Küresel tarafta Trump tarifeleri sonrasında tahvil fiyatları yükseliş gösterirken, küresel büyüme beklentileri ise düşüş gösteriyor. Küresel tarafta belirsizlik ortamı, yatırımcıların risksiz varlıklara hücum etmesine yol açarken, tahvil fiyatları da aynı ölçüde yükseliş gösterdi.
Yurt içi tarafta ise, Mart ayındaki kur şoku sonrasında gecelik faizlerin 46%’ya çıkarılmasıyla mevduat getirilerinin beklenen enflasyona oranla reel getirisi yükselmeye başladı. Hem küresel gelişmelerle artan tahvil fiyatları hem de yurt içinde faizlerin yeniden yükseliş göstermesi sonrasında kasasında net nakdi yüksek şirketler Mart ayındaki düşüşte görece daha dirençli kalmayı hatta pozitif tarafta getiri sağlamayı başardı.
Fakat burada net nakdi bulunan şirketleri 2’ye ayırmakta fayda var. Nakdini uluslararası tahvillerde değerlendirenler ve yurt içi borçlanma araçlarında değerlendirenler. Diğer taraftan da değerlendirecek olursak, küresel büyüme beklentilerinin aşağı yönlü revize edildiği, hatta ABD tarafında resesyon beklentilerinin oluştuğu bu dönemde nakit pozisyonu kritik öneme sahip.
Doğan Holding (DOHOL), piyasa değerinin yarısından fazlası kadar net nakit pozisyonu bulunurken şirket, tarihsel çarpanlarına ve sektörel rakiplerine oranla daha makul çarpanlarda bulunuyor. Şirketin hisseleri son 1 ayda düşen endekse rağmen 15% yükseliş gösterdi. Şirketin bilanço detaylarından finansal yatırımları incelendiğinde net nakit pozisyonunun önemli bölümünü kısa vadeli finansal yatırımlar oluşturuyor. Kısa vadeli finansal yatırımların alt kırılımlarına baktığımızda ise çok büyük kısmını özel sektör tahvilleri ve bonolarının oluşturduğu gözlemleniyor. Kısa vadeli finansal yatırımlardaki özel sektör ve devlet tahvil ve bonolarının 8%’i devlet, 92%’si özel sektör borçlanma araçlarından oluştuğu gözlemleniyor. Çok küçük bir kısım özel sektör hisse senetlerinde değerlendirilirken, 1,03 milyar TL’lik kısım ise , para piyasası, hisse senedi fonları ve çeşitli yapılandırılmış finansman araçlarından oluşan fonlarda değerlendiriliyor. Finansal yatırımlar haricinde nakit değerlerin ise vadeli ve vadesiz mevduatlarda değerlendirildiği gözlemleniyor.
Bu açıdan değerlendirdiğimizde şirket yüksek nakit pozisyonu sayesinde ilk çeyrekte daha güçl bir faiz tahakkuku kârı yazabilir. Fakat yurtiçi tahvil faizlerinin yükselmesi dolayısıyla küresel tahvillere ters olarak yurt içinde tahvil fiyatlarının düşüş göstermesi sebebiyle gerçeğe uygun değerleme tarafında daha düşük bir kârlılık sağlanabilir.
Koza Anadolu Metal Madencilik (KOZAA), piyasa değerine oranla yüksek net nakdine karşın, başta altın olmak üzere kıymetli madenlerdeki yükseliş sebebiyle son 1 ayda endekse kıyasla güçlü getiri sağlamayı başardı. KOZAA’nın iştirakleri arasında KOZAL’da bulunuyor. Şirket bu sayede doğrudan altın üretimi gerçekleştirmese de, iştirak gelirleri sayesinde altındaki yükselişten pozitif etkileniyor.
Şirketin finansal yatırımlarının ise önemli bölümü yatırım fonlarında değerlendirilirken diğer büyük kısmı KKM mevduatında değerlendiriliyor. 554 milyon TL’lik kısmı ise hisse senetlerinde bulunuyor. Para piyasası fonlarının getirisinin düşen tahvil fiyatlarıyla beraber zayıflaması ilk çeyrekte daha düşük değerleme kârına yol açsa da kur korumalı mevduat tarafında dolar/TL’deki yükseliş önemli faiz tahakkuku sağlayabilir.
Katılımevim Tasarruf Finansman (KTLEV), 2024 yılının son çeyreğinde şirket güçlü sözleşme büyüklüğüyle öne çıkarken, katılım bankası kurmak için sermaye birikimi gerçekleştirdi. Şirket, son mali tablolarında 3,6 milyar TL değerinde yatırım fonuna sahip olurken katılım bankasının kurulması için sermaye yatırması sonucunda buradaki pozisyonunu koruyamayabilir. Nakit değerlere baktığımızda ise vadesiz tarafta önemli kısmı TL’de bulunurken avro ve dolar vadesiz mevduatları da bulunuyor.
Enka İnşaat (ENKAI), Halka açık şirketler arasında en yüksek net nakit pozisyonuna sahip. Enka İnşaat’ın net nakit pozisyonu, 4. çeyrekte 8% daha artarak 113,5 milyar TL’ye ulaştı. Şirket, nakit pozisyonunu uluslararası piyasalar ağırlıkta olmak üzere özel sektör tahvilleri ve yabancı devlet tahvillerinde değerlendiriyor. Özellikle yabancı tahvil fiyatlarının çok hızlı artış göstermesi sonrasında finansal yatırım tarafında şirketin yüksek gelir elde etmesi bekleniyor.
İş Menkul Değerler (ISMEN), finansal yatırımlarının büyük bölümünü yatırım fonlarında değerlendirirken, geriye kalan kısmını özel sektör ve devlet tahvil ve bonoları ile yabancı para cinsinden menkul değerlerde bölüştürülmüş durumda. Ayrıca şirket mali tablosunda 31 Aralık 2024 tarihi itibarıyla elde tutulan sabit getirili hazine bonolarının, devlet tahvillerinin ve özel
sektör tahvillerinin yıllık ortalama faiz oranının 55,55% olduğunu belirtmiş. Bu yapı şirkete dengeli yatırım kazancı sunmasını sağlıyor. Şirketin nakit değerlerine baktığımızda ise önemli kısmı yine para piyasası alacaklarından oluşurken, likit fon ve ters repo işlemlerinden alacaklar da göze çarpıyor.
Tüpraş Rafine (TUPRS), şirketin finansal yatırım tarafında önemli bir ölçekte yatırımı bulunmasada, nakit benzerlerinde yüksek vadeli ve vadesiz mevduatı bulunuyor. Mevduat getirilerinin ilk çeyrekte ppf fonlarını yakalamasıyla beraber ilk çeyrekte faiz tahakkuk gelirlerinin devamı beklenebilir.
Odaş Enerji (ODAS), finansal yatırımları bulunmazken nakdini Tüpraş’a benzer şekilde vadeli ve vadesiz mevduatlarda tutuyor.
Mavi Giyim (MAVI), yine benzer şekilde nakdini vadeli ve vadesiz mevduatlarda değerlendirirken finansal yatırımlarında ise önemli miktar bulunmuyor.
Selçuk Ecza (SELEC), nakit pozisyonunun 3,88 milyar TL’lik kısmının büyük bölümünü 48,75%- 50,00% yıllık bileşik faiz oranıyla kısa vadeli mevduatlarda tutarken, finansal yatırımlarının ise çeşitli yatırım fonlarından oluştuğunu belirtmiş.
Genel Değerlendirme
Bu dönemde nakit pozisyonu kritik öneme sahip olsa da, nakit pozisyonu bulunan şirketler arasında pozitif ayrışacaklar yabancı devlet tahvillerinde yatırımları olan şirketler olabilir. Bu kapsamda baktığımızda, en yüksek yabancı tahvil ve bono yatırımlarının Enka İnşaat’da olduğu gözlemleniyor. Enka İnşaat ile ilgili analizimize buradan ulaşabilirsin.
Fakat, küresel büyüme beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesiyle beraber, Türk şirketlerininde bundan etkilenmesi sonrasında faizlerin yeniden önem kazanması, nakdi yüksek şirketler için gelecek dönemde şirketlerin finansal yapılarını inşaa etmeye devam edebilir.
Sadece finansal kazanç olarak değil, aynı zamanda nakit pozisyonu sayesinde işletme sermayesi ihtiyaçlarının yerine getirilmesi, yatırım harcamalarının yüksek kredi faizleri yerine nakit pozisyonlardan karşılanabilmesi olanağı da şirketlerin kârlılığı açısından kritik öneme sahip.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
