Cerebras’ın (CBRS) 12 Kasım’da açıkladığı 2026 üçüncü çeyrek sonuçları, şirketin büyük bulut sağlayıcıları arasındaki müşteri tabanını genişlettiğini gösterdi. Microsoft ile yeni bir bulut anlaşması imzalanırken, gelir ve düzeltilmiş net kâr beklentileri aştı. Ancak büyümenin hızını belirleyen temel unsur, alınan siparişlerin ne kadar hızlı kullanılabilir veri merkezi kapasitesine dönüştürülebileceği olacak. Hisse, bilanço sonrası %18’e varan bir yükseliş kaydetti
Cerebras’ı daha yakından tanımak isteyenler için: Şirketin ne yaptığını, teknolojisinin GPU’lardan nasıl ayrıştığını ve yapay zekâ yarışındaki yerini anlattığımız videoyu görsele tıklayarak izleyebilirsiniz.
Cerebras bilançosunda beklenti ve gerçekleşen rakamlar
Cerebras’ın üçüncü çeyrek core geliri 230,9 milyon dolar oldu. LSEG tarafından derlenen 214,7 milyon dolarlık analist beklentisine göre yaklaşık %7,5 pozitif sürpriz gerçekleşti. Yıllık büyüme %70’e ulaştı.
Düzeltilmiş net sonuçta fark daha belirgindi: Piyasa 38,4 milyon dolar zarar beklerken şirket 29,8 milyon dolar core net kâr açıkladı. Böylece beklentinin yaklaşık 68,2 milyon dolar üzerinde bir sonuç elde edildi.
Şirketin kendi tahminleriyle karşılaştırma da güçlü. Önceki yönlendirmede üçüncü çeyrek core gelirinin 214–216 milyon dolar, core brüt marjın %38–40 ve core faaliyet marjının eksi %25–23 aralığında olması bekleniyordu. Gerçekleşen core brüt marj %41, faaliyet marjı ise eksi %14,3 oldu. Dolayısıyla gelir sürprizine, beklenenden daha düşük faaliyet zararı eşlik etti. Burada analist konsensüsü ile yönetimin verdiği hedef aralıklarını ayrı değerlendirmek gerekiyor.
Açıklanan kâr ne anlama geliyor?
Cerebras’ın “core” göstergeleri; hisse bazlı ücretler, müşterilere verilen hisse alım haklarının amortismanı ve bazı yansıtılan veri merkezi gelir ve maliyetleri için düzeltmeler içeriyor.
Standart muhasebe esaslarına göre, yani GAAP bazında gelir 210,8 milyon dolar, brüt kâr 42,1 milyon dolar, faaliyet zararı 224,1 milyon dolar ve net zarar 161,2 milyon dolar oldu. GAAP hisse başına zarar 0,67 dolar seviyesinde gerçekleşti.
Core faaliyet zararı 33,1 milyon dolar, core düzeltilmiş FAVÖK ise eksi 3,3 milyon dolar düzeyindeydi. Net kârın pozitif olmasına katkı sağlayan unsur, 63,9 milyon dolarlık net diğer gelir oldu. GAAP ile core arasındaki farkta 155,1 milyon dolarlık hisse bazlı ücret ve 36,4 milyon dolarlık müşteri varantı amortismanı öne çıktı.
Bu nedenle düzeltilmiş net kârı, ana faaliyetlerin kalıcı olarak kâra geçtiği şeklinde okumamak gerekiyor. Operasyonel ilerlemeyi değerlendirmek için faaliyet marjının ve nakit üretiminin de aynı yönde gelişmesi önemli. Nakit çıkışı yaratmayan hisse bazlı ücretler de mevcut ortakların payını sulandırabilmeleri nedeniyle ekonomik açıdan önemsiz değil.
Microsoft anlaşması: Gelir katkısı ne zaman başlayacak?
CEO Andrew Feldman, Microsoft ile anlaşmanın 12 Kasım’da imzalandığını söyledi. Anlaşmanın ayrıntılarının ve ilk gelir katkısının 2027’nin ilk yarısında gelmesi bekleniyor. Açıklanan bilgiler içinde sözleşme tutarı, kapasite büyüklüğü veya yıllık gelir garantisi bulunmuyor.
Microsoft’un müşteri olması, Cerebras’ın teknolojisinin ticari kabulü açısından önemli. Ancak anlaşmanın şirkete kazandıracağı geliri bugünden rakamlandırmak mümkün değil. Yatırımcı açısından sonraki aşama; kullanım alanının, teslimat takviminin ve sözleşmenin ekonomik koşullarının açıklanması olacak.
Ayrıca anlaşma eylül sonunda kapanan çeyrekten sonra imzalandığı için üçüncü çeyrek gelirindeki beklenti aşımının kaynağı olarak değerlendirilmemeli.
Microsoft dışında hangi büyük anlaşmalar var?
Oracle: Donanım satışı ve genişleyen dağıtım kanalı
Cerebras ve Oracle, 27 Ekim’de Cerebras’ın hızlı çıkarım teknolojisinin Oracle Cloud Infrastructure’a taşınmasına yönelik iş birliğini açıkladı. Hedef, yapay zekâ laboratuvarları, şirketler ve geliştiricilerin Cerebras teknolojisine Oracle’ın bulut altyapısından erişebilmesi.
Earnings call’da yönetim, Oracle’ın donanım satın aldığını ve sistemlerin Oracle veri merkezlerine kurulacağını belirtti. Hizmetin 2027 yazında devreye alınması bekleniyor.
Buradaki ticari avantaj, Cerebras’ın kendi satış ekibiyle ulaşabileceğinden daha geniş bir müşteri kitlesine erişebilmesi. Oracle’ın mevcut müşterileri, yeni bir altyapı sağlayıcısıyla baştan ilişki kurmadan bu teknolojiyi kullanabilecek. Ancak açıklanan ortaklık duyurusunda toplam sözleşme bedeli bulunmuyor.
AWS: Trainium ile Cerebras birlikte çalışıyor
Amazon Web Services ile mart ayında açıklanan iş birliği, AWS Trainium ile Cerebras CS-3 sistemlerini aynı çıkarım çözümünde bir araya getiriyor. Hizmetin AWS veri merkezlerinde çalışması ve Amazon Bedrock üzerinden sunulması planlanıyor.
İş bölümünde Trainium, kullanıcı girdisinin işlendiği prefill aşamasını; Cerebras ise yanıtın parça parça üretildiği decode aşamasını üstleniyor.
Bu modelin önemi, Cerebras’ın büyümek için müşterinin bütün hesaplama altyapısını değiştirmesine ihtiyaç duymaması. Şirket, farklı işlemcilerle birlikte çalışarak hız avantajının değer yarattığı iş yüklerinde pay alabiliyor.
OpenAI: Büyümenin merkezi, teslimat riskinin de odağı
OpenAI mevcut işin önemli bir parçası olmaya devam ediyor. Üçüncü çeyrekte toplam GAAP gelirin %34’ü OpenAI’dan, %38’i Mohamed bin Zayed Yapay Zekâ Üniversitesi’nden, %7’si G42’den geldi. Bu üç müşteri toplam gelirin yaklaşık %79’unu oluşturdu. Yeni anlaşmalar çeşitlenme potansiyelini artırsa da mevcut gelir yoğunlaşması hâlâ yüksek.
2026 beklentileri ne kadar yükseltildi?
Yönetim, 2026 core gelir hedefini 880–890 milyon dolardan 940–960 milyon dolara yükseltti. Orta noktadaki artış yaklaşık %7,3.
Core brüt marj hedefi %41–43’ten %42–44’e, core faaliyet marjı hedefi ise eksi %19–17’den eksi %10–8’e taşındı. Gelir tahminindeki artışa göre faaliyet marjındaki iyileşme daha dikkat çekici: Şirket, ek satışların giderlerden daha hızlı büyümesini bekliyor.
FactSet’in bilanço öncesi yıllık core gelir beklentisi 887,5 milyon dolardı. Yeni hedefin 950 milyon dolarlık orta noktası bunun yaklaşık %7 üzerinde.
Dördüncü çeyrekte büyümeyi donanım taşıyacak
Dördüncü çeyrek hedefi 310–330 milyon dolar core gelir, %47–49 core brüt marj ve eksi %1 ile artı %1 arasında core faaliyet marjı. Orta noktalar, çeyreklik yaklaşık %39 gelir büyümesine ve faaliyet seviyesinde başabaşa işaret ediyor.
Ancak earnings call’ın önemli ayrıntısı, bulut gelirinin dördüncü çeyrekte önceki çeyreğe yakın kalmasının beklenmesi. Yönetim bunu talep veya fiyatlama zayıflığına değil, veri merkezi kapasitesine bağlıyor. Yeni donanım siparişleri, Oracle dahil, toplam gelirdeki sıçramayı destekleyecek.
Bu ayrım büyümenin niteliğini anlamak için önemli. Donanım satışlarında teslimat takvimi çeyrekler arasında dalgalanma yaratabilir. Bulut tarafındaki büyümenin hızlanması ise yeni kapasitenin fiilen çalışmaya başlamasını gerektiriyor.
Marjlar neden yükseliyor?
Üçüncü çeyrekte core bulut brüt marjı %46,9’a yükselirken core donanım brüt marjı %31 oldu. Yönetim, geçmişte daha düşük fiyatlarla imzalanan donanım sözleşmelerinin son teslimatlarının marjı baskıladığını, yeni siparişlerin ise daha yüksek fiyat ve marj taşıdığını belirtti.
Bulut tarafında daha iyi fiyatlanan yeni işler destek sağlıyor. Buna karşılık şirketin bir müşterisinden kapasite ve kendi donanımlarını geri kiralaması maliyetleri artırıyor; bu uygulamanın en azından 2027 ortasına kadar sürmesi bekleniyor.
Dolayısıyla marj iyileşmesi hem satış koşullarına hem de altyapının nasıl temin edildiğine bağlı. Kendi kapasitesini zamanında devreye almak, gelir büyümesinin yanında birim ekonomisini de etkiliyor.
2027 hedefi: Geliri üç katına çıkarma beklentisi korunuyor
Yönetim, 2027’de geliri üç katına çıkarma beklentisini sürdürdü. Bu açıklama yeni ortaya konmuş bir büyüme hedefinden ziyade mevcut beklentinin teyidi niteliğinde. Güncellenen 2026 core gelir orta noktası üzerinden basit hesap, yaklaşık 2,85 milyar dolara işaret ediyor; bu rakam şirketin açıkladığı ayrı bir resmî yıllık tahmin aralığı değil.
Şirketin sözleşmeye bağladığı veri merkezi kapasitesi yaklaşık 700 brüt megavat. Bu büyüklüğü bugün çalışan kapasite olarak değerlendirmemek gerekiyor; teslimatlar 2027 sonuna uzanıyor.
26,1 milyar dolarlık sözleşme bakiyesi nasıl okunmalı?
Kalan performans yükümlülükleri, yani sözleşmeler kapsamında gelecekte gelirleştirilmesi beklenen tutar, 26,1 milyar dolar seviyesinde. Oracle gibi çeyrek kapanışından sonra imzalanan yeni işler bu rakama dahil değil. OpenAI sözleşmesi bakiyenin çoğunluğunu oluşturuyor; yönetim olası teslimat gecikmesi kredilerini hesaplamaya yansıttığını belirtiyor.
Bu büyüklük yıllık gelir veya tahsil edilmiş nakit anlamına gelmiyor. Gelire dönüşmesi, sözleşme koşullarının yerine getirilmesine bağlı.
Nitekim Cerebras, OpenAI’a kapasite teslimatında takvimin gerisinde olduğunu açıkladı. Gecikmeler sözleşme süresini kısaltabiliyor ve belirli koşullarda hizmet kredisi veya fesih hakkı doğurabiliyor. Yönetim, 2027’nin ikinci yarısında takvimi yakalamayı bekliyor.
Nakit gücü büyümeyi finanse etmeye yetiyor mu?
Şirketin nakit, nakit benzerleri, kısıtlı nakit ve kısa vadeli yatırımlarının toplamı yaklaşık 7,8 milyar dolar. Bunun tamamı serbest nakit değil.
İlk dokuz ayda faaliyetlerden 388,9 milyon dolar nakit çıkışı, maddi duran varlık alımlarında 1,046 milyar dolar harcama gerçekleşti. Basit faaliyet nakit akışı eksi yatırım harcaması hesabı yaklaşık 1,44 milyar dolar negatif sonuç veriyor. Finansman kaynakları arasında halka arz ve OpenAI’dan alınan işletme sermayesi kredisi bulunuyor.
Cerebras’ın finansal kaynakları büyümeyi destekliyor; ancak yatırım tezinin ilerlemesi için bu kaynakların çalışan kapasiteye, kapasitenin gelire ve gelirin nakit üretimine dönüşmesi gerekiyor. Önümüzdeki bilançolarda Microsoft’un ilk gelir katkısı, Oracle teslimatları, bulut kapasitesinin açılış takvimi ve faaliyet marjının başabaşı aşması bu dönüşümün en somut göstergeleri olacak.
Hissede satış baskısı sona ermiş olabilir
Halka arz sonrası çalışanların ve yatırımcıların satışına izin veren kilit açılımları 9 Kasım itibariyle sona ermiş durumda o nedenle hisse, üzerindeki satış baskısından kurtulmuş olabilir.
