Bitcoin, son aylarda 78.000 ila 80.000 dolar aralığındaki destek seviyesini defalarca test ediyor. Her seferinde fiyatın bu seviyeden toparlanmasını farklı bir gelişme tetikliyor. Ocak ayında ABD Merkez Bankası’nın (Fed) politikaları, şubat ayında gümrük tarifeleri, nisan ayında ise MicroStrategy’nin milyarlarca dolarlık alımları öne çıkmıştı.
Bu kez ise yükselen enflasyon etkili oldu. Nisan ayı Üretici Fiyat Endeksi (PPI), yıllık bazda %6 artış göstererek beklentilerin yaklaşık üç katına ulaştı. Bu veriyle birlikte Bitcoin (BTC), faiz artırımı ihtimalinin %30’un üzerine çıkmasıyla 80.000 doların altına hızlıca geriledi. Piyasanın merkez bankalarının faiz indireceği beklentisiyle şekillendiği bir ortamda, bu tür bir hareket dikkat çekiyor.
Ancak asıl mesele enflasyon değil. Bitcoin fiyatını son dönemde destekleyen iki ana unsur — kurumsal alımlar ve ETF girişleri — aynı anda zayıflamış durumda.
Kurumsal talep tarafında en büyük paya sahip olan MicroStrategy, 2026 yılında Bitcoin’e yönelik yapısal talebin başlıca kaynağı oldu. Şirket, sabit temettü ödeyen ve sermaye yapısında adi hisse senetlerinin üzerinde yer alan imtiyazlı hisse senetleri ihraç ederek yaklaşık 77.000 BTC satın aldı. Bu miktar, yıl başından bu yana ABD spot Bitcoin ETF’lerinin toplamından yaklaşık 10 kat daha fazla.
Bu modelde, getiri arayan kurumsal yatırımcılara imtiyazlı hisse senedi sunuluyor ve elde edilen fonlarla Bitcoin alınıyor. Böylece, şirketin bilançosunda kalıcı bir Bitcoin birikim aracı oluşturuluyor. İmtiyazlı hisse sahipleri, MicroStrategy’nin operasyonlarından temettü alırken, adi hisse sahipleri ise Bitcoin’in değer artışından faydalanıyor. Bu yapı, kripto varlıklar için bir tür teminat hattı işlevi görüyor.
Ancak son haftalarda bu alımlar ciddi şekilde yavaşladı. MicroStrategy’nin son işlemi, 80.340 dolar ortalama fiyatla yaklaşık 43 milyon dolara 535 BTC alımıyla yılın en düşük haftalık alımı oldu. Şirketin toplam Bitcoin alımları %80 oranında geriledi. Bu durum, ya imtiyazlı hisse sahiplerinin birikim planına olan güveninin azaldığına ya da şirketin mevcut fiyat seviyelerinde kararsız kaldığına işaret ediyor.
ETF tarafında ise 13 Mayıs’ta ABD spot Bitcoin ETF’lerinden tek günde 635 milyon dolarlık çıkış yaşandı. Bu, ocak ayı sonundan bu yana en büyük günlük çıkış olarak kayda geçti. BlackRock’ın IBIT ETF’i, bir günde yaklaşık 285 milyon dolarlık çıkışla başı çekti. Son beş işlem gününde toplam çıkış 1,26 milyar dolara ulaştı. Bu durum, geçen yıl Bitcoin’i zirveye taşıyan sürekli giriş hikayesinin tersine döndüğünü gösteriyor.
Kurumsal alımların durması ve ETF’lerden çıkışların hızlanmasıyla birlikte, Bitcoin fiyatı şu anda yaklaşık 62 milyar dolarlık kaldıraçlı vadeli işlem kontratının sonucunu beklediği bir seviyede bulunuyor. Bu kontratlarda fonlama oranları negatif seyrediyor; yani kısa pozisyon sahipleri, uzun pozisyon sahiplerine ödeme yapıyor. Bu da türev piyasasında yükselişin devamına yönelik beklentinin zayıf olduğunu gösteriyor.
PPI verisi kısa vadede tetikleyici oldu. Ancak yapısal sorun, piyasada yeni alıcıların kalmaması.
Teşvikler açısından bakıldığında, MicroStrategy’nin imtiyazlı hisse sahipleri, Bitcoin fiyatından bağımsız olarak temettü almaya devam ediyor. Onlar için Bitcoin’in değer kazanması gerekmiyor; şirketin operasyonel gelirinin temettüyü karşılaması yeterli. Buna karşılık, adi hisse sahipleri Bitcoin’in tüm değer artışı veya düşüş riskini üstleniyor. Bu yapı, sabit geri ödemeli borç yerine, gelecekteki Bitcoin değer artışına karşı teminatla fon sağlama imkanı sunuyor.
Ancak şirket alımları yavaşlatırsa — ister imtiyazlı yatırımcılar Bitcoin’in yönü konusunda endişelendiği için, ister yönetim kurulu 80.000 dolar seviyesini yüksek bulduğu için — yapısal talebin ana kaynaklarından biri zayıflamış oluyor. İmtiyazlı hisse sahiplerinin yeniden yatırım yapma zorunluluğu yok; sözleşmeleri neyi gerektiriyorsa onu alıyorlar.
ETF tarafında ise çıkışlar, düzenlenmiş ürünler üzerinden Bitcoin alan kurumsal yatırımcıların, enflasyon verileriyle birlikte Fed’in faiz artırabileceği sinyalini alıp riskten kaçındığını gösteriyor. Faiz ortamı değiştiğinde riskli varlıklarda bu tür hareketler olağan. Ancak MicroStrategy’nin alımlarındaki yavaşlamayla birleşince, piyasada alış yönünde hareket eden ana aktörlerin aynı anda beklemeye geçtiği bir tablo ortaya çıkıyor.
Buradaki asıl soru, Bitcoin’in bu düşüşten toparlanıp toparlanamayacağı değil. 2025 rallisini inşa eden talep yapısının hâlâ sağlam olup olmadığı. ETF girişlerinin devamı, para politikasında gevşemenin yakın zamanda gerçekleşmesine bağlı. Kurumsal birikim ise MicroStrategy’nin imtiyazlı hisse ihracıyla Bitcoin alımlarını sürdürmesine bağlı. Bu iki motorun herhangi biri kalıcı olarak yavaşlarsa — ki şu anda ikisinde de yavaşlama işaretleri var — fiyat tabanı aşağı yönlü hareket etmeye devam edebilir.
Bitcoin, 78.000 dolar seviyesinde işlem görüyor. Bu bir kırılma değil; ancak piyasada yeni alıcıların kim olacağına dair belirsizliğin fiyatlandığı bir seviye.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
