Ethena Foundation, uzun süredir devam eden tokenomik ve potansiyel satış baskısına yönelik endişeleri ele almak amacıyla kapsamlı bir yapısal ve ekonomik değişiklik paketi hayata geçirdi. Vakıf, Ekim 2025 piyasa zirvesinin ardından ENA satan büyük tohum yatırımcılarından kilitli token’ları tezgah üstü işlemlerle geri satın aldı. Satış yapmayan yatırımcılara ise token’larını ilk maliyetlerinden geri alma teklifi sunuldu; ancak bu yatırımcılar projeye olan inançlarını gerekçe göstererek teklifi reddetti. Böylece, satış yapan yatırımcıların elinde piyasaya girebilecek kilitsiz token kalmadı ve arz seyrelmesi riski önemli ölçüde azaldı.
Token arz dengesini istikrara kavuşturmak için, Vakıf ve başlıca yatırımcılar, orijinal yatırımcıların hak ediş takvimini erkenden sonlandırma konusunda anlaşmaya vardı. Bu anlaşma, daha önce piyasa duyarlılığı üzerinde baskı yaratan aylık kilit açılımı takvimini resmen sona erdiriyor. 5 Ekim 2026 itibarıyla yatırımcı token’larının tamamının kilidi açılmış olacak; toplam arzın yalnızca yaklaşık %12’si ekip, ekosistem ve Vakıf’ta kilitli kalacak. Ekip tahsisatları, orijinal kilit ve hak ediş koşullarını korurken, StablecoinXUSDE adlı ayrı bir sahip, kendi özel kilit takvimiyle arzın yaklaşık %20’sini elinde tutmaya devam edecek.
Ekonomik değerin protokol ile token sahipleri arasında uyumlu olmasını sağlamak amacıyla, Ethena Labs ve Vakıf, esasları üzerinde uzlaşılan bir Ana Çerçeve Anlaşması’na vardı. Bu anlaşma kapsamında, protokolün maddi fikri mülkiyeti ve ekonomik getirileri—artık kârlar ve gelecekteki satış gelirleri dahil—Vakıf ve token yönetişimine dayalı ekosisteme devrediliyor. Ethena Labs hissedarları, protokolden artık nakit akışı elde etmeyecek. Anlaşmanın tam metninin Ekim 2026’da yayımlanması bekleniyor; bu düzenlemeler, Vakıf kurulduğundan beri fiilen yürürlükteydi.
Yeni Ücret Mekanizması Nasıl İşleyecek?
Canlı bir yönetişim teklifiyle hayata geçirilen ücret anahtarı takvimi, Ethena Risk Komitesi tarafından düzenli olarak gözden geçiriliyor. İlk USDe arz eşiğine ulaşıldığında, Ethena Foundation’a üç ana iş kolundan ödenen net gelirin %95’i ENA token geri alımlarında kullanılacak. Kalan %5 ise büyüme girişimlerinin finansmanına ayrılacak. Bu ana iş kolları; USDe tasarruf ürünleri, beyaz etiket stablecoin’ler ve yakında faaliyete geçecek olan Ethena X’i kapsıyor.
Geri alımlar, protokolün şeffaflık paneli üzerinden takip edilecek ve yatırımcılara mekanizmanın işleyişine dair net bir görünürlük sunulacak. Bu yapı, ENA token’ın değerini doğrudan USDe stablecoin’in büyümesine ve protokolün elde ettiği gelire bağlıyor. Model, ENA için istikrarlı bir alım talebi oluşturmayı ve stablecoin’in başarısını yönetişim token’ının değerine doğrudan bağlamayı hedefliyor.
Tasarım, iki değişkeni birbirine bağlıyor. Geri alımlar, net protokol gelirine; bu gelir ise temeldeki basis trade’den elde edilen getirilere bağlı. Söz konusu getiriler, Ethena’nın kontrolü dışında olan piyasa koşullarıyla hareket ediyor. Fonlama oranları daraldığında, geri alım motorunu besleyen gelir de azalıyor. Bu yapı, ENA tokenomiklerini USDe’nin büyümesiyle uyumlu hale getirirken, riski tek bir girdide—getirinin sürdürülebilirliğinde—topluyor.
Hisse Senedi Perpetual Genişlemesinin Stratejisi Ne?
Ethena, USDe token’ının arkasındaki teminatı kripto dışına taşıyarak hisse senedi piyasalarına yönlendiriyor. Protokol, USDe’nin teminatını, açık pozisyon büyüklüğü yaklaşık altı milyar dolara ulaşan hisse senedi perpetual’larına genişleteceğini açıkladı. Ethena, gerçek dünya varlık perpetual’larının rezerv karışımında kripto türevlerinin önüne geçmesini, önümüzdeki 12 ila 24 ay içinde bekliyor.
Bu adım, sentetik doların getiri elde etme yönteminde köklü bir değişiklik anlamına geliyor. USDe, bugüne kadar neredeyse tamamen kripto varlıklardan oluşan delta-nötr basis trade modeliyle çalışıyordu. Spot varlık tutup, sürekli vadeli işlemlerde kısa pozisyon açarak fonlama makasını topluyordu. Hisse senedi ve emtia piyasalarının bu yapıya dahil edilmesi, işlemin yararlanabileceği enstrüman havuzunu genişletiyor. Ethena, hisse senedi perpetual’larının basis trade için daha büyük ve istikrarlı bir alan sunduğunu savunuyor.
Temel mekanizma, varlıklar değişse de aynı kalıyor. Ethena, hisse senedi ve emtia piyasalarında da spotta uzun, perpetual’da kısa pozisyon alarak fiyat yönüne değil, fonlama farkına odaklanacak. Bu geçiş henüz başlamadı; iş birliği yapılacak borsalara ilişkin duyuruların önümüzdeki haftalarda gelmesi bekleniyor. Stratejik dönüşüm, getiriyi yalnızca kriptoya özgü fonlama oranlarına bağımlı olmaktan çıkarıp çeşitlendirmeyi amaçlıyor.
Bu yeniden konumlandırmanın bir parçası olarak mevcut dağıtım kanalları da kapatılıyor. Ethena, Hyperliquid üzerinde yürüttüğü USDe perpetual piyasası HyENA girişimini, dört milyar dolarlık hacmin ardından sonlandırdı. Bir dağıtım kanalını kapatıp yenisini açmak, teminat motorunun yöneldiği alanın yeniden tahsis edildiğini gösteriyor.
Protokol ayrıca, yapı, arz ve iç tahsisatlar konusunda şeffaflığı artırmak için Blockworks Token Transparency Framework kapsamında başvuruda bulundu. Aynı dönemde USDe, Robinhood Chain üzerinde sekiz hafta içinde 320 milyon dolarlık arzı aşarak ivme kazandı. Bu genişleyen benimseme hikayesi, ücret anahtarı eşiklerinin tetiklenmesi için gereken büyümeyi destekliyor. Tüm bu adımlar, ENA’ya yönelik uzun vadeli talebi güçlendirmeyi ve protokolün ekonomik başarısını token sahipleriyle uyumlu hale getirmeyi amaçlıyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
