Hilbert Group, 2026’nın ikinci çeyreğinde Bitcoin’in son yılların en zayıf dönemlerinden birini geçirmesine rağmen, yönetim gelirleri ve ücretli varlıklarının büyüdüğünü açıkladı. Ancak yatırımcılar, şirket hisselerini yüzde 21,75 oranında düşüşle 2,95 dolara çekti. Hisse, önceki kapanış olan 3,77 dolardan gerileyerek son 52 haftanın en düşük seviyesi olan 2,95 dolara indi. Şirket, çeyrek için hisse başına kazanç veya gelir tahmini paylaşmadı. Yönetim, yönetim ücreti gelirinin çeyrekten çeyreğe dolar bazında yüzde 74 arttığını ve toplam yönetim ile performans ücretlerinin 232 bin doların biraz üzerinde gerçekleştiğini belirtti.
Şirket Performansı
Hilbert Group, alışılmadık derecede zorlu bir piyasada iyi bir performans gösterdiğini bildirdi. Bitcoin, ikinci çeyrekte yaklaşık yüzde 14, yılın ilk yarısında ise yüzde 25’ten fazla değer kaybetti. Haziran ayı ise kripto para için 2022’den bu yana en kötü ay oldu. Bu ortamda şirket, piyasa nötr stratejilerinin pozitif kaldığını ve ücretli varlıklarının büyümeye devam ettiğini açıkladı.
Şirketin Basis+ USD stratejisi, haziran sonu itibarıyla yıl başından bu yana net yüzde 2,36 getiri sağladı. Basis+ Bitcoin stratejisi, Bitcoin’in üzerine net yüzde 2,11 getiri elde etti. MultiStrat ise yılın ilk yarısında net yüzde 26,59 getiri sundu. Yönetim, bu sonuçların Bitcoin yönlü pozisyonlardan değil, yapı, spread ve disiplinli uygulamadan kaynaklandığını vurguladı.
Bu direnç, zayıf bir sektörde öne çıktı. Hilbert, genel kripto hedge fon sektöründe ciddi çıkışlar ve kayıplar yaşandığını, Galaxy Digital Crypto Hedge Fund Composite endeksinin bu dönemde yüzde 11’den fazla, kantitatif stratejilerin yüzde 10’dan fazla ve temel stratejilerin yüzde 20 değer kaybettiğini belirtti.
Finansal Öne Çıkanlar
Yönetim ücreti geliri: Çeyrekten çeyreğe dolar bazında yüzde 74 artış.
Toplam yönetim ve performans ücretleri: 232 bin doların biraz üzerinde.
Ücretli yönetilen varlıklar (AUM): 2026’nın ilk altı ayının beşinde artış gösterdi.
2026 ilk çeyrek AUM büyümesi: Yüzde 136 artış.
2026 ikinci çeyrek AUM büyümesi: Yüzde 8,5 ek artış.
Sözleşmeli hedge fon AUM: 30 Haziran 2026 itibarıyla 119,5 milyon dolar.
Net kullanılabilir likidite: Çeyrek sonunda yaklaşık 5,5 milyon dolar, 2025 yıl sonuna kıyasla 3,1 milyon dolardan yükseldi.
Faaliyet giderleri: 2026’nın ilk yarısında planın yüzde 4 içinde kaldı.
Nakit pozisyonu: 2,2 milyon dolar nakit, 4,2 milyon dolar alacak ve yaklaşık 850 bin dolar borç.
Kazançlar ve Beklentiler
Çeyrek için hisse başına kazanç veya gelir konsensüsü paylaşılmadı, bu nedenle Wall Street tahminleriyle doğrudan bir karşılaştırma yapılamadı. Şirketin açıkladığı rakamlar, operasyonel ivmeye işaret ediyor: Yönetim ücreti geliri çeyrekten çeyreğe yüzde 74 arttı ve ücretli AUM, kripto piyasası zayıflasa da büyümeye devam etti.
Gelir tabanı mutlak olarak küçük kalsa da, bu eğilim Bitcoin’in yılın ilk yarısında yüzde 25’ten fazla değer kaybettiği bir dönemde gerçekleştiği için dikkat çekici. Hilbert’in sonuçları, işin ölçek kazandığını gösteriyor ancak piyasa, büyümenin daha büyük ve tekrarlayan kazançlara dönüşeceğine dair daha fazla kanıt bekliyor.
Piyasa Tepkisi
Hilbert Group hisseleri yüzde 21,75 düşüşle 2,95 dolara geriledi. Hisse, önceki kapanış olan 3,77 dolardan 0,82 dolar düşerek 52 haftalık aralığın en altına indi. Bu durum, hem şirkete özgü temkinliliği hem de kripto bağlantılı varlıklardaki genel zayıflığı yansıtıyor olabilir.
Bu hareket, şirketin daha güçlü AUM eğilimleri ve pozitif strateji performansı açıkladığı bir dönemin ardından geldi. Yatırımcılar, ücret tabanının küçük olmasına, gelecekteki büyüme için piyasa koşullarına bağımlılığa ve şirketin hâlâ potansiyel ilgiyi taahhütlü sermayeye dönüştürme sürecinde olmasına odaklanmış olabilir.
İşlem hacmi verisi paylaşılmadığı için olağan dışı hacim değerlendirilemedi.
Görünüm ve Beklentiler
Hilbert, temel varlık yönetimi işinin halihazırda nakit akışı açısından nötr olduğunu ve mevcut Bitcoin fiyatlarında bu şekilde kalmasının beklendiğini açıkladı. Yönetim, işin farklı piyasa koşullarında da gelir ürettiğini ve varlıklar büyüdükçe, piyasa duyarlılığı iyileştikçe ücret gelirlerinin artmasının beklendiğini belirtti.
Şirketin öne çıkardığı büyüme girişimleri arasında şunlar yer alıyor:
Syntetika adlı yeni zincir üstü dağıtım platformu, çeyrek sonrası devreye alındı ve şimdiden 10 milyon doların üzerinde mevduat çekti.
Hilbert Finance çatısı altındaki aşırı teminatlı kredi kasası HLend, dönem sonrası başlatıldı ve bu bölümün ilk ticari gelir hattını oluşturdu.
Yeni geliştirilen dijital varlık getiri yapısı, kripto odaklı kurumların altcoin teminatı kullanmasına olanak tanıyarak adreslenebilir pazarı genişletti.
Yaklaşık 46 milyon SEK tutarındaki yönlendirilmiş hisse ihracından elde edilen gelir, büyüme, platform entegrasyonu ve ABD’de listeye hazırlık için tahsis edildi.
Uzun vadede şirket, her iş kolunun kendi maliyetini karşılamaya başlamasıyla birlikte gelir modelinin tek bir ürüne olan bağımlılığının azalmasını bekliyor.
Yönetim Açıklamaları
Grup CEO’su Barnali Biswal, çeyreğin zorlu bir piyasada uygulamanın değerini gösterdiğini belirtti. Bitcoin’in 2022’den bu yana en zorlu yarısını geçirdiğini, ancak platformun bu dönemde gelir elde ettiğini ve şirket stratejilerinin piyasa düşerken pozitif kaldığını söyledi.
Biswal, bunun beta getirisi gibi görünen bir alpha olmadığını, piyasa nötr stratejilerle yapı, spread ve disiplin üzerinden gelir elde ettiklerini vurguladı. Bu açıklama, şirketin kendini basit bir kripto bahsi yerine farklılaşmış bir yönetici olarak konumlandırma çabasını öne çıkardı.
Biswal ayrıca, işin bağımsız olarak nakit akışı ürettiğini ve bir sonraki adımın dönüşüm olduğunu belirtti. Platformun kurulduğunu, sıradaki aşamanın dönüşüm olduğunu ifade etti.
Riskler ve Zorluklar
Kripto piyasası oynaklığı: Hilbert’in ücret gelirleri ve yatırımcı ilgisi, özellikle Bitcoin olmak üzere yüksek oynaklığa sahip bir varlık sınıfına bağlı kalmaya devam ediyor.
Küçük gelir tabanı: Güçlü büyüme oranlarına rağmen, mutlak ücret rakamları hâlâ mütevazı seviyede ve bu durum kısa vadeli kazanç gücünü sınırlayabilir.
Pipeline dönüşüm riski: Yönetim, birçok yatırımcının hâlâ detaylı inceleme aşamasında olduğunu, bu nedenle ilginin hızlıca sermayeye dönüşmeyebileceğini belirtti.
Rekabet baskısı: Genel kripto fon sektörü baskı altında ve birçok strateji varlık çekmekte veya elde tutmakta zorlanıyor.
Uygulama riski: Syntetika ve HLend gibi yeni ürünlerin ölçeklenebilirliğini ve kalıcı gelir yaratma kapasitesini kanıtlaması gerekiyor.
Kârlılık zorlukları: Şirket, son on iki ayda yüzde eksi 2,7 brüt kâr marjıyla kârsız kalmaya devam ediyor ve InvestingPro analizine göre hızla nakit tüketiyor.
Likidite baskısı: 0,77’lik cari oran ve kısa vadeli yükümlülüklerin likit varlıkları aşması nedeniyle şirket, yakın vadede finansal esneklik açısından kısıtlamalarla karşı karşıya.
Soru-Cevap
Hazırlanan sunumda resmi bir soru-cevap oturumu yer almadı. Bu nedenle analist sorularına dair özet bulunmuyor.
Tam Sunum – Hilbert AB (HILBb) 2026 2. Çeyrek:
Barnali Biswal, Grup CEO’su, Hilbert Group: 2026’nın ikinci çeyrek sunumuna hoş geldiniz. Öncelikle temel mesajı paylaşmak isterim: Bu dönem, Bitcoin için 2022’den bu yana en zorlu yarıydı ancak platformumuz bu süreçte gelir elde etti. Stratejilerimiz piyasa düşerken pozitif kaldı. Yönetim ücreti gelirimiz çeyrekten çeyreğe yüzde 74 arttı. Ücretli AUM, ilk altı ayın beşinde büyüdü. Maliyetlerimiz istikrarlı ve raporlanan dönem sonrası iki yeni motor devreye alındı. Çeyreğin özeti bu. Sunumun geri kalanı bunun kanıtı niteliğinde. Bugün beş başlık ele alınacak: faaliyet gösterdiğimiz piyasa, stratejilerin performansı, ücret gelirleri ve arkasındaki varlıklar, sermaye ve platform, dönem sonrası gelişmeler ve bundan sonraki yol haritası. Öncelikle, bugünkü tüm rakamların elde edildiği arka planı paylaşmak gerek.
Bitcoin, çeyrekte yüzde 14, yılın ilk yarısında ise yüzde 26 değer kaybetti. Haziran, 2022’den bu yana en kötü ay oldu. Fiyat 60 bin doların altına indi. ABD spot Bitcoin ETF’lerinden haziranda 4,1 milyar dolarlık çıkış yaşandı; bu, lansmandan bu yana en büyük aylık çıkış oldu ve kurumsal akışlar savunmaya geçti. Bugün paylaşılan tüm rakamlar, çok daha zorlu, seçici ve toleransı düşük bir piyasada elde edildi. İlk çeyrekte, bu tür piyasalarda anlatıdan ziyade uygulamanın önemli olduğunu söylemiştim. İkinci çeyrek bu inancı pekiştirdi. Kanıt rakamlarda. Haziran sonu itibarıyla Basis+ USD yıl başından bu yana net yüzde 2,36 getiri sağladı. Basis+ Bitcoin, Bitcoin’in üzerine net yüzde 2,11 getiri sundu. MultiStrat ise ilk yarıda net yüzde 26,59 getiri elde etti. Aynı dönemde Bitcoin yüzde 25’ten fazla değer kaybetti. Bu direnç tesadüf değil, tasarımın sonucu.
Bu önemli çünkü burada beta getirisi gibi görünen bir alpha yok. Bunlar piyasa nötr stratejiler. Getiri, Bitcoin yönünden değil; yapı, spread ve disiplinden geliyor. Daha kolay piyasalarda birçok model iyi görünebilir. Ancak böyle bir yarı, hangi platformların sağlam kurulduğunu gösteriyor ve yatırımcı ilgimiz de bunun kanıtı oldu. Mutlak performans hikayesi değildi. Sektör genelinde ciddi çıkışlar yaşandı. Galaxy Digital Crypto Hedge Fund Composite yüzde 11’den fazla, kantitatif stratejiler yüzde 10’dan fazla, temel stratejiler ise yüzde 20 değer kaybetti. Buna karşılık, stratejilerimiz pozitif kaldı ve ücretli varlıklarımız ilk altı ayın beşinde büyüdü. Sadece piyasadan daha iyi dayanmadık; sektör daralırken biz büyüdük. İlk yarının göreli hikayesi bu. Şimdi ticari tarafa geçelim.
Yönetim ücreti gelirimiz çeyrekten çeyreğe dolar bazında yüzde 74 arttı. Haziran ayında, Bitcoin için 2022’den bu yana en kötü ay olmasına rağmen, yönetim ücreti geliri ilk çeyreğin aylık ortalamasının neredeyse iki katına ulaştı. Toplam yönetim ve performans ücretleri 232 bin doların biraz üzerinde gerçekleşti. Performans ücretleri, zayıf bir piyasada beklendiği gibi, güçlü ilk çeyreğe kıyasla daha düşük oldu. Ancak daha önemli olan, tekrarlayan yönetim ücreti kaleminin büyümeye devam etmesi. Rakamın arkasındaki desen, rakam kadar önemli. Performans, varlık çeker; varlıklar yönetim ücretine dönüşür; yönetim ücretleri tekrarlanır. Her çeyrek, gelirin daha büyük bir kısmı bu tekrarlayan hatta oturuyor ve dayanıklılık böyle inşa ediliyor. İlk çeyrekten bir noktayı tekrar etmek gerekirse, varlık yönetimi işi bağımsız olarak nakit akışı açısından nötr.
İkinci çeyreğin baskılı koşullarında bu çizgiyi neredeyse korudu ve mevcut Bitcoin fiyatlarında rahatça nakit akışı nötr durumda. Bu önemli bir kanıt noktası. Temel motor, zorlu bir piyasada bile kendi kendini taşıyor. Ücretlerin arkasında tutmanızı istediğim gerçek şu: Piyasa bize AUM (yönetilen varlıklar) şeklinde kredi verdi. Ücretli AUM, ilk altı ayın beşinde büyüdü; ilk çeyrekte yüzde 136, ikinci çeyrekte ise yüzde 8,5 ek artış sağladı. Bu dönemde Bitcoin yaklaşık dörtte bir oranında değer kaybetti. Sözleşmeli hedge fon AUM, 30 Haziran itibarıyla 119,5 milyon dolara ulaştı; ayrıca Xapo Byzantine BTC Credit Fund’da 4.679 Bitcoin daha bulunuyor. Büyüme tabana yayılmış durumda. Basis+ yetkilendirmeleri SMA ortaklarımızla ölçekleniyor, fonlara yeni tahsisler yapılıyor ve mevcut yatırımcılar pozisyonlarını artırıyor.
Sektörün geri çekildiği ve küçüldüğü bir dönemde, yatırımcılar bize sermaye tahsis etmeye devam etti. Bitcoin fiyatının ücret hattını nasıl etkilediği adil bir soru. Bitcoin’deki her 10 bin dolarlık hareket, yönetim ücretini her iki yönde yaklaşık yüzde 6,5 değiştiriyor. Yani ücretler, düşüşte olduğu gibi toparlanmada da hareket ediyor. Önemli olarak, yönetim ücretlerinin yüzde 47’si Bitcoin fiyatından etkilenmeyen dolar bazlı fonlardan geliyor. Strateji getirisi de en az bunun kadar önemli. Getirideki her yarım puanlık değişim, bugünkü fiyatla toplam ücretleri yaklaşık yüzde 19 oynatıyor. Tablo, mevcut fiyat ve getiri seviyelerine göre ilk yarı toplam ücretlerini gösteriyor. Bu işi tek yönlü bir piyasa ifadesi olarak değil, anlamlı sabit ücret desteğiyle ve piyasa koşulları iyileştikçe net yukarı potansiyelle çalışan bir model olarak düşünmek gerek.
Çeyrek içinde, yeni geliştirilen dijital varlık getiri yapısı üzerinden Basis+’a ilk tahsis tamamlandı. Burada kripto odaklı bir kurum, altcoin teminatını stratejiye koyuyor ve seyrelme olmadan getiri elde ediyor. Pasif coin pozisyonu, stratejinin getirisini kazanıyor ve kurum, coin’lerinin tam mülkiyetini ve fiyat riskini koruyor. Bu önemli çünkü böyle bir yapı, sadece dolar veya Bitcoin tahsisinden çok daha geniş bir pazarı açıyor. Kurumlar, ellerindeki varlıklarla ve istedikleri formda bize gelebiliyor. Bu tür bir yapının arkasındaki kurumsal pipeline, dönem boyunca derinleşti; en yüksek inceleme standartlarını uygulayan yatırımcılar sürece dahil oldu. Bu kalibredeki yatırımcılar, harekete geçmeden önce ödevlerini tamamlar. Düşüş döneminde daha derin angajman, gönderebilecekleri en güçlü sinyal.
Mayıs ayında duyurulan yaklaşık 46 milyon SEK’lik yönlendirilmiş hisse ihracı tamamlandı; gelirler büyüme, platform entegrasyonu ve ABD’de listeye hazırlık için kullanıldı. 30 Haziran itibarıyla net kullanılabilir likidite yaklaşık 5,5 milyon dolar; bunun 2,2 milyonu nakit, 4,2 milyonu alacak ve yaklaşık 850 bin doları borç. Bu, geçen yıl sonundaki 3,1 milyon dolara kıyasla artış anlamına geliyor. Yani planımızı uygulamak için gerekli sermaye mevcut. Yönetim de güçlendi. Plurimi Wealth CEO’su Fahad Khan, yönetim kuruluna katıldı. Olağanüstü ve olağan genel kurul kararları geçti ve Nordark, bu çeyrek ilk kez grubun hesaplarına konsolide edildi. Platformun nasıl bir araya geldiğini netleştirmek gerekirse: Varlık yönetimi başı çekiyor. Hilbert Capital, Basis+, MultiStrat, fon yelpazesi ve SMA yetkilendirmeleriyle bugün ücret geliri üreten iş kolu. Enigma ve Hilbert Finance, gelir ölçekleme modelinde yer alıyor.
Gelir öncesi yetenekler, katkı açısından sıkı bir teste tabi tutuluyor. Syntetika, desteklediğimiz platform. Bağımsız, kendi kendini finanse eden ve yeni bir dağıtım hattı olarak stratejik öneme sahip. Bu, bağlantısız girişimlerin toplamı değil; tek bir ekonomik mantıkla çalışan bir platform. Performans, güvenilirlik yaratır; bu da sermaye çeker ve platform, bu sermayenin nasıl gelir elde edip dağıtılabileceğini genişletir. Maliyetlerde hedefteyiz. Grup faaliyet giderleri, ilk yarıda planın yüzde 4 içinde kaldı. Nordark ve Enigma artık tamamen entegre; motorlar aynı merdivenin farklı basamaklarında. Varlık yönetimi, çeyrek boyunca nakit akışı nötr ve mevcut Bitcoin fiyatlarında bu çizgiyi koruyor. Syntetika, gruptan fon çekmiyor. Hilbert Finance ve Enigma, kurulum aşamasını tamamladı; ürünler artık canlı ve kendi maliyetlerini karşılamaya çalışıyor.
Yanma hızı tasarım gereği azalacak. Net katkı sağlayan her motor, grubun toplam harcamasını azaltıyor ve geriye gelir üreten iş kalıyor. Çeyrek sonrası iki motor devreye alındı. Hilbert Finance, HLend adlı aşırı teminatlı kredi kasasını başlattı. Kurumlar, dijital varlık teminatı karşılığında borç alabiliyor; profesyonel kredi verenler aynı kredi defterine fon sağlayabiliyor. Bu, o bölümün ilk ticari yeteneği. Syntetika devreye alındı. Basis+ Bitcoin için zincir üstü mevduatlar açıldı; bağımsız saklama ve üçüncü taraf NAV onayıyla. Syntetika, bugüne kadar 10 milyon doların üzerinde mevduat raporladı; bu, ilk tur mevduat alımı. Ticari açıdan iki lansmanın farklı nedenlerle önemi var. HLend, Hilbert Finance’in ilk gelir hattını açıyor. Syntetika ise geleneksel fon aboneliklerinin ulaşamadığı yatırımcılara erişen bir dağıtım hattı sunuyor.
Bundan sonraki iş, platformu tekrarlayan ücret gelirine ve ölçeklenebilir kazanca dönüştürmek. Güven için üç neden var. Birincisi, temel iş zaten gelir üretiyor. Maliyetler hedefte. Yönetim ücreti geliri çeyrekte yüzde 74 büyüdü. Piyasa koşulları iyileştiğinde dönüşüm kaçınılmaz olarak gelir. İkincisi, Syntetika gerçek bir ölçeklenme yolu sunuyor. Zincir üstünde, ilgiden tahsise geçiş süresi geleneksel tahsise göre daha kısa. 10 milyon dolar günler içinde geldi, çeyrekler değil. Üçüncüsü, pipeline. Açık olmak gerekirse, ilk çeyrekte de söylediğim gibi, pipeline taahhütlü sermaye değildir ve asla vaat edilen AUM olarak okunmamalı. Müşteri etkileşiminin derinliğini ölçer. Bizim pipeline’ımız kurumsal nitelikte ve çoğuyla ileri düzey inceleme aşamasındayız. Tür olarak, pipeline’daki yatırımcıların yaklaşık yüzde 40’ı dijital varlık vakıfları, üçte biri fonların fonu.
Kalanlar ise tek aile ofisleri ve ultra yüksek net değerli bireyler. Bu yarıda dönüşüm neden yavaşladı? Bu kalibredeki kurumlar, zayıf piyasalarda zamanlarını alır. Temkinlilik, kalitelerinin bedelidir. İlgi hiç kaybolmadı, sadece zamanlama değişti. Nasıl değerlendirilmek istediğimize dair bir not: Gerçekleşen ekonomi, canlı ürünler, büyüyen ücret geliri, plana uygun maliyetler. Duyurular kolaydır. Bu sunum teslimata dayanıyor. Sunum boyunca döngüyü gördünüz: Performans, güvenilirlik yaratır; bu, yatırımcı çeker; yatırımcılar AUM getirir; AUM, zaten mevcut maliyet tabanında ücret gelirine dönüşür. Platform kuruldu. Sıradaki aşama dönüşüm. Desteğiniz için teşekkürler. Yakında tekrar güncelleme yapmayı dört gözle bekliyorum.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
