Ereğli Demir Çelik, 2Ç26’da yıllık %56,7 artışla 64,88 milyar TL hasılat, standart hesaplamayla %59,2 artışla 6,58 milyar TL FAVÖK ve %554,3 artışla 8,55 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Piyasa medyan beklentisi 64,41 milyar TL hasılat, 6,60 milyar TL FAVÖK ve 5,37 milyar TL net kâr yönündeydi. Böylece hasılat beklentinin %0,7 üzerinde, FAVÖK %0,3 altında gerçekleşirken net kâr beklentiyi %59,2 aştı. Net kâr artışının önemli bölümü ise operasyonlardan değil, ertelenmiş vergi hesaplamasındaki değişiklikten kaynaklandı.
Satış hacmi, kapasite kullanımı ve ton başına FAVÖK tarafındaki iyileşme operasyonel toparlanmaya işaret ediyor. Buna karşılık net kârdaki yüksek sapma, nakit yaratmayan tek seferlik muhasebe etkisiyle oluştu. Şirketin fonksiyonel para birimi ABD doları, finansal tabloların sunum para birimi ise TL’dir. ABD doları fonksiyonel para birimine sahip grup şirketlerinin karşılaştırmalı tutarları TMS 29 kapsamında düzeltilmedi. Gelir tabloları ilgili dönemlerin ortalama kurlarıyla TL’ye çevrildiği için TL bazlı yıllık büyüme oranları operasyonel değişimin yanında kur etkisini de içeriyor.
Operasyonel toparlanma hacimle desteklendi
Şirketin ikinci çeyrek toplam satış hacmi yıllık yaklaşık %20 artışla 2,12 milyon tona yükseldi. Şirket tanımındaki ton başına FAVÖK ise 64 dolardan 75 dolara çıkarak %17,2 arttı. Hacim ve ton başına kârlılığın yükselmesi operasyonel toparlanmayı desteklerken FAVÖK piyasa beklentisine paralel kaldı.
Brüt kâr %52,1 artışla 5,88 milyar TL’ye yükselirken brüt kâr marjı %9,3’ten %9,1’e sınırlı geriledi. Faaliyet giderleri %33,1 artarak 3,12 milyar TL’ye çıksa da hasılata oranı %5,7’den %4,8’e düştü. FAVÖK marjı %10,0’dan %10,1’e yükselirken esas faaliyet kârı %52,7 artışla 2,81 milyar TL oldu.
İlk altı ayda ham çelik üretimi 4,6 milyon tona ulaştı. Ham çelik kapasite kullanımı %77’den %95’e, sıvı çelik kapasite kullanımı %78’den %97’ye çıktı. Yassı mamul üretimi %16,7 artışla 3,82 milyon tona, uzun mamul üretimi %35,8 artışla 497 bin tona yükseldi.
Satış karmasında iç pazarın ağırlığı arttı. İhracatın ikinci çeyrek satışları içindeki payı %27,3’ten %13,7’ye geriledi. Büyümenin ağırlıklı olarak yurt içi talep üzerinden gelmesi nedeniyle iç pazarın seyri ve ithal ürünlerle fiyat rekabeti önemini koruyacak.
Net kâr güçlü, ancak kalitesi sınırlı
Net kârın beklentiyi aşmasında vergi muhasebesi belirleyici oldu. Üretim faaliyetlerinden elde edilen kazançlara uygulanacak kurumlar vergisi oranının 2027’den itibaren %12,5 olarak belirlenmesi sonrasında, ertelenmiş vergi varlıkları ve yükümlülükleri yeni oranla tekrar hesaplandı. Bu güncelleme altı aylık vergi mutabakatına 9,11 milyar TL olumlu etki yaptı. İkinci çeyrekte kaydedilen toplam vergi geliri 9,49 milyar TL’ye ulaştı. Bu tutar nakit girişi yaratmayan muhasebesel bir etki olduğu için açıklanan 8,55 milyar TL net kârı değerlendirirken vergi öncesi performanstan ayırmak gerekiyor.
Şirket ikinci çeyrekte 674 milyon TL vergi öncesi zarar açıkladı. Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan 2,22 milyar TL giderin 2,18 milyar TL’si, yatırım planlarının yeniden değerlendirilmesi sonucunda verilen avanslara ayrılan değer düşüklüğü karşılığından oluştu. Net finansman gideri 2,29 milyar TL olurken 734 milyon TL’lik net parasal pozisyon kazancı bu yükü kısmen sınırladı. Net kârdaki yüksek artış bu nedenle ana faaliyetlerde aynı ölçekte bir sıçramaya karşılık gelmiyor.
Bilanço güçlü nakde rağmen daha kısa vadeli
Şirketin nakit ve nakit benzerleri yıl sonuna göre %5,1 artarak 121,33 milyar TL’ye yükseldi. Toplam finansal borç %1,7 artışla 161,07 milyar TL olurken kısa vadeli finansal yatırımlar dahil net borç %7,8 azalarak 39,51 milyar TL’ye geriledi. Yıl sonuna göre net borçtaki düşüş olumlu. Ancak net borcun ilk çeyrek sonundaki 31,47 milyar TL seviyesinin üzerine çıkması, ikinci çeyrekte borçlulukta çeyreklik artış yaşandığını gösteriyor.
Kısa vadeli finansal borç yıl sonuna göre %48,8 artarak 59,53 milyar TL’ye yükselirken uzun vadeli finansal borç 118,32 milyar TL’den 101,54 milyar TL’ye geriledi. Toplam borç sınırlı değişse de vade yapısı kısa tarafa kaydı. Cari oran da 2,14’ten 1,78’e geriledi. Yüksek nakit rezervine karşın borcun vadesindeki kısalma finansman maliyetlerini daha önemli hale getiriyor.
Stoklar yıl sonuna göre %11,3 artışla 99,52 milyar TL’ye çıktı. Ticari alacaklar %5,4 azalarak 25,96 milyar TL’ye gerilerken ticari borçlar %17,8 artarak 81,02 milyar TL’ye yükseldi. İlk altı ayda işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit 34,04 milyar TL’den 21,29 milyar TL’ye düşerek %37,5 azaldı. İşletme sermayesinin nakit akışına katkısı da 25,33 milyar TL’den 10,42 milyar TL’ye geriledi. Bu tablo, kârdaki artışın aynı ölçüde nakde dönüşmediğini gösteriyor.
İlk altı aylık yatırım tahakkuku 521 milyon dolardan 225 milyon dolara geriledi. Duran varlık alımları için yapılan nakit çıkışı ise 7,69 milyar TL’den 4,78 milyar TL’ye düştü. Aynı kavramı göstermeyen bu iki verinin ayrı izlenmesi gerekiyor. İkinci sıcak haddehane, kok bataryası, liman kapasitesi ve enerji projelerindeki ilerleme gelecek dönem nakit akışında belirleyici olacak.
Sonuç olarak EREGL’nin ikinci çeyrek sonuçlarını kısmen olumlu değerlendiriyoruz. Satış hacmindeki artış, yüksek kapasite kullanımı, ton başına FAVÖK’teki iyileşme ve yıl sonuna göre gerileyen net borç operasyonel görünümü destekliyor. Buna karşılık net kârın vergi kaynaklı tek seferlik etkiyle beklentiyi aşması, vergi öncesi zarar, işletme nakit akışındaki gerileme ve kısa vadeli borçlardaki artış bilanço kalitesini sınırlıyor. Şirket 2026 yılı için sayısal beklenti paylaşmadı. Önümüzdeki dönemde ton başına FAVÖK, iç pazar fiyatlaması, kapasite kullanımı, stokların seyri, nakit dönüşümü ve yatırım projelerinin ilerlemesi sonuçların ana belirleyicileri olacak.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
