Piyasa üzerinde büyük etkisi olan yatırımcılar, işlemlerini hem fiyatları etkilemeden hem de uzun vadeli stratejilerini açığa çıkarmadan yürütmenin yollarını arıyor. Geleneksel piyasalarda, özellikle hisse senetlerinde, bu amaçla onlarca yıldır dark pool ve borsa dışı platformlar kullanılıyor. Bloomberg verilerine göre, Ocak 2025 itibarıyla ABD hisse senedi işlemlerinin yarısından fazlası halka açık borsalar dışında gerçekleşti.
Kripto piyasasında ise benzer bir yapı bugüne kadar oluşmadı ve bu eksiklik giderek daha fazla dikkat çekiyor. Hyperliquid gibi platformlarda yapılan her işlem ve merkeziyetsiz borsalardaki her emir, piyasayı takip eden herkes tarafından görülebiliyor. DeFiLlama ve Arkham gibi şirketler de bu verileri toplayıp kolayca erişilebilir hale getiriyor.
Geleneksel finansı dönüştürme iddiasındaki kripto piyasası, aslında geleneksel finansın en kalıcı yapısal sorunlarından birini de kopyaladı: Piyasayı hareket ettirecek kadar büyük işlemler yapanlar, herkesin gözü önünde hareket ediyor. Bu nedenle, merkeziyetsiz borsalarda likidite sağlayan şirketler, stratejilerinin hızla kopyalandığını belirtiyor.
GoQuant’ın kurucu ortağı Denis Dariotis, GSR destekli bir kripto işlem altyapı şirketi olarak, Hyperliquid’deki önde gelen piyasa yapıcıların her üç haftada bir strateji değiştirmek zorunda kaldığını, çünkü bu stratejilerin hızla taklit edildiğini ifade ediyor. Dariotis, bunun “alpha problemi” olduğunu vurguluyor.
Bu durumun başka sonuçları da var. Kripto piyasalarının işleyişini sağlayan piyasa yapıcılar, tamamen şeffaf bir ortamda faaliyet gösteriyor. Sektörde, bir sorun yaşandığında bu aktörlerin hedef haline gelmesi alışkanlık haline geldi. Jane Street’in Terra/Luna çöküşündeki rolüne yönelik son dönemdeki incelemeler de bunun bir örneği. Büyük bir şirketin zincir üstü işlemleri takip ediliyor, bir anlatı oluşuyor ve şirket, geleneksel bir platformda sıradan sayılacak işlemler nedeniyle haftalarca itibar yönetimi yapmak zorunda kalıyor.
GoQuant, bu soruna çözüm olarak GoDark adlı merkeziyetsiz borsa (DEX) platformunu mayıs ayında Solana üzerinde başlatmaya hazırlanıyor. Platform, sıfır bilgi ispatları (zero-knowledge proofs) kullanarak işlem detaylarını yalnızca diğer piyasa katılımcılarından değil, emir defterini yöneten düğüm operatörlerinden de gizliyor. Hedeflenen yapı oldukça radikal: Sistemde kimsenin eşleşen emirleri göremediği bir eşleştirme motoru.
Buradaki temel soru, bunun teknik olarak yeterli hızda mümkün olup olmadığı. Sıfır bilgi ispatları yüksek hesaplama gücü gerektiriyor ve bu mimari, gizlilikten ödün vermeyen sistemlere kıyasla ek gecikme yaratıyor. İç testlerde emir eşleştirme süresi 25 ila 50 milisaniye olarak ölçülüyor. Dariotis, bunun çoğu merkeziyetsiz borsaya göre hızlı olduğunu belirtiyor; zira bu platformlarda işlem süreleri genellikle yüzlerce milisaniyeye ulaşıyor. Ancak, merkezi borsalara yakın konumlanan şirketlerin eriştiği hızlara göre hâlâ bir büyüklük farkı var. Bireysel yatırımcılar için bu fark önemsiz olabilirken, GoDark’ın likidite sağlamasını beklediği piyasa yapıcılar için önemli olabilir.
Bir diğer zorluk ise likidite. Hacimsiz bir özel borsa, yalnızca karanlık bir oda olur. GoDark, likiditeyi başlatmak için Hyperliquid’in HLP kasasında uyguladığı modele benzer bir yol izliyor: Kullanıcılar fon yatırıyor, bu fonlar piyasa yapıcı likidite olarak kullanılıyor, katılımcılar hem işlem ücretlerinden pay alıyor hem de tasfiyelere ilk erişim hakkı elde ediyor.
Bu model Hyperliquid’de başarılı oldu. Ancak, benzer modeli uygulayan çoğu merkeziyetsiz borsada, teşvik dönemi sona erdiğinde işlem hacmi hızla düştü.
Düzenleyici açıdan ise belirsizlik sürüyor. Ekip, bu konuda doğrudan bir yanıt vermekten kaçınıyor. Geleneksel dark pool’lar, yalnızca işlem öncesi emir bilgisini gizli tutarken, işlem sonrası raporlama ve düzenleyici denetime tabidir.
GoDark ise tasarımı gereği daha mutlak bir gizlilik sunuyor ve tam bir denetim izi oluşturamıyor. Otomatik OFAC taraması gibi uyumluluk adımları atılsa da, son üç yıldır kriptoyu daha şeffaf hale getirmeye çalışan düzenleyicileri tatmin etmesi beklenmiyor. Bu gerilimin nasıl çözüleceği ve kurumsal katılımın daha hafif denetimli yargı bölgeleriyle sınırlı kalıp kalmayacağı belirsizliğini koruyor.
GoDark, GoQuant’ın mevcut kurumsal ürünüyle aynı adı taşısa da, ondan ayrı bir platform. Kurumsal ürün, Copper ve GSR iş birliğiyle geliştirilen ve önümüzdeki ay devreye alınacak olan bir spot DEX olarak daha dar bir müşteri kitlesini hedefliyor. Mayıs ayında açılacak olan GoDark ise bireysel yatırımcılara yönelik versiyon olacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: coindesk.com
