Bitcoin’in son döngüsünde hem zirve hem de dip, aynı finansal enstrüman tarafından işaretlendi. 6 Ekim 2025’te, spot ETF alımlarının günlük olarak desteklediği bir süreçte, Bitcoin tüm zamanların en yüksek seviyesi (ATH) olan yaklaşık 126.000 dolara ulaştı. O gün, net girişler 307 milyon dolara çıktı; bunun 177 milyon doları yalnızca BlackRock’ın fonuna aktı. Sekiz ay sonra, Haziran 2026’da, bu fonlar Ocak 2024’teki lansmandan bu yana en yüksek aylık çıkışlarını kaydetti ve Bitcoin çok yıllık bir dip olan yaklaşık 58.000 dolara geriledi. Bu ay ise tablo yeniden değişti: 21 Ağustos ile biten haftada yaklaşık 1,9 milyar dolarlık giriş gerçekleşti. Bu, zirvenin yaşandığı haftadan bu yana en güçlü haftalık toplam oldu ve Bitcoin dört seansta yaklaşık %24 yükseldi.
Bu döngü, yatırımcıların çoğunun henüz tam olarak odaklanmadığı bir noktaya işaret ediyor. Artık Bitcoin boğa döngüsünün zirvesini belirleyen unsur, arz takvimi değil. Küresel borsada işlem gören fonlardan (ETF) gelen marjinal talep belirleyici konumda ve bu talep, daha büyük bir dinamiğin iletim hattı işlevini görüyor.
Modeldeki değişimin ölçeği, eski yaklaşımı geçersiz kıldı. Nisan 2024’teki son halving, günlük yeni arzı yaklaşık 450 Bitcoin azalttı; bu, 90.000 dolar fiyatla günlük yaklaşık 40 milyon dolara denk geliyor. Ancak ETF akışları, sıradan günlerde bile bunun on katından fazla hareket ediyor: 500 milyon doların üzerinde, zirve günlerde ise 1 milyar doları aşıyor. Ortalama olarak, günlük madencilik arzının 12 katı büyüklüğünde girişler yaşanıyor; tek bir zirve günde ise 25 günlük madencilik arzı kadar Bitcoin absorbe edilebiliyor. Küresel ölçekte, ETF sponsorları şu anda bir milyondan fazla Bitcoin tutuyor; bu, yıllık yeni arzın altı katından fazla. Marjinal alıcı tek seansta iki düzine günlük madencilik arzını absorbe edebiliyorsa, dört yıllık arz matematiği artık zirveyi belirlemiyor. Akışlar belirliyor. Halving, talep kanalının yanında artık yalnızca küçük bir düzeltme olarak kalıyor.
Ekim zirvesine giden ralliyi sonlandıran asıl unsur ise ETF kaynaklı bir yükselişin sona ermesiydi. Bu süreç, mali endişeler, zayıf dolar ve rekor kurumsal tahsisatlarla desteklendi. Ralli, halving takvimi gerektirdiği için değil, likidite koşulları değiştiği için sona erdi. ABD Merkez Bankası’nın (Fed) ters repo imkanı, 2024-25 rallisini besleyen mekanik tampon, yılbaşına kadar 2 trilyon doların üzerinden neredeyse sıfıra indi. Hazine, nakit dengesini yeniden inşa ederek sistemden rezerv çekti. Ardından ABD-İran gerilimi, enflasyon beklentilerini yeniden alevlendirdi ve Fed’in faiz indirimlerini piyasaların beklediğinden daha ileri bir tarihe itti. Küresel olarak likidite artmaya devam etti, ancak trendin altında bir hızda. CrossBorder Capital’den Michael Howell’ın Haziran dibinde vurguladığı gibi, uzun vadeli değer kaybı (debasement) tezi bozulmadı; duraksayan, döngüsel likidite ivmesi oldu. Howell’ın verileri, Bitcoin’in 6 Ekim’de zirve yaptığını gösteriyor; altın ise Mart başına kadar tutundu. Bunun nedeni, Bitcoin’in likidite döngüsüne altından çok daha hassas olması.
Sonraki ayı piyasası, fiyat hareketi kadar akışlarla da şekillendi. ABD spot ETF’lerinde Mayıs ortasından itibaren 13 gün üst üste net çıkış yaşandı; toplamda yaklaşık 4,4 milyar dolar. Haziran ayında ise aylık bazda rekor kırıldı: 4,4 milyar dolarlık çıkış, ürünlerin lansmanından bu yana en kötü seviye oldu. BlackRock’ın iShares Bitcoin Trust’ı bu çıkışların yaklaşık beşte dördünden sorumluydu. Bitcoin, Haziran ayında %20,5 değer kaybetti; bu, Haziran 2022’den bu yana en sert düşüş oldu. ABD’deki spot ETF’lerin kümülatif akışları, Ocak 2024’teki lansmandan bu yana ilk kez negatife döndü. Spot ETF’lerin toplam varlıkları ise yaklaşık 104 milyar dolardan 80 milyar dolara geriledi. Kaybeden tarafta da bir rotasyon yaşandı: Marjinal risk iştahı, kripto yerine yapay zeka hisselerine ve mega teknoloji şirketlerine yöneldi. Haziran ayında Bitcoin’in sorunu yalnızca satış baskısı değildi; yeni alıcıların ilgisi başka alanlara kaydı.
Ağustos ayındaki toparlanmanın tetikleyicisi ise doğrudan Bitcoin’e dair bir başlık değildi. 19 Ağustos’ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli tahvil geri alımlarının büyüklüğünü yaklaşık iki katına çıkaracağını açıkladı; operasyon başına 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara yükseltti. 30 yıllık tahvil faizi, 19 yılın zirvesi olan %5,34’ten %5,19’a geriledi, dolar zayıfladı, altın üç ayın zirvesine çıktı ve Bitcoin dört seansta yaklaşık 63.000 dolardan 79.000 dolara yükseldi. Piyasa bunu mali baskınlık (fiscal dominance) olarak okudu; yani borçların para basılarak finanse edilmesi. Önce likidite, ardından dijital varlıklar yeniden fiyatlandı. Spot ETF girişleri ise tetikleyiciyi takip etti: 1,9 milyar dolarlık haftalık girişin ardından, 20 Ağustos’ta tek günde 606 milyon dolarlık giriş yaşandı; bu, 1 Mayıs’tan bu yana en yüksek seviye. IBIT, bu tutarın 503 milyon dolarını çekerek günün toplamının %80’inden fazlasını oluşturdu.
Bu yoğunlaşma, toparlanmanın niteliğini belirleyen önemli bir unsur. Yükselişin büyük bölümü mekanik kısa pozisyon kapamalarından kaynaklandı: Yaklaşık 3 milyar dolarlık kısa pozisyon tasfiye edildi ve bu, en az 2021’den bu yana en büyük sıkışma oldu. Fiyat yükselirken açık pozisyon miktarı coin bazında geriledi; yani yeni kaldıraç açılmadı, mevcut pozisyonlar kapatıldı. Momentum göstergeleri aşırı alım bölgesine işaret ediyor; korku-açgözlülük endeksi ise Haziran başındaki tek haneli seviyelerden on hafta içinde 70’li seviyelere çıktı. Likidite tarafında ise yeni karşı ağırlıklar oluşuyor: Eylül ortasına kadar yaklaşık 350 milyar dolarlık net Hazine tahvili ihracı bekleniyor, yıl sonuna kadar nakit dengesi 950 milyar dolara ve üzerine çıkacak, ters repo tamponu ise 2 trilyon dolardan birkaç yüz milyar dolara geriledi. Güçlü geçen bir hafta, 2026’nın ilk yarısında dağılan yapısal talebi yeniden inşa etmeye yetmiyor.
Bu döngüde zirve sorusu artık “dört yıllık saat ne zaman çalacak” değil. Asıl soru, “marjinal ETF talebi ne zaman büyümeyi bırakıp tersine dönecek” ve bu an, Bitcoin’in kodunda değil, küresel likidite döngüsünde belirleniyor. Üç temel gösterge öne çıkıyor. Ana gösterge likidite: Fed’in net likiditesi, ters repo tabanı, Hazine’nin nakit dengesi, dolar ve faiz patikası. Likidite artmaya başladığında iletim hattı açılıyor; Ağustos’ta Hazine’nin hamlesi tam olarak bunu sağladı. Akış göstergesi ise ETF ölçütü: Sürdürülebilir ve geniş tabanlı girişler, yalnızca tek bir fon ve tek bir haftadan ibaret olmayan bir hareket, kısa pozisyon kapamalı sıçrama ile kalıcı bir yükseliş arasındaki farkı oluşturuyor. Yavaş gösterge ise benimseme: Emeklilik platformlarında dağıtım — yalnızca ABD’de tanımlı katkı havuzunun %1’lik tahsisi, tüm ABD spot ETF’lerinin toplamı kadar akış anlamına geliyor — ve doğal olarak yavaş satıcı olan egemen alıcılar. Bu, likidite daralmasının derinliğini belirleyen bileşik talep.
Son on iki ay, bir tahmin değil, bir şablon sunuyor. Zirvede, likidite gerilerken ETF talebi aşırıya çıkmıştı — Ekim 2025. Dipte, likidite yeniden artarken piyasa duyarlılığı aşırı korku seviyesindeydi — Haziran 2026, ardından Ağustos’taki likidite şoku kanalı yeniden açtı. Zirveyi belirleyen ETF talebi hikayesi gerçek; bu, borsada işlem gören bir kostüm giymiş likidite hikayesi. Bu toparlanmayı yeni bir yükseliş dalgasına dönüştürecek olan, Eylül’deki likidite çekilişine rağmen devam eden ve genişleyen ETF girişleri olacak. Yeniden bir Ekim düzeltmesi ise, marjinal talebin en rahat hissettiği anda likidite musluğunun kapanmasıyla yaşanabilir. Döngü artık tek bir sayıda okunabiliyor: Haftalık ETF akışı.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
