ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu’nun (CFTC) bu yılın başlarında ilk ABD regülasyonlu Bitcoin sürekli vadeli işlem sözleşmesine onay vermesini sağlayan tahmin piyasası platformu Kalshi, şimdi de aynı adımı West Texas Intermediate (WTI) ham petrolü için atmaya hazırlanıyor. Bloomberg’in haberine göre şirket, vadesiz ve 24/5 işlem görecek bir petrol vadeli işlem sözleşmesi için onay başvurusu yapmayı planlıyor. Bu ürün, kripto piyasalarında offshore borsalarda büyük hacimlere ulaşan sürekli vadeli işlemlerin, şimdi fiziksel emtia piyasalarına taşınmasını gündeme getiriyor.
Sürekli vadeli işlemler, klasik vadeli işlem sözleşmelerinden farklı olarak belirli bir vade tarihine sahip değil. Geleneksel vadeli işlemlerde, örneğin aralık vadeli bir varlık aldığınızda, vade dolmadan önce ya pozisyonunuzu kapatmanız ya da bir sonraki vadeye taşımanız gerekir ve her seferinde taşıma maliyeti ödersiniz. Sürekli vadeli işlemlerde ise vade yoktur; bunun yerine, periyodik olarak uygulanan fonlama oranı, uzun ve kısa pozisyonlar arasında para transferi yaparak sözleşme fiyatını spot piyasaya yakın tutar. Bu yapı, vadeli işlemlerdeki en büyük zorluklardan biri olan “roll” (vade devri) ihtiyacını ortadan kaldırır ve neredeyse günün her saati işlem yapılmasına olanak tanır. Düşük sürtünme maliyeti, offshore piyasalarda sürekli vadeli işlemlerin klasik vadeli işlemlere üstünlük sağlamasının temel nedeni olarak öne çıkıyor.
Bu dönüşümün sembolik örneği ise BitMEX oldu. 2014’te kripto sürekli vadeli işlemlerini piyasaya süren BitMEX, bu ürünle büyük bir hacim yakaladı. Ancak eylül ayında, regülasyon baskısı ve likidite kaybı nedeniyle faaliyetlerini sonlandıracağını açıkladı. Sürekli vadeli işlemler, artık ABD regülasyonlu platformlara, zincir üstü borsalara ve geleneksel varlıklara taşınıyor. Offshore piyasalarda klasik ürünlerin yerini alan bu yapı, şimdi geleneksel piyasalarda da standart haline gelmeye aday.
Petrol piyasası ise bu dönüşümde en zorlu alanlardan biri olarak öne çıkıyor. Bitcoin sürekli vadeli işlemleri, Bitcoin’in taşıma maliyeti olmaması, depolama veya kira gibi ek giderler gerektirmemesi ve vadeye bağlı bir getiri yapısının bulunmaması nedeniyle kolayca uygulanabiliyor. Spot fiyat ile vadeli fiyat arasında belirgin bir fark yok. Ancak petrol piyasasında durum farklı. Fiziksel ham petrol, Oklahoma’daki Cushing depolarında tutuluyor ve depolama maliyeti ile arz-talep beklentileri vadeli fiyat yapısına yansıyor. Vadeli fiyat eğrisi, ileri vadelerde fiyatların düşük olduğu contango veya yakın vadede arzın kısıtlı olduğu backwardation gibi piyasa koşullarını yansıtıyor. Bu nedenle, vadesiz bir petrol sözleşmesinin neyi takip edeceği ve taşıma maliyetini nasıl fiyatlayacağı henüz netleşmiş değil; Kalshi de bu konuda bir açıklama yapmadı.
Buradaki temel mesele, fonlama mekanizmasının vadeli fiyat eğrisini doğru şekilde yansıtıp yansıtmadığı. Eğer fonlama oranı, vadeli fiyat eğrisini dikkate alacak şekilde tasarlanırsa, sürekli vadeli işlemler üreticiler veya havayolu şirketleri gibi ticari aktörler için gerçek bir hedge aracı haline gelebilir. Böylece, pozisyonlarını sürekli olarak taşıma ihtiyacı olmadan uzun süre koruyabilirler. Ancak mekanizma bu yapıyı yansıtmazsa, sözleşme fiziksel piyasadan kopar ve ciddi yatırımcıların uzak duracağı, yüksek kaldıraçlı bir spekülasyon aracına dönüşür. Aradaki fark, birkaç satırlık sözleşme mühendisliğine dayanıyor.
Bu mühendisliğin, kripto dışındaki ürünlerde yasal olup olmadığına henüz karar vermemiş bir regülatörden geçmesi gerekiyor. CFTC, Kalshi’nin Bitcoin sürekli vadeli işlemini mayıs ayında, bu ürünü swap değil vadeli işlem sözleşmesi olarak değerlendirerek onayladı. CME ise tam da bu sınıflandırmaya itiraz ederek dava açtı; Kalshi ise davanın rekabet korkusundan kaynaklandığını savunuyor. Ayrıca, temmuz ayında Komisyon, CME’nin kendi kendine sertifikalandırdığı 24/7 ham petrol sözleşmesini askıya aldı ve fiziksel emtialar için sürekli vadeli işlemler konusunda kamuoyu görüşü almaya başladı. Yani, mevcut piyasa oyuncuları, ürünün yapısını mahkemeye taşırken, regülatör de bu yapının fiziksel emtia piyasalarında var olup olmaması gerektiğine karar vermeye çalışıyor.
Şu an için süreç henüz resmiyet kazanmış değil. Haberin kaynağı, Kalshi’nin WTI için başvuru yapmaya hazırlandığı; henüz CFTC’nin kamuya açık veri tabanında böyle bir başvuru yer almıyor. Komisyonun bugüne kadar onay verdiği tek varlık, nakit uzlaşılı bir Bitcoin sürekli vadeli işlemi oldu ve bu da bir şablon değil, bir deneme ürünüydü. Her yeni dayanak varlık için ayrı bir değerlendirme gerekiyor. Petrol ise vadeli fiyat eğrisi ve fiziksel teslimat noktası gibi ek karmaşıklıklar içeriyor.
Kalshi, mayıs ayında gerçekleşen milyar dolarlık yatırım turunun ardından 22 milyar dolar değerlemeye ulaşan özel bir şirket. Şirketin değerlemesinin iki katına çıkabileceği yönünde görüşmeler olduğu bildiriliyor. Yatırımcılar doğrudan bu tez üzerinden pozisyon alamasa da, piyasadaki sinyali takip edebilir. Düşük sürtünmeli ürünler, offshore piyasalarda klasik vadeli işlemlere üstünlük sağladı ve şimdi, dava tehdidi altında, en fiziksel piyasalardan birine doğru ilerliyor. Bu ürünün altyapı mı yoksa spekülasyon aracı mı olacağı, iyi niyet veya işlem hacmiyle değil, henüz açıklanmayan fonlama mekanizmasının nasıl tasarlanacağıyla belirlenecek. Nihai başvuru yapıldığında, tüm gözler bu mekanizmanın detaylarında olacak.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
