Curve’un borç verme platformu LlamaLend’de oluşan yaklaşık 700.000 dolarlık kötü borç için, protokolün kurucusu Michael Egorov piyasa temelli bir çözüm önerdi.
Yönetişim forumunda yaptığı açıklamada Egorov, “Katılmak isteyen herkes için yatırım niteliğinde, opsiyon benzeri getirisi olan serbest piyasa temelli bir kurtarma yöntemi öneriyorum” dedi. Ayrıca Curve DAO’nun bu sürece “davet edildiğini ancak zorunlu olmadığını” belirtti.
Kötü borç, kullanıcıların Curve’un yönetişim token’ı CRV’yi teminat göstererek crvUSD stablecoin’i ödünç alabildiği LlamaLend’in CRV-long piyasasında oluştu. Bu işlem, CRV’nin değerini koruyacağı veya yükseleceği beklentisine dayanıyor.
Ancak CRV fiyatı çok hızlı düştüğünde, teminatlar zamanında satılamayabiliyor ve borç verenler tam olarak geri ödenemiyor. 10 Ekim’de, ABD eski Başkanı Donald Trump’ın Truth Social üzerinden tüm Çin mallarına gümrük vergisi getireceğini açıklamasının ardından yaşanan sert düşüşte tam olarak bu senaryo gerçekleşti.
Egorov, Curve DAO’dan açığı kapatmasını istemek yerine, etkilenen borç veren pozisyonlarını tokenlaştırılmış bir kasada toplayıp, bu pozisyonların alınıp satılabileceği özel bir Curve havuzunda işlem görmesini öneriyor. Böylece, sıkışan borç verenlere çıkış imkânı sunulurken, dışarıdan alıcılar da bu riskli alacakların değerini serbestçe belirleyebilecek.
LlamaLend’de Kötü Borçun Oluşumu
Söz konusu kötü borç, saatler içinde 19 milyar dolardan fazla kaldıraçlı pozisyonun tasfiye edildiği, kayıtlardaki en büyük tek günlük kaldıraç azaltımının yaşandığı çöküş sırasında oluştu.
Curve’un crvUSD basım piyasaları satış dalgasında dayanıklılık gösterirken, LlamaLend tamamen zarar görmeden çıkamadı. Fiyatlar hızla düşerken işlem ücretleri yükseldi ve bazı tasfiyeler zamanında gerçekleşemedi. CRV-long piyasasındaki borç verenlerin mevduatları, beyan edilen değerlerinin yaklaşık %70’i oranında teminatla desteklenmiş durumda kaldı.
Piyasa, bu riski azaltmak için LLAMMA adlı otomatik piyasa yapıcıya sahip. LLAMMA, fiyatlar düştüğünde teminatı bir anda satmak yerine, piyasadaki hareketlere göre kademeli olarak dönüştürüyor.
Egorov, “Bu piyasada borç verilebilir likidite sağlayanlar, tasfiye koruması sırasında zarara maruz kaldı” dedi. Sonuç olarak, bu kişilerin “pozisyonlarını çekemediğini” ve şu anda “yaklaşık %70 oranında teminatla desteklendiğini” belirtti.
Ancak 10 Ekim’deki çöküşte piyasa çok hızlı hareket etti. Arbitrajcılar fiyat farklarından yararlanarak sistemi dengelemeye çalışsa da, hızlarına yetişemediler. Bazı borç veren pozisyonları, bugün tam değerinden geri alınamayan bir kasa token’ında kaldı.
Egorov, bu token’ın hâlâ değeri olduğunu çünkü kaybın sınırsız olmadığını savunuyor. Sıkıntılı pozisyonlar, CRV’den dönüştürülmüş crvUSD tutuyor; bu nedenle CRV’deki ilave düşüşler açığı daha da büyütmüyor. CRV fiyatı yaklaşık 0,96 doların üzerine çıkarsa, dönüşüm tersine dönüyor ve pozisyonlar tekrar CRV teminatı almaya başlıyor. Tam toparlanma ise yaklaşık 1,24 dolar seviyesinde gerçekleşiyor.
Egorov, “CRV fiyatı yükselirse, kötü borçlu pozisyonlar tasfiye olmaktan çıkar” dedi. Yani sistem, crvUSD’yi tekrar CRV teminatına dönüştürmeye başlıyor. “Eğer CRV düşerse, teminat zaten crvUSD’ye çevrildiği için kasa mevduatlarının teminat oranı daha da azalmaz.”
CRV, haberin yazıldığı sırada 0,23 dolar civarında işlem görüyor ve bu seviyelerin oldukça altında kalıyor.
Önerilen havuz, Curve’un Stableswap tasarımını kullanacak. %1 takas ücretiyle ve likidite, tam değer yerine yaklaşık %71 teminat oranı etrafında toplanacak. Yani havuz, riskli token’ı bire bir dolar değerinde fiyatlamayacak; mevcut teminat oranına yakın bir değerden fiyatlayacak.
Sıkışan mevduat sahipleri için havuz iki seçenek sunuyor: CRV’nin toparlanmasını beklemeye devam edebilirler ya da kasa token’larını iskontolu olarak satıp çıkabilirler. Alıcılar için ise bu işlem, CRV’de uzun vadeli bir pozisyon almak anlamına geliyor. Bugün kısmen teminatlı olan bir alacağı satın alıp, CRV toparlanırsa daha fazla değer kazanma potansiyeline sahip oluyorlar. Egorov, bu token’ın CRV’nin toparlanmasına bağlı “opsiyon benzeri ilginç bir özelliği” olduğunu, ancak halihazırda bir miktar teminatla desteklendiğini belirtiyor.
“Adil fiyatı ve taban fiyatı, CRV fiyatı yükselirse artar; CRV fiyatı düşerse azalmaz” diyen Egorov, yeni havuzdaki likidite sağlayıcıların takas ücretlerinden ve Curve DAO’nun tahsis edeceği olası CRV teşviklerinden gelir elde edeceğini ekledi. Yönetim ücretlerinin bir kısmı ise doğrudan riskli kasa token’ı olarak birikecek.
Egorov, DAO’dan bu token’ları dönüştürmek yerine elde tutmasını istedi. Böylece, işlem hacmiyle birlikte kötü borcun bir kısmı yavaşça Curve’un bilançosuna taşınacak.
DeFi’de Kötü Borç Sorunu
Önerinin zamanlaması dikkat çekiyor. Ay başında, bir saldırgan Kelp DAO’nun LayerZero köprüsünü istismar ederek yaklaşık 292 milyon dolar değerinde 116.500 teminatsız rsETH üretti. Saldırgan, bu rsETH’yi Aave’ye teminat olarak yatırıp karşılığında gerçek WETH borçlandı. Şu anda Aave, 230 milyon dolara kadar kötü borç riskiyle karşı karşıya.
Sektör, bu duruma DeFi United öncülüğünde, Aave hizmet sağlayıcılarının liderliğinde yaklaşık 160 milyon dolarlık bir kurtarma fonu oluşturarak yanıt verdi. Bu fona Mantle, Aave DAO, EtherFi, Lido ve Aave kurucusu Stani Kulechov katkı sağladı. Saldırıdan etkilenen KelpDAO da DeFi United’a 2.000 ETH taahhüt ederek, Ethereum ekosistemine bağlı büyük kuruluşlar arasında yer aldı. LayerZero’nun bu girişime katılıp katılmadığı ise henüz netleşmiş değil.
Egorov, Curve’un havuzunu farklı bir model olarak sunuyor. Sektör genelinde bir kurtarma fonu oluşturmak yerine, Curve riskli alacaklar için bir piyasa kuracak ve fiyatı alıcılar belirleyecek.
Egorov, “Bu pilot uygulama başarılı olursa, Curve veya diğer protokollerde benzer zorlu durumlarda da kullanılabilir” dedi.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: coindesk.com
