BioXcel Therapeutics, bugün aynı kredi anlaşmasına ilişkin 13. değişikliğini gerçekleştirdi.
Nisan 2022’de Oaktree ile imzalanan kredi anlaşmasına eklenen On Üçüncü Değişiklik, şirketin sermaye çözümünü tamamlama süresini bir hafta daha uzatarak 28 Ağustos 2026’ya çekti. Bu, 11 Ağustos’ta yapılan 12. değişikliğin ardından geldi; o değişiklik de son tarihi 10 Ağustos’tan 21 Ağustos’a uzatmıştı. Temmuz sonunda yapılan 11. değişiklik ise süreci 31 Temmuz’dan 10 Ağustos’a taşımıştı. Her değişiklik, BioXcelBTAI’ye birkaç gün daha kazandırıyor; süre dolunca yeni bir değişiklikle kısa bir uzatma daha geliyor.
Buradaki temel nokta, şirketin yeniden finansman yapmadığı. BioXcel, her değişiklikle zaman kazanmaya çalışıyor ve uzatmalar giderek kısalıyor.
Nisan 2022’de imzalanan orijinal anlaşma, tek bir düzenleyici olaya bağlı olarak yapılandırılmıştı: BioXcel’in IGALMI (dexmedetomidine sublingual film) adlı ilacının hastane ortamında akut ajitasyon tedavisi için FDA onayı alması. Şirket, anlaşmadan iki hafta sonra bu onayı aldı ve bu da 135 milyon dolarlık kredi imkanının ilk 70 milyon dolarlık dilimini tetikledi. Kalan iki dilim — 35 milyon dolar ve 30 milyon dolar — ise gelir ve düzenleyici hedeflere ulaşılması halinde devreye girecekti. Ancak bu koşullar hiçbir zaman gerçekleşmedi.
Kredinin faiz oranı başlangıçta değişkendi (SOFR + %7,50), ancak Kasım 2024’te yıllık %13 sabit faize çevrildi. Bu da BioXcel borcunu ödemedikçe bakiyenin her gün arttığı anlamına geliyor. Şirket, Temmuz ayında yapılan 10. değişiklikle birlikte faizini sermayeye eklemeye başladı; yani ödenmeyen faiz ana paraya ekleniyor. Buna ödeme yerine faiz (payment-in-kind, PIK) deniyor. Ekonomik olarak, sadece asgari ödeme yapılan ve ödenmeyen faizin bakiyeye eklendiği bir kredi kartı gibi işliyor. Ancak burada bakiyenin büyüklüğü 100 milyon doların üzerinde.
Peki mevcut borç ne kadar? BioXcel, 30 Haziran itibarıyla 104,5 milyon dolar kısa vadeli borca karşılık 13,8 milyon dolar nakit bulunduruyor. Toplam kısa vadeli yükümlülükler yaklaşık 137 milyon dolar seviyesinde. Şirket, ikinci çeyrek raporunda “faaliyetlerini sürdürememe” riski olduğunu belirtti; bu, muhasebe dilinde “faaliyete devam edemeyebiliriz” anlamına geliyor.
13 değişikliğin mümkün olmasını sağlayan mekanizma ise oldukça basit: Alacaklılar paralarını geri almak istiyor, ancak borçlu şirketin ödeme yapacak geliri yok. Temerrüdü önleyen tek unsur, alacaklıların son tarihi ileriye taşımaya devam etme isteği. Her değişiklik, geçici bir güven oyu niteliğinde: “Bir hafta daha veriyoruz, ancak şartları sıkılaştırıyoruz.”
Şartlar giderek sıkılaşıyor. BioXcel’in alacaklı kontrolündeki hesaplarda bulundurması gereken asgari nakit tutarı (likidite tabanı) şöyle değişti:
Orijinal anlaşma: 15 milyon dolar (2. veya 3. dilim kullanılırsa 20 milyon dolar)
Şirketin elinde şu anda yaklaşık 13,8 milyon dolar nakit var. Teknik olarak 3 milyon dolarlık tabanın üzerinde, ancak taban, şirket her seferinde önceki tabanın altına düştüğü için aşağı çekildi. Eğilim net şekilde aşağı yönlü.
Alacaklı kontrolü ise başka bir yönde artıyor. 10. değişiklikle birlikte, BioXcel yönetim kurulunda alacaklıların onayladığı bağımsız bir üyenin başkanlığında “stratejik süreç komitesi” kuruldu. Bu komite, olası satış, yeniden yapılandırma veya iflas süreçlerinde tek yetkili. Şirket, alacaklı onayı olmadan yatırım yapamıyor, varlık satamıyor, ücretlerde değişiklik yapamıyor veya yeni borç alamıyor. Nakit akışını iki haftada bir raporlamak ve iki haftalık bütçesinin %115’inden fazlasını harcamamak zorunda. Bunlar standart sözleşme şartları değil; alacaklıların, borçlunun nakdi tükenmek üzere olduğuna inandığında koyduğu hükümler.
Peki alacaklılar neden temerrüde gitmiyor? Neden şirketin karşılayamayacağı bir son tarihi sürekli uzatıyorlar?
Bunun yanıtı, IGALMI’nin genişletilmiş endikasyon başvurusunda yatıyor. BioXcel, Ocak 2026’da FDA’ya ek bir Yeni İlaç Başvurusu (sNDA) sundu ve IGALMI’nin sadece hastane ve kliniklerde değil, evde kullanım için de onaylanmasını talep etti. FDA başvuruyu kabul etti ve 14 Kasım 2026’yı PDUFA tarihi olarak belirledi. Onaylanırsa, IGALMI, bipolar bozukluk veya şizofreniyle ilişkili akut ajitasyonun ayakta tedavi ortamında FDA onaylı ilk tedavisi olacak. BioXcel, ABD’de yılda 86 milyon ajitasyon atağı yaşandığını ve ilacın bunların önemli bir kısmına çözüm sunabileceğini öngörüyor.
Alacaklılar, kasım ayındaki bu tarihi bekliyor; çünkü onay çıkarsa iki olasılık doğacak: Gerçek gelir elde edilmesi veya varlığı satın almak isteyen bir alıcı çıkması. BioXcel, Mayıs ayında MTS Health Partners’ı stratejik danışman olarak atadı ve satış, birleşme, iş birliği veya yeniden sermayelendirme gibi seçenekleri değerlendirmeye başladı. Nisan 2022’den bu yana yapılan 13 değişiklik, şirketi bu kritik düzenleyici karar alınana kadar ayakta tutan mekanizmayı oluşturuyor.
Başka bir deyişle, değişiklikler bir geri sayım mekanizması işlevi görüyor. Kasım ayındaki PDUFA tarihi ise bu geri sayımın hedefi.
Yatırımcı açısından bakıldığında, bu yapı oldukça dar bir olasılık setine indirgeniyor. Kağıt üzerinde 28 Ağustos’ta BioXcel’in ya tüm yükümlülüklerini ödemesi ya da alacaklıların kabul edeceği alternatif bir sermaye çözümü üretmesi gerekiyor. Şirketin elinde 13,8 milyon dolar nakit ve 104,5 milyon dolar borç var. Borcun ödenmesi mümkün görünmüyor. Bu nedenle, en gerçekçi yol alternatif bir sermaye çözümü; büyük olasılıkla satış, birleşme, lisans anlaşması veya borcun hisseyle yeniden yapılandırılması olacak.
FDA, kasım ayında genişletilmiş endikasyonu onaylarsa, varlık alıcılar veya iş ortakları için daha cazip hale gelecek ve bir işlem olasılığı artacak. FDA onayı gecikir veya reddedilirse, şirketin klinik kullanım dışında gelir getiren bir ürünü kalmayacak ve alacaklıların — bugüne kadar 13 değişiklikle gösterdikleri — sabrı bir noktada tükenecek. O aşamada temerrüt hükümleri devreye girecek ve teminatlı alacaklılar varlıkların kontrolünü ele alacak. Sermaye yapısında borcun altında yer alan adi hisse sahipleri ise borç ödendikten sonra kalanla yetinmek zorunda kalacak.
Hisse fiyatı, piyasanın bu durumu nasıl fiyatladığını gösteriyor. Yaklaşık 0,80 dolar seviyesinde işlem gören hisseyle ve yaklaşık 27 milyon adet dolaşımdaki payla, BioXcel’in piyasa değeri 20 milyon doların biraz üzerinde. Mevcut borç ise bunun yaklaşık beş katı. Şirketin hisseleri, IGALMI onayı için “paradışı opsiyon” gibi fiyatlanıyor; yalnızca ilaç onay alır ve varlık 104 milyon dolarlık borcun üzerinde bir değere ulaşırsa anlamlı hale gelecek.
Tablo net: Yalnızca bir onaylı ürünü olan ve çeyreklik 200 bin dolar gelir elde eden bir ilaç şirketi. 135 milyon dolarlık kredi imkanının 70 milyon doları çekilmiş ve %13 faizle yıllık olarak büyüyor, faiz ana paraya ekleniyor. 13 değişiklikle yönetim kurulunun stratejik komitesinin kontrolü alacaklılarda. Kasım ayında tek bir düzenleyici karar, varlığın satılabilir olup olmayacağını veya alacaklıların el koyup koymayacağını belirleyecek.
Haber başlığı, BioXcel’in kredi anlaşmasını değiştirdiğini ve finansman süresini uzattığını söylüyor. Ancak mekanizma daha net bir tablo çiziyor: Şirket, durduramayacağı bir geri sayımı yaşıyor ve bir sonraki kritik tarih 28 Ağustos.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
