Base’in kurucu ortaklarından Jesse Pollak, son iki yılı “yüze atılan bir yumruk” olarak tanımladı.
Coinbase’in Ethereum tabanlı Katman 2 zinciri Base’in kurucusu olan Pollak, Temmuz 2026’da yaptığı açıklamada, kripto benimsenmesine yönelik iki aşamalı stratejisinin yalnızca yarısının başarılı olduğunu belirtti. Geliştiriciler hedeflerine ulaşırken, sosyal uygulamalar başarısız oldu. Farcaster, Zora, miniapp’ler ve creator coin’ler tamamen dağıldı.
Pollak’ın kendi creator coin’i olan $JESSE, Kasım 2025’te 6,5 milyon dolarlık piyasa değeriyle piyasaya sürüldü ve ardından değerinin %94’ünü kaybetti.
Birçok kişi bu açıklamayı bir öz eleştiri olarak okudu. Ancak bu, Coinbase’in Base App’in ne olması gerektiğine dair verdiği en net sinyal olarak öne çıkıyor.
Coinbase, Base’i bir alım-satım zinciri olarak değil, zincir üstü bir süper uygulama olarak başlattı. Hedef, WeChat veya Alipay benzeri; cüzdan, sosyal akış, creator araçları ve ödemeleri tek bir yerde buluşturan bir platform oluşturmaktı. Coinbase CEO’su Brian Armstrong, Aralık 2025’te topluluğa Base App’in kendi kendine saklama ile alım-satım mı yoksa içerik ve creator coin’lere mi odaklanması gerektiğini sordu. Şirket sözcüsü ise iki yol arasında seçim yapmadıklarını belirtti.
Ancak aslında bir tercih yapılıyordu; sadece hangisinin seçileceği henüz netleşmemişti.
Artık bu karar verildi. Base’in mühendislik kaynaklarının önceliklendirilmesinde ilk üç sırada alım-satım, ödemeler ve yapay zekâ ajanları yer alıyor. Creator coin’ler ise tamamen gündemden çıkarıldı. Pollak, uygulamayı yaklaşık 375 milyon dolara satın alınan creator ekonomisi girişimcisi Jordan Fish’e (Cobie) devretti ve zincirin geliştirilmesine odaklandı.
Kullanıcıların istemediği bir ürünü düzeltmenin yolu, daha fazla özellik eklemek değil, insanların gerçekten neyi kullandığını hatırlamaktır.
Bugün bu yaklaşımın somut örneği ortaya çıktı. Coinbase, Base App’e Hyperliquid’in işlem altyapısını kullanarak 290’dan fazla sürekli vadeli işlemler piyasasını entegre etti. Uygun kullanıcılar, Base App cüzdanlarından çıkmadan kripto, hisse senedi, emtia ve endekslerde kaldıraçlı pozisyon açabiliyor. Köprüleme yok, yeni arayüz öğrenme gerekliliği yok, ayrı bir borsaya fon aktarma ihtiyacı yok.
Sürekli vadeli işlemler, kripto piyasasında en çok tercih edilen alım-satım enstrümanı olarak öne çıkıyor. Vadesiz olan bu sözleşmeler, uzun ve kısa pozisyon alan yatırımcılar arasında periyodik fonlama ödemeleriyle dayanak varlığın fiyatını takip ediyor. Coinbase’in mühendislik direktörüne göre, bu ürünler kripto alım-satım hacminin yaklaşık %75’ini oluşturuyor.
Coinbase’in ulaşmak istediği pazar da tam olarak burasıydı. Sosyal uygulamalar veya içerik coin’leriyle değil, kripto yatırımcılarının gerçekten yaptığı işlemlerle.
Bu entegrasyonun başarısı, Coinbase’in son üç ayda altyapıyı hazırlamasından kaynaklanıyor.
Mayıs ayında Coinbase, Hyperliquid üzerinde resmi USDC hazinesi dağıtıcısı oldu. Bu sayede Hyperliquid zincirindeki tüm USDC basım ve itfa işlemleri Coinbase’in altyapısı üzerinden gerçekleşiyor. Hyperliquid’deki tüm piyasalarda USDC fiyatlama varlığı olarak kullanılıyor. Sürekli vadeli işlemler yapmak isteyenler, Coinbase’in altyapısından geçmek zorunda.
Ekonomik akış çift yönlü işliyor. Hyperliquid üzerinde yaklaşık 6,46 milyar dolarlık USDC bulunuyor ve bu, zincirdeki toplam stablecoin miktarının %95’ine karşılık geliyor. Bu USDC’nin tamamı, çoğunluğu kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinden oluşan rezervlerle destekleniyor ve getiri sağlıyor. Stablecoin’in ihraççısı Circle, bu gelirin büyük kısmını elinde tutuyor. Coinbase ise Circle’da hisse sahibi ve rezerv gelirinin yaklaşık %44’ünü kapsayan bir gelir paylaşım anlaşmasına sahip.
Hyperliquid’de daha fazla USDC bulunması, Circle için daha fazla getiri anlamına geliyor. Circle’ın geliri arttıkça, Coinbase’in de geliri yükseliyor.
Coinbase, işlemlerden doğrudan pay alıp almadığını açıklamadı. Ancak USDC ekonomisi, bu iş birliğinin Coinbase açısından mantıklı olmasının ana nedeni olabilir. Şirket, kendi geliştirmediği bir ürün için dağıtım sağlıyor ve kullanıcılar ister aktif işlem yapsın ister fonlarını bekletsin, stablecoin altyapısından gelir elde ediyor.
Ancak alım-satım gelirleri de önemli. Coinbase’in bireysel türev ürünler iş kolu, 2026’nın ilk çeyreğinde yıllıklandırılmış 200 milyon doları aştı ve işlem hacmi yıllık bazda %169 büyüdü. İkinci çeyrekte, genel türev piyasası çift haneli daralırken Coinbase’in pazar payı arttı. Şirketin şu anda her biri yıllık 100 milyon doların üzerinde gelir üreten 12 ürünü bulunuyor.
Base App, tüm bu ekosistemin zincir üstü giriş noktası olarak tasarlandı. Ancak zincirler arası toplam sürekli vadeli işlemler açık pozisyonunun %0,1’inden azına sahipti. Hyperliquid entegrasyonu, bu oranı hızla artırmanın en etkili yolu olarak öne çıkıyor.
Burada yapısal bir ayrıntı dikkat çekiyor: Coinbase, motor değil, giriş noktası.
Hyperliquid, tamamen zincir üstü merkezi limit emir defterine sahip, özel olarak geliştirilmiş bir Katman 1 blok zinciri üzerinde çalışıyor. Eşleştirme motoru, mutabakat katmanının bir parçası. Her emir, gerçekleşen işlem ve tasfiye, zincir üstünde kesin olarak sonuçlanıyor. Saniyede 100.000’in üzerinde emir destekleniyor ve ortalama gecikme onlarca milisaniye seviyesinde. Alım-satım işlemlerinde işlem ücreti yok, oracle bağımlılığı bulunmuyor.
Hyperliquid, zincir üstü sürekli vadeli işlemlerde en yüksek hacmi yönetiyor ve toplam zincir üstü açık pozisyonun %70’inden fazlasını elinde bulunduruyor. Yoğun günlerde, orta ölçekli merkezi borsaların işlem hacmini geride bırakabiliyor.
Coinbase, bu motoru kendi kullanıcı cüzdanına entegre ediyor. Kullanıcılar Base App üzerinden işlem yapıyor, işlemleri Hyperliquid gerçekleştiriyor, stablecoin akışını ise Coinbase yönetiyor.
Bu bir entegrasyon değil, bir dağıtım anlaşması.
Buradaki asıl soru, ürünün çalışıp çalışmadığı değil. Hyperliquid, rakiplerinin toplamından daha fazla hacim işliyor. Asıl mesele, Coinbase’in yürütme katmanına sahip olmadan kalıcı bir dağıtım avantajı oluşturup oluşturamayacağı.
Bunun yanıtı, Hyperliquid’in sonraki adımlarına bağlı.
Hyperliquid, geliştiricilerin kendi alım-satım altyapılarını kurmadan likiditeye erişip emir başına ücret almasını sağlayan “builder code”lar sunuyor. Bu, blok zinciri kılığında bir API modeli: Herkes motorun üzerine oturup kullanıcıdan gelir elde edebiliyor; tıpkı bir finansal uygulamanın piyasa veri sağlayıcısını sarmalaması gibi.
Coinbase, bu ekosistemde en büyük oyuncu. Ancak tek entegre olabilen platform değil.
Burada daha derin bir desen var ve çoğu kripto haberi bunu gözden kaçırıyor.
Coinbase, iki yıl boyunca sosyal uygulamaların blok zinciri için “killer app” olduğuna insanları ikna etmeye çalıştı. Pollak, sosyalin tamamen dağıldığını söyledi. Coinbase mezunlarının kurduğu Farcaster da aynı dönemde sosyal odaklıdan cüzdan odaklıya yöneldi ve sosyal yaklaşımın sürdürülebilir büyüme getirmediğine karar verdi.
Her iki şirket de aynı sonuca bağımsız olarak ulaştı. Kullanıcılar zincir üstüne günlerini paylaşmak için değil, para transferi yapmak için geliyor.
Başarısız olan şey teknik bir hata değil, kategorik bir yanlış anlamaydı. Coinbase, WeChat’in büyüme stratejisini, kullanıcılarının önceliği farklı olan bir teknolojiye uygulamaya çalıştı. WeChat, Çin’in mobil ödeme altyapısı Batı’nın gerisindeyken büyüdü. Base ise aynı şekilde büyüyemiyor; çünkü zincir üstünde zaten işlem yapmak isteyen bir kullanıcı tabanı var, sosyalleşmek isteyen değil.
Hyperliquid entegrasyonu, Coinbase’in bu gerçeği anladığının en basit kanıtı. Yeni bir sosyal deneme yerine, kripto yatırımcılarının gerçekten istediği ve kolayca erişemediği ürünü eklediler.
Şimdi test edilmesi gereken, bu ekonomik modelin Coinbase için uzun vadede çalışıp çalışmayacağı. USDC getiri akışı gerçek, ancak 4,5 milyar dolarlık yıllık işletme gideriyle karşılaştırıldığında oldukça sınırlı. Bireysel türev gelirleri büyüyor, ancak toplam gelirin küçük bir kısmını oluşturuyor. Ayrıca coğrafi kısıtlamalar ciddi: Ürün, ABD, Birleşik Krallık ve Kanada’daki kullanıcılara sunulmuyor.
Coinbase’in dünya genelinde yaklaşık 110 milyon doğrulanmış kullanıcısı var. Entegrasyon, yalnızca uygun yasal bölgelerdeki “uygun kullanıcılar” için erişilebilir. Bu kitlenin küçük bir kısmının bile 50x kaldıraçlı sürekli vadeli işlemler yapması, anlamlı bir hacim yaratabilir. Ancak bu tür ürünler, daha iyi koşullar sunan rakipleri kolayca tercih edebilecek yatırımcıları da çekiyor.
Asıl sınav, Base App’in bir alım-satım merkezi olup olmayacağı değil. Coinbase’in rekabet avantajının sosyal, içerik veya creator coin’lerle ilgisi olmadığını öğrenip öğrenemeyeceği. Asıl avantaj; dağıtım, altyapı ve regülasyonlara karşı sabırda yatıyor. Hyperliquid entegrasyonu, şirketin bu üç unsuru aynı anda uyguladığını gösteriyor.
Yatırımcılar için asıl soru, bu modelin katlanarak büyüyüp büyümeyeceği. Kontrol edilmeyen bir alım-satım motoruyla yapılan dağıtım anlaşması, ancak herkesin ihtiyaç duyduğu dağıtım katmanı sizseniz kalıcı olur. Coinbase, Base App’i kullanıcıların sürekli vadeli işlemler hesaplarını fonladığı yer haline getirebilirse — USDC girişi, getiri elde edilmesi, işlemlerin dışarıda yürütülmesi — zincir düzeyindeki rekabetin önemi azalır. Giriş kapısı sizde olur.
Eğer alım-satım gelirleri beklenen seviyeye ulaşmaz ve USDC getiri akışı zayıf kalırsa, Base App başkasının protokolü için pahalı bir pazarlama kanalı olmaktan öteye geçemez.
Bunun test edilme yolu ise Coinbase’in uluslararası türev gelirlerinin genel piyasa büyümesini aşıp aşmadığını izlemek. Eğer öyleyse, dağıtım katmanı çalışıyor demektir. Aksi takdirde, bu sadece bir başka entegrasyon olarak kalır.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
