MicroStrategy (MSTR), halka açık en büyük bitcoin yatırımcısı olarak, son dönemde bitcoin alımlarını hisse senedi satışlarıyla finanse etmeye devam ediyor. Ancak, bu finansman yöntemi nedeniyle MSTR hisselerinde değer kaybı yaşanıyor. Investor’s Business Daily’nin haberine göre, 17 Haziran’da MSTR hissesi %5,1 düşüşle 116,56 dolara gerilerken, bitcoin yaklaşık 64.400 dolardan işlem gördü. Aynı dönemde yayımlanan iki SEC güncellemesi, şirketin iki hafta içinde 390 milyon dolarlık hisse satışıyla 201,3 milyon dolarlık bitcoin alımı yaptığını ortaya koydu.
Artık sadece bitcoin biriktirme hikayesiyle yatırımcıları ikna etmek zorlaşıyor. Son başvurular, ATM (at-the-market) yoluyla finanse edilen bitcoin alımlarının sürdüğünü gösterse de, şirketin USD rezervinin arttığı ve finansman yükümlülüklerine odaklandığı görülüyor. MSTR için artık sadece eklenen bitcoin miktarı değil, hisse ihracının bitcoin başına düşen değeri koruyup korumadığı da önemli hale geldi.
Hisse Satışları Bitcoin Alımlarını Aştı
Son başvuru, bu farkı net şekilde ortaya koyuyor. 8-14 Haziran arasında 1.732.553 MSTR hissesi satan şirket, 209 milyon dolar net gelir elde etti ve bu dönemde 1.587 bitcoin aldı. Bir önceki hafta ise 1.409.600 hisse satışıyla 181 milyon dolar gelir sağlanırken, 1.550 bitcoin alımı gerçekleşmişti. Bitcoin alım tutarı 100 milyon dolar civarında sabit kalırken, hisse satışından elde edilen gelir arttı.
Bu durum, bitcoin alımlarının önemini yitirdiği anlamına gelmiyor. Ancak, finansman kanalının artık farklı bir analiz gerektirdiğini gösteriyor. Hisse satışından elde edilen nakit, yalnızca alınan bitcoin miktarıyla değil, rezerv ihtiyacı ve finansman maliyetiyle birlikte değerlendirilmek zorunda.
Rezerv Artışı Seyrelmeyi Bilançoya Taşıyor
Rezerv oluşturma stratejisi, piyasadaki endişelerin bir kısmını açıklıyor. Şirket, 7 Haziran itibarıyla 1 milyar dolar, 14 Haziran itibarıyla ise 1,1 milyar dolar USD rezervi bulunduğunu bildirdi. Bu tutara henüz tahsil edilmemiş ATM gelirleri de dahil.
IBD, bu rezervin kısa vadeli finansman ihtiyacına işaret ettiğini belirtti. Şirketin haziran sonunda yaklaşık 230 milyon dolarlık faiz ve temettü ödemesiyle karşı karşıya olduğu ve rezervi 1,1 milyar dolardan en az 2,25 milyar dolara çıkarmak istediği ifade edildi.
Daha yüksek bir rezerv, imtiyazlı hisse ve borç sahipleri için güvence sağlarken, adi hisse yatırımcıları açısından her yükümlülük için ayrılan dolar, doğrudan bitcoin pozisyonuna dönüşmeyen bir kaynak anlamına geliyor.
Alım Gücü Sadece Bitcoin’e Değil, Prim Oranına Bağlı
MSTR’nin finansman modeli, hissenin bitcoin varlıklarına göre taşıdığı prim oranına bağlı. IBD’ye göre, mevcut MSTR ve bitcoin fiyatları, şirketin hisse başına bitcoin miktarını azaltmadan yeni alım yapabilmesi için gereken seviyenin yaklaşık %20 altında bulunuyor.
Şirket, 14 Haziran itibarıyla toplam 846.842 bitcoin’e sahip olduğunu, toplam alım maliyetinin 64,07 milyar dolar ve ortalama alım fiyatının 75.656 dolar olduğunu açıkladı. Bu büyüklükte bir bilanço, her finansman kararını daha görünür kılıyor.
Buna karşılık, bitcoin’de yaşanacak bir yükseliş veya MSTR priminin toparlanması, hisse ihracının matematiğini yeniden avantajlı hale getirebilir. Ancak bu toparlanma olmadan, hisse satışları yeni bitcoin alımlarını sağlasa da hisse başına düşen bitcoin oranını zayıflatmaya devam ediyor.
İmtiyazlı Hisseler Finansman Dengesini Sağlamıyor
İmtiyazlı hisse finansmanı ise aynı esnekliği sunmuyor. IBD, STRC imtiyazlı temettü oranının %11,5’ten en az %11,75’e, hatta %12’ye çıkabileceğini belirtti. Bu artış, hacim ağırlıklı fiyatlamanın zayıf kalması durumunda gündeme gelebilir.
15 Haziran tarihli başvuru, o hafta neden adi hisse satışının öne çıktığını gösteriyor. ATM tablosunda, 8-14 Haziran arasında STRF, STRC, STRK veya STRD imtiyazlı hisse satışı yapılmadığı, yalnızca MSTR adi hisse ihracının aktif olduğu görülüyor.
Şirketin 14 Haziran itibarıyla 25,75 milyar dolarlık MSTR hisse ihracı ve satışı için kapasitesi bulunuyor. Ancak, piyasadaki seyrelme toleransı, bitcoin başına hisse argümanının ne kadar güçlü kalacağını belirliyor.
Bir Sonraki ATM Güncellemesi Kritik Olacak
Bir sonraki haftalık başvuru, yeni ihraçların ağırlıklı olarak bitcoin alımına mı yoksa rezerv ve finansman yükümlülüklerine mi yöneldiğini gösterecek.
Daha güçlü bir güncelleme, ATM gelirleri, bitcoin alım tutarı, rezerv ihtiyacı ve imtiyazlı maliyetler arasında daha sağlıklı bir denge sunmalı. Aksi halde, yüksek tutarlı hisse satışları ve sınırlı bitcoin alımları, MSTR primindeki baskıyı sürdürecek.
Gelecek güncellemelerde, hisse satış gelirleriyle bitcoin alımları arasındaki farkın azalması, rezervin istikrarlı seyretmesi ve imtiyazlı maliyetlerin kontrol altında tutulması bekleniyor. Bu denge sağlanamazsa, şirket bitcoin biriktirmeye devam etse bile MSTR üzerindeki finansman baskısı sürecek.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
