Geçtiğimiz hafta Bitcoin’in 62.000 dolar seviyesinden 77.000 doların üzerine hızlı bir şekilde yükselmesi, önceki düşüşte ayı yönlü pozisyon alan ve kaldıraç kullanan short yatırımcıların 3 milyar dolarlık tasfiye yaşamasına yol açtı. Ancak büyük kripto işlem firmaları için bu yükseliş, fiyat tahminiyle ilgili olmayan yeni bir fırsat sundu.
Abraxas Capital, Fasanara Capital ve Wintermute gibi önde gelen kripto işlem firmaları, zincir üstü verilere göre Hyperliquid adlı zincir üstü türev ürünler borsasında yüz milyonlarca dolarlık kısa sürekli vadeli işlem pozisyonları açtı. Lookonchain’in takip ettiği verilere göre, bu üç firma toplamda 138.569 ETH (yaklaşık 338 milyon dolar) ve 3.425 BTC (yaklaşık 265 milyon dolar) tutarında kısa pozisyon bulunduruyor.
Aynı dönemde Abraxas Capital, merkezi borsalardan yüklü miktarda spot kripto varlık çekiyor. Arkham Intelligence’ın zincir üstü verileri, firmanın son dört günde bir borsadan 73.872 ETH (yaklaşık 173 milyon dolar) çektiğini gösteriyor.
Getiri Odaklı Strateji
Bu yaklaşım, piyasada “cash-and-carry” veya “bazis işlemi” olarak biliniyor ve boğa dönemlerinde kripto piyasalarında en sık kullanılan getiri stratejilerinden biri haline geldi. Stratejinin işleyişi oldukça basit: Yatırımcılar spot piyasada kripto varlık tutarken, aynı anda sürekli vadeli işlemlerle eşdeğer miktarda kısa pozisyon açıyor. Böylece fiyat hareketlerine karşı minimum riskle pozisyon alınıyor. Asıl hedef ise, piyasa boğa yönlü olduğunda long pozisyon sahiplerinin short pozisyon sahiplerine ödediği fonlama oranından gelir elde etmek.
Coinglass verilerine göre, BTC fonlama oranları büyük borsalarda hâlâ pozitif ve yüksek seyrediyor; 8 saatte yaklaşık %0,01 seviyesinde. Coinalyze verileri ise, Bitcoin için saatlik ortalama fonlama oranının %0,0109, Ethereum için ise %0,0087 civarında olduğunu gösteriyor. Bu oranlar, yıllıklandırıldığında tek haneli yüksek getirilere ulaşabiliyor ve bu ölçekte işlem yapan firmalar için anlamlı bir gelir sağlıyor.
21shares Capital Markets, bu hafta yayımladığı notta BTC bazisinin hâlâ cazip olduğunu, ancak fonlama oranlarının standart seviyelerde seyrettiğini belirtti. Bu da işlemin hâlâ çekici olduğunu, ancak aşırıya kaçmadığını gösteriyor. Kripto protokolü Aegis’in verilerine göre, 24 Ağustos’ta BTC sürekli vadeli işlemlerinin 30 günlük ortalama fonlama oranı yıllıklandırılmış bazda %6,7’ye, 7 günlük ortalaması ise %8,7’ye ulaştı.
Bu strateji, son aylarda büyük ölçüde azalmıştı. Glassnode verileri, Bitcoin’in yıllıklandırılmış sürekli fonlama oranının şubat-temmuz döneminde çoğunlukla baskılanmış veya negatif olduğunu, piyasanın tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 120.000 doların üzerinden satışa geçtiğini ve kaldıraçlı long pozisyonların kademeli olarak kapandığını gösteriyor. Long pozisyonlar shortlara ödeme yapmadığında, bazis işlemi gelir üretmiyor; fonlama negatif olduğunda ise bu stratejiyi sürdürmek maliyetli hale geliyor.
Bu ay yaşanan yükseliş, tabloyu bir gecede değiştirdi. Kaldıraçlı short yatırımcılar fiyat artışıyla tasfiye olurken, fonlama oranları yeniden pozitif bölgeye geçti ve bazis işlemleri için fırsat penceresi açıldı.
Bazis işlemi, Bitcoin ve Ethereum’un ötesine de yayılmış durumda. 21shares Capital Markets, bu stratejinin artık başlıca kripto varlıklar arasında da cazip hale geldiğini ve Solana gibi varlıklarda da yüksek getiri sunduğunu belirtiyor.
Kurumsal Ölçek
Bu strateji yalnızca zincir üstü platformlarla sınırlı değil. Kurumsal yatırımcıların en çok tercih ettiği regüle borsa olan CME’deki Bitcoin vadeli işlemlerinde açık pozisyon, son haftalarda 87.000 BTC’den 122.000 BTC’ye yükseldi.
CryptoQuant verileri, CME’deki hedge fonların son dönemde net uzun pozisyona geçtiğini gösteriyor. Bu durum nadir görülüyor; çünkü bazis işlemi yapısı gereği bu grubu genellikle kısa pozisyonda tutuyor. Bu değişim, bazı kurumsal yatırımcıların piyasa nötr getiri yerine doğrudan yükseliş yönünde pozisyon aldığını gösteriyor.
ETH sürekli vadeli işlemlerinde de açık pozisyonlar keskin şekilde artarak 14 milyar dolara ulaştı. Bu seviye, son birkaç aydır görülmeyen bir büyüklükte. Fiyat yükselişi ise şimdilik dengelenmiş görünüyor.
Kripto yatırımcısı @LLuciano_BTC, bu ay başında fonlama oranlarının pozitife döndüğünü, ancak Bitcoin’in anlamlı bir yükseliş ivmesi yakalamakta zorlandığını belirtti. Ona göre, pozisyonlanma fiyat hareketinden önce boğa yönlü olursa, bir kırılma long pozisyonları tasfiye edebilirken, bir yükseliş ise short pozisyonları kapatmaya zorlayabilir.
Bir diğer yatırımcı @misterrcrypto ise, yükselişle birlikte artan kaldıraçlı long pozisyonların, momentumun zayıflaması halinde sert bir düzeltme riskini artırdığını ve bunun bazis işlemlerini her iki tarafta da bozabileceğini vurguladı.
Yine de, bilançosu ve operasyonel altyapısı güçlü olan firmalar için mevcut ortam cazip görünüyor. Kripto piyasalarında düşük riskli getiri fırsatlarının azaldığı bir dönemin ardından, pozitif fonlama oranlarının geri dönmesiyle bazis işlemi yeniden canlandı ve piyasadaki en sofistike oyuncular tekrar aktif hale geldi.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: coindesk.com
