J.P. Morgan, Kuzey Amerika inşaat malzemeleri hisselerinin kısa vadede yatay seyretmesini bekliyor. Ancak, konut inşaatındaki toparlanma ve veri merkezi, enerji projeleri ile altyapı harcamalarının talebi desteklemesiyle sektörün 2027 yılında daha güçlü bir performans sergileyeceğini öngörüyor.
Yatırım bankası, Martin Marietta Materials (MLM) için notunu NÖTR’den YÜKSEK PORTFÖY AĞIRLIĞI’na yükseltti ve şirketi Cemex (CX) ile birlikte en beğendiği hisseler arasında gösterdi. Amrize (AMRZ) için notunu YÜKSEK PORTFÖY AĞIRLIĞI’ndan NÖTR’e, Knife River (KNF) için ise NÖTR’den DÜŞÜK PORTFÖY AĞIRLIĞI’na çekti.
J.P. Morgan, yatırımcılar için temkinli bir artış beklentisi mesajı veriyor. İnşaat malzemeleri hisseleri, 2026 yılına yüksek değerlemelerle girdikten sonra bu yıl ortalama %9 geriledi. Buna karşılık S&P 500 endeksi %12 yükseldi. Zayıf konut piyasası, federal altyapı finansmanı endişeleri, yüksek enerji maliyetleri ve fiyatlama gücüne dair soru işaretleri sektörü baskıladı.
Banka, bu sorunların yapısal değil, döngüsel olduğunu düşünüyor. Yeni 2027 hedef fiyatlarına göre ortalama %23’lük bir yukarı potansiyel öngörülüyor. Ancak, talep güçlenene kadar hisselerin birkaç ay daha yatay seyredeceği uyarısı yapıldı.
Konut piyasasındaki toparlanmanın 2027’nin ikinci yarısına ötelenmesi bekleniyor. Yüksek faiz oranları, konut alım gücünü baskılamaya devam ediyor. Altyapı harcamalarının ise sektöre destek olacağı öngörülüyor. J.P. Morgan, federal altyapı finansmanının gelecek yıl da 2026 seviyelerinde kalacağını, mevcut altyapı yasasındaki fonların ise yaklaşık yarısının henüz harcanmadığını belirtiyor. Bu da altyapı harcamalarında düşük tek haneli büyümeyi destekleyebilir.
Veri merkezleri ise talep açısından öne çıkıyor. ABD’de veri merkezi inşaat harcamaları, raporun kapsadığı dönemde yıllık bazda %27,8 arttı. 2025’te ise bu artış %73,8 olmuştu. Enerji ve imalat projelerinin de zayıf konut talebini telafi etmesi bekleniyor.
Enerji maliyetleri ise sektör için bir diğer zorluk. J.P. Morgan, bu maliyetlerin yılın ikinci yarısında da yüksek kalmasını bekliyor. Bu durum, çimento üreticilerinin 2026’da fiyat-maliyet dengesini nötr seviyede tutmasına yol açarken, agrega üreticilerinin ise hafif pozitif kalmasını sağlayabilir.
Martin Marietta Materials (MLM), raporda en dikkat çekici not artışını aldı. J.P. Morgan, şirketin notunu YÜKSEK PORTFÖY AĞIRLIĞI’na yükseltti ve aralık 2027 için 680 dolar hedef fiyat belirledi. Bu olumlu görüşte, Martin Marietta’nın Lhoist North America’nın kireç operasyonlarını satın alması önemli rol oynuyor. Banka, ikinci yılda 85 milyon dolar maliyet sinerjisi bekliyor ve ticari ile çapraz satış fırsatlarının da 100-175 milyon dolar arasında ek faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kâr (FAVÖK) katkısı sağlayabileceğini düşünüyor. Satın alınan iş kolunun, 2027 hisse başına kâra yaklaşık %5 katkı yapabileceği belirtiliyor. Kireç, Martin Marietta’nın işlerinin yaklaşık %23-25’ini oluşturacak. J.P. Morgan, kireç işinin daha yüksek giriş engelleri, daha az döngüsel talep, yüksek marjlar ve güçlü nakit akışı dönüşümü nedeniyle geleneksel agrega işine göre daha yüksek bir değerleme alabileceğini savunuyor.
Martin Marietta’nın son dönemdeki zayıf performansı da bu görüşü destekliyor. Şirket, bu yıl Vulcan Materials’a göre yaklaşık 12 puan geride kaldı ve 2027 tahmini FAVÖK’ünün 13,8 katı fiyattan işlem görüyor; bu da Vulcan’ın çarpanının yaklaşık bir puan altında.
Cemex (CX) ise J.P. Morgan’ın en beğendiği hisse olmaya devam ediyor ve raporda en yüksek değerleme potansiyeline sahip şirket olarak öne çıkıyor. Cemex için YÜKSEK PORTFÖY AĞIRLIĞI notu ve aralık 2027 için 15 dolar hedef fiyat verildi. Raporda, Cemex’in hisse fiyatı 10,45 dolar olarak belirtiliyor ve bu da yaklaşık %40’lık bir yukarı potansiyele işaret ediyor.
Cemex’in cazibesi sadece ucuz hisse fiyatından kaynaklanmıyor. Şirketin ABD’deki zayıf piyasaya daha az maruz kalması, Meksika’da altyapı ve özel sektör yatırımlarındaki büyüme potansiyeli, ek maliyet azaltımları, varlık satışları, nakit akışı dönüşümündeki iyileşme, operasyonel gelişmeler ve küçük ölçekli satın alım fırsatları da öne çıkıyor. Cemex, J.P. Morgan’ın 2027 tahmini FAVÖK’ünün 5,5 katı fiyattan işlem görüyor; bu oran son 10 yılda genellikle 6-10 kat aralığındaydı. Bankanın 15 dolarlık hedefi, 6,2 kat ileriye dönük firma değeri/FAVÖK çarpanına işaret ediyor. J.P. Morgan, Cemex’in FAVÖK’ünün 2026’da %18, 2027’de %10 ve 2028’de %9 artmasını, FAVÖK marjının ise bu yılki %20,5’ten 2028’de %22,2’ye yükselmesini bekliyor.
Amrize (AMRZ) için ise not YÜKSEK PORTFÖY AĞIRLIĞI’ndan NÖTR’e çekildi ve hedef fiyatı 57 dolardan 52 dolara indirildi. Endişe, sektör genelindeki bir gerilemeden ziyade şirketin kendi operasyonel ve güvenilirlik sorunlarından kaynaklanıyor. Amrize, 2026’da iki kez finans direktörü değiştirdi, yaklaşık 10 ayda iki kez yatırımcı ilişkileri başkanını değiştirdi ve kısa süre önce yeni bir baş muhasebe yetkilisi atadı. Ayrıca, bağımsız halka açık şirket olduktan sonra ilk beş çeyrek raporunun dördünde beklentileri karşılayamadı. J.P. Morgan, şirketin FAVÖK’ünün bu yıl %5, 2027’de ise %10 artmasını bekliyor ve mevcut fiyatlardan önemli bir düşüş öngörmüyor. Ancak, yatırımcı güveninin yeniden inşasının zaman alabileceği ve kısa vadede not artışı potansiyelini sınırlayabileceği belirtiliyor.
Knife River (KNF) için de not DÜŞÜK PORTFÖY AĞIRLIĞI’na çekildi ve hedef fiyatı 80 dolardan 73 dolara indirildi. Banka, şirketin en büyük pazarı olan Oregon’da kamu finansmanı ve inşaat talebinde sınırlı iyileşme bekliyor. Artan rekabet asfalt ihalelerinde marjları baskılarken, yüksek enerji maliyetleri de Knife River’ın uzun vadeli FAVÖK marjı hedefi olan %20’nin üzerine çıkmasını geciktirebilir. J.P. Morgan, satın alımlar veya olası bir sermaye geri dönüş programı dışında belirgin bir katalizör görmüyor ve Knife River’ın neden Amrize’den daha yüksek bir değerleme alması gerektiğini sorguluyor.
Sektördeki satış dalgası, yıl başında J.P. Morgan’ı endişelendiren aşırı değerlemelerin bir kısmını ortadan kaldırdı. Martin Marietta (MLM) ve Vulcan (VMC) kısa süre önce ileriye dönük FAVÖK’lerinin ortalama 14,4 katı fiyattan işlem görüyordu; bu oran zirvede 18 kata yakındı. Amrize (AMRZ) ve CRH (CRH) yaklaşık 8,6 kat, Cemex (CX) ise sadece 5,7 kat seviyesindeydi.
J.P. Morgan’ın sıralamasında Cemex (CX) ilk sırada yer alırken, onu Martin Marietta (MLM), GCC, Vulcan Materials (VMC), Amrize (AMRZ), Eagle Materials (EXP) ve Knife River (KNF) takip ediyor.
Bu rapor, yakın vadede bir inşaat patlaması öngörmekten ziyade, olumsuz haberlerin büyük ölçüde hisse fiyatlarına yansıdığına işaret ediyor. Konut piyasası bir yıl daha zayıf kalabilir ve enerji maliyetleri yüksek seyredebilir. Ancak altyapı harcamaları devam ediyor, veri merkezi inşaatları yeni bir talep kaynağı oluşturuyor ve değerlemeler önemli ölçüde geriledi.
Döngünün dönmesini beklemeye hazır yatırımcılar için J.P. Morgan’ın mesajı, 2026’nın sabır yılı olabileceği yönünde. Özellikle Cemex ve Martin Marietta için asıl getirinin 2027’de gerçekleşebileceği belirtiliyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Seeking Alpha
