerel varlık fiyatı olmadığının, küresel finans sisteminin çıpası ve dünyanın büyük kısmı için referans fonlama para birimi olduğunun bilinciyle hareket etti. Bu nedenle Fed, ani şahin sürprizlerden genellikle kaçındı. Şimdi ise iletişim çerçevesinin daha az senaryolaştırılmış, daha az merkezileşmiş ve toplantılar arası gelişmelere daha bağımlı hale geldiği görülüyor. Bu durum, döviz piyasasını sadece FOMC günlerinde değil, enflasyon verileri, istihdam, perakende satışlar ve politika konuşmaları gibi her önemli veri açıklamasında daha hassas hale getirecek. Toplantı günlerine sıkışan oynaklık, artık takvime yayılabilir.
Pro-döngüsel para birimleri ve taşıma işlemleri (carry trade) için bu ortam pek rahat değil. ABD faizlerinde yaşanan bear-flattening hareketi, her yüksek getirili para biriminin eşit şekilde cezalandırıldığı bir riskten kaçış ortamı yaratmıyor. Daha çok, küresel likiditenin sakin ve öngörülebilir kalmasına dayanan işlemlerde baskı oluşturuyor. Düşük getirili para birimleri ilk baskıyı hissedebilir; özellikle de yatırımcılar, elde ettikleri taşıma getirisinin artan oynaklık karşısında yeterli olup olmadığını sorgulamaya başladıklarında. Böyle bir ortamda doların güçlü kalması için bir krize ihtiyacı yok; sadece ABD’nin büyüme, getiri ve politika belirsizliği açısından dünyanın geri kalanına göre daha cazip kalması yeterli. Yani, döviz sepetlerinin “en temiz kirli gömleği”.
Buradan AUD/NZD paritesine dönüyoruz; haftanın başında desteklenen işlem, şimdi daha karmaşık bir taktik tabloyla karşı karşıya.
Ağırlıklı ortalama kısa AUD/NZD girişim 1,21510 seviyesinde ve yazı anında yaklaşık 37 pip aşağıda.
İlk fikir, oldukça net bir göreli hikayeye dayanıyordu: Barış anlaşması enerji şokunu hafifletecek, petrol fiyatlarının düşmesi Avustralya’nın dış ticaret koşullarını zayıflatacak, Yeni Zelanda’nın iyileşen iç verileri ve daha ilerideki faiz döngüsü Kiwi’ye göreli avantaj sağlayacak, daha yumuşak bir Fed ise genel risk iştahının NZD’yi desteklemesine izin verecekti. Barış unsuru gerçekleşti, ancak yumuşak Fed gelmedi. Bunun yerine, Kiwi yeniden yükselen ABD tahvil getirileri, güçlenen dolar ve yüksek faizlerin hisse senetleri ile pro-döngüsel para birimleri üzerinde baskı oluşturduğu bir ortamla karşı karşıya kaldı. Aynı zamanda Avustralya Merkez Bankası (RBA) denklemin diğer tarafını karmaşıklaştırdı. Haziran ayında faizi sabit tutsa da, sıkılaşma eğilimini korudu, yukarı yönlü enflasyon risklerini vurgulamaya devam etti ve piyasada yeni bir faiz artışının hâlâ masada olduğu izlenimini bıraktı. Başkan Bullock, zayıf büyümeden korkulmaması gerektiğini, ancak enflasyonu kontrol altına almak için bunun gerekebileceğini belirtti. Piyasa bu mesajı aldı ve şimdi bir faiz artışı olasılığını fiyatlıyor; önceki “RBA yeterince sıkılaştı” görüşü ise azınlıkta kaldı.
Bu, AUD/NZD’nin orta vadede aşağı yönlü hareket etme ihtimalinin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. Avustralya’da büyüme ve işgücü piyasası ivmesi zayıfladı, RBA muhtemelen döngüsünün sonuna piyasaların düşündüğünden daha yakın ve Yeni Zelanda’da toparlanmanın yüzeyin altında daha fazla ivme kazandığına işaret eden gelişmeler var. RBNZ’nin faiz eğrisinde hâlâ diğer G10 merkez bankalarından daha fazla sıkılaşma fiyatlanıyor ve enerji fiyatlarının düşmesi, zamanla Avustralya’nın göreli avantajını azaltabilir. Ancak yol daha dolambaçlı hale geldi. NZD, ABD’de şahin politika şoklarında genellikle zorlanıyor; özellikle de yüksek getiriler hisse senetlerini aşağı çekerken ve yatırımcılar küresel büyüme temasının sürdürülebilirliğini yeniden değerlendirmek zorunda kaldıklarında. Stratejik pusula hâlâ AUD/NZD için aşağıyı gösterse de, taktik yol daha çamurlu ve sadece orta vadeli makro mantık geçerli diye bu paritede ısrarcı olmak anlamlı değil.
Yen ise bu dolar hikayesinin diğer ucunda yer alıyor. Japonya Merkez Bankası faiz artırdı, daha fazla sıkılaşma sinyali verdi ve negatif faiz ile sınırsız teşvik döneminin sona erdiğini net şekilde ortaya koydu. Ancak bu adımlar, para birimi aleyhine işleyen temel dinamikleri dengelemekte yetersiz kalıyor. ABD ekonomisi Japonya’dan daha dirençli, Fed’in daha fazla sıkılaşma ihtimali arttı, ABD getirileri yeniden yükseliyor ve Japonya’nın mali görünümü, yatırımcıların yeni bir politika normalleşmesi hikayesine temkinli yaklaşmasına neden oluyor. Bu nedenle USD/JPY paritesinde yukarı yönlü eğilim devam ediyor. Şahin bir ABD şokunda yen, diğer para birimlerine kıyasla daha az değer kaybedebilir; çünkü yükselen getiriler genellikle zayıf hisse senetleri ve güvenli liman talebinin kısmi dönüşüyle dengelenir. Ancak bu, sadece bir tampon; kalıcı bir çözüm değil. Ayrıca, 160 seviyesinin üzerinde acil bir politika müdahalesi gelmemesi, Tokyo’nun sessizliğinin yetkililerin zayıf para birimine beklenenden daha fazla tolerans gösterebileceği şeklinde yorumlanıyor.
Ancak burada, net makro hikaye müdahale riskiyle karmaşıklaşıyor. USD/JPY yukarı gitmek isteyebilir, ancak her üst bant hareketinde Japon yetkililerin sessizliğini bozabileceği riski var. Temel dinamikler bir yöne işaret etse de, işlem riski asimetrik; çünkü müdahale önceden işaret verilmeden gerçekleşiyor. Bu da doğrudan dolar-yen uzun pozisyonlarını, genel görüşü yansıtmak için daha az cazip kılıyor. Daha uygun yol, yenin zayıflığını yüksek taşıma getirili gelişmekte olan ülke para birimlerine karşı değerlendirmek olabilir; burada getiri farkı daha fazla iş görür ve işlem tek bir müdahale seviyesine bağlı kalmaz.
Sonuç olarak, piyasa artık sadece barış primini fiyatlamıyor. Barış, petrol piyasasındaki dumanı dağıtmış ve enflasyon endişesinin bir kaynağını ortadan kaldırmış olabilir; ancak Fed, daha önemli bir belirsizlik kaynağı ekledi: Yolu yönlendirmeye daha az istekli, piyasayı yatıştırmaya daha az hevesli ve giderek daha fazla tahmini piyasaya bırakan bir merkez bankası. Doların güçlü kalması için Ortadoğu’nun istikrarsız olması gerekmiyor; ABD getirilerindeki artış, dirençli iç talep ve Fed’in kolay varsayımların en tehlikelisi olabileceğini hatırlatması, doların arkasındaki yeni güç kaynağı oldu.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
