Portföyümüze iki yeni hisse ekliyoruz: BNY (eski adıyla Bank of New York Mellon) için yaklaşık 161 dolardan 240 adet ve Kimberly-Clark için yaklaşık 108 dolardan 365 adet alım gerçekleştiriyoruz. Çarşamba günkü işlemlerin ardından, hem BNY hem de KMB portföyün yüzde 1’ini oluşturacak.
Salı günü Corning’den çıkış yaptıktan sonra portföye yeni pozisyonlar ekliyoruz. Son dönemdeki sabah toplantılarımızda da konuştuğumuz gibi, portföyün yapay zekâ veri merkezi yatırımlarına olan ağırlığını bir miktar azaltıp, daha az döngüsel ve F/K oranı daha düşük hisselere yönelmeyi hedefliyoruz. Yüksek faiz oranları, gelecekteki kazanç ve nakit akışlarına uygulanan iskonto oranlarını artırarak F/K çarpanlarının düşmesine yol açıyor. Piyasa, Fed’in iki hafta sonra eylül toplantısında faiz artırmasını beklerken, portföye daha defansif hisseler eklemeyi tercih ediyoruz.
İlk olarak BNY ile başlıyoruz. Bu tröst bankasını geçen ay Bullpen listemize eklemiştik. Wells Fargo gibi mevduat toplama ve kredi verme odaklı bankaların aksine, BNY’nin ana işi kurumsal müşteriler için finansal varlıkların saklanması, taşınması ve hizmetlendirilmesinden elde edilen ücretler. Gelirlerinin yaklaşık yüzde 70’i ücret bazlı. Az da olsa kredi verse de, BNY kredi döngüsüne, tahvil piyasası getiri eğrisindeki değişimlere veya net faiz gelirine (NII) doğrudan bağlı değil. Varlık büyümesi (yani piyasa değeri artışı), ücret gelirlerinin ana itici gücü. Bankanın kredi stratejisi, aynı zamanda kredi dışı hizmetlerini de kullanan yatırım yapılabilir seviyedeki müşterilere odaklanıyor.
Robin Vince’in 2022’de CEO’luk koltuğunu devralmasından bu yana, BNY’nin performansını uzaktan takip ettik. Vince liderliğinde şirketin kültürü ve iş modeli dönüştü; yatırım sektörüne yönelik araç ve hizmet satışları arttı, teknoloji yatırımları hızlandı. Bu dönemde şirket, istikrarlı gelir artışı, önemli marj genişlemesi ve sürekli yükselen kârlılık metrikleri elde etti. 2022’den 2025’e BNY’nin gelirleri 16,5 milyar dolardan 20,1 milyar dolara yükselirken, vergi öncesi marjı yüzde 21,1’den yüzde 35,1’e çıktı ve hisse başına kârı (EPS) 2,88 dolardan 7,40 dolara ulaştı.
BNY için pozisyonumuzu 180 dolar hedef fiyatla başlatıyoruz. Bu seviye, FactSet verilerine göre 2027 yılı için 10,25 dolarlık konsensüs hisse başına kâr tahmininin 17,5 katına denk geliyor.
İkinci alımımız ise Kimberly-Clark. Cottonelle, Huggies ve Kleenex gibi markaların sahibi olan bu kâğıt ürünleri şirketini salı günü yeniden Bullpen listemize ekledik. Şirketi ilk olarak kasım 2025’te, yaklaşık 49 milyar dolarlık şirket değeriyle tüketici sağlığı şirketi Kenvue’yu satın alacağını açıkladıktan kısa süre sonra değerlendirmiştik. KMB hissesi, anlaşmanın açıklanmasının ardından 120 dolardan 102 dolara geriledi ve hâlâ bu düşüşü tam olarak telafi edebilmiş değil.
Anlaşmanın yıl bitmeden tamamlanması bekleniyor. Kenvue ile birlikte reçetesiz ilaç, ağız bakımı, cilt bakımı, yara bakımı ve ek bebek ürünleri portföye katılacak. Yatırımcıların anlaşmayla ilgili başlıca endişeleri arasında Tylenol ile ilgili davalar ve tuvalet kâğıdı şirketinin sağlık sektörüne girmesinin stratejik uyumu yer alıyordu. Kimberly-Clark CEO’su Mike Hsu, o dönemde Mad Money programında bu risklere değinmişti.
Bu satın alımı, KMB’ye kazandıracağı ölçek nedeniyle olumlu buluyoruz. Birleşik şirket, 10 farklı 1 milyar dolarlık markası sayesinde, gelir bazında Procter & Gamble’ın ardından dünyanın en büyük ikinci tüketici sağlığı ve wellness şirketi olacak. (P&G’den temmuz ayında daha iyi büyüme fırsatları için çıkış yapmıştık.) Yönetim, 1,9 milyar dolarlık maliyet sinerjisi hedefliyor ve bu rakam bize makul görünüyor. Artan ölçek sayesinde Kimberly-Clark, ortak tedarik edilen malzemelerde toplu sözleşmeler yaparak satılan malın maliyetini düşürebilecek. Ayrıca şirket, sistem ve süreçleri sadeleştirip merkezî ve örtüşen kaynakları ortadan kaldırmayı planlıyor. Ek olarak, gelir tarafında da artı sinerji bekliyoruz.
Anlaşmanın yıl bitmeden tamamlanması beklenirken, bu gelişmenin bir katalizör olmasını olumlu karşılıyoruz. KMB hisseleri şu anda 2026 yılı kazanç tahminlerinin yaklaşık 14 katı F/K çarpanıyla işlem görüyor ve yüzde 4,75 temettü verimine sahip. Bu özellikler, mevcut piyasa ortamında değerli bulduğumuz unsurlar. Pozisyonumuzu 120 dolar hedef fiyatla başlatıyoruz. Bu seviye, FactSet verilerine göre 2027 yılı için 7,46 dolarlık konsensüs hisse başına kâr tahmininin 16 katına denk geliyor. Bu da P&G’nin yaklaşık 20 F/K çarpanına göre neredeyse dört puanlık bir iskontoya işaret ediyor. KMB hisselerinin, Kenvue’nun getireceği daha hızlı büyüme ve yüksek marjlarla yeniden değerlenebileceğini düşünüyoruz.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: cnbc.com
