Strategy, genel anlamda, Bitcoin’e kaldıraçlı maruz kalma imkânı sunmak üzere kurulmuş bir şirket olarak öne çıkıyor. Şirket, dolar bazında sermayeyi adi hisse, dönüştürülebilir borç ve imtiyazlı menkul kıymetler yoluyla topluyor ve bu kaynakları Bitcoin satın almak için kullanıyor. Model, Bitcoin yükseliş trendindeyken ve MSTR hisseleri, elde tutulan Bitcoin’in net varlık değerine anlamlı bir primle işlem görürken oldukça başarılı işliyor. Ancak Bitcoin ayı piyasasına girdiğinde, adi hisse priminin daralması ve sermaye yapısındaki sabit yükümlülüklerin birikmeye devam etmesiyle işler zorlaşıyor.
Şirketin yeni Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi de bu bağlamda devreye giriyor. Bu çerçeve, yalnızca Bitcoin biriktirme odaklı yaklaşımdan aktif bilanço yönetimine daha açık bir geçişi simgeliyor. Çerçevenin beş ana unsuru bulunuyor:
Birincisi, Strategy artık yönetim kurulu onaylı bir USD Rezerv politikasına sahip. Bu politika, imtiyazlı temettüler ve borç faizleri için 12 aylık asgari rezerv bulundurulmasını şart koşuyor ve bu seviyenin altına inmek için yönetim kurulu onayı gerekiyor.
İkincisi, şirket değişken faizli imtiyazlı menkul kıymeti STRC için temettü politikasını güncelledi ve oranı %12,00’ye yükseltti. Şirket, STRC’nin zaman içinde yaklaşık 99-100 dolar aralığında işlem görmesini hedeflediğini belirtirken, fiyat bu aralığın altına inse bile temettü oranının otomatik olarak artırılmayacağını da açıkça ifade etti.
Üçüncüsü, STRC öncelikli olmak üzere, imtiyazlı menkul kıymetler için 1 milyar dolara kadar geri alım yetkisi verildi.
Dördüncüsü, adi hisse geri alımları için de 1 milyar dolara kadar yetki tanındı.
Beşincisi, USD Rezervini finanse etmek veya yeniden oluşturmak amacıyla 1,25 milyar dolara kadar Bitcoin nakde çevrilebilecek.
Buradaki en önemli değişiklik, Bitcoin’in nakde çevrilmesi. Strategy’nin önceki yatırımcı anlatısı, Bitcoin biriktirmek ve satıştan kaçınmak üzerine kuruluydu. Yeni politika ise, şirketin genel sermaye yapısını korumak amacıyla yönetimin bilinçli şekilde Bitcoin satmasına olanak tanıyor.
Çerçevenin ilk somut uygulaması da hızlıca gerçekleşti. 6 Temmuz’da Strategy, 29 Haziran ile 5 Temmuz arasında yaklaşık 216 milyon dolar karşılığında 3.588 adet Bitcoin sattığını açıkladı. Elde edilen gelir, imtiyazlı temettü ödemeleri ve nakit rezervinin yeniden oluşturulması için kullanıldı.
Bitcoin biriktirme üzerine marka inşa eden bir şirket için bu yön değişikliği doğal olarak endişe yarattı. Ancak yapılan satış, Bitcoin’in günlük 200-300 milyar dolarlık işlem hacmine kıyasla oldukça küçük kaldı ve piyasada BTC fiyatı üzerinde belirgin bir etki yaratmadı.
Bu nedenle, yaşanan gelişmeyi düzensiz bir çözülmenin başlangıcı olarak değil, aktif bilanço yönetimine yönelik yapıcı bir ilk adım olarak değerlendirmek mümkün.
Strategy Kalan Kış İçin Yeterli Nefese Sahip mi?
Haziran ayı, Strategy için zorlu geçti. Bitcoin 58 bin dolara kadar gerilerken, MSTR adi hissesi kısa süreliğine 82 doların altını gördü ve şirketin 100 dolara yakın tutmaya çalıştığı STRC, 75 doların altına indi.
Bu endişenin büyük kısmı, USD Temettü Karşılama Süresi’nden kaynaklanıyor. Yani, dolar rezervinin imtiyazlı hisse temettü ödemelerine bölünmesiyle elde edilen süre. Son aylarda bu metrik ciddi şekilde değişti: 1 Aralık 2025’te 1,44 milyar dolarlık rezervle 21 ay olan süre, 1 Şubat 2026’da yaklaşık 2,25 milyar dolarla 30 aya çıktı, ancak mayıs sonunda rezerv 871 milyon dolara gerileyince süre 5,9 aya kadar düştü.
Temmuz 2026 başı itibarıyla rezerv 2,55 milyar dolara yükseldi ve yıllık 1,763 milyar dolarlık yükümlülüğe karşılık, nakit bazında temettü karşılama süresi 17,4 aya çıktı. Buna ek olarak, yetkilendirilen 1,25 milyar dolarlık Bitcoin nakde çevirme imkânı da hesaba katıldığında, toplam likidite yaklaşık 3,8 milyar dolara, yani 25,9 aya ulaşıyor.
Bu “nefes” süresi, mevcut Bitcoin kışının uzunluğuna göre önem kazanıyor. Son üç Bitcoin ayı piyasası birbirine yakın sürelerde gerçekleşti: 2013–2015’te yaklaşık 14 ay ve %85 düşüş, 2017–2018’de 12 ay ve %84 düşüş, 2021–2022’de ise 12 ay ve %77 düşüş yaşandı. Mevcut döngü, ekim 2025’te yaklaşık 126 bin dolarda zirve yaptı ve 7 Temmuz 2026 itibarıyla 63 bin dolar civarında işlem görüyor; bu da yaklaşık %50’lik bir düşüş ve 9 aylık bir süreç anlamına geliyor.
Bu döngü de önceki üçüne benzerse, dip noktası 3-5 ay sonra, 2026’nın son çeyreğinde görülebilir. Temel senaryo, Bitcoin’in gerçekleşen fiyatı ve önceki döngülerin dip yaptığı bölge olan 50 bin dolar bandında bir dip öngörüyor. Bu seviye, Strategy’nin 75.476 dolarlık ortalama alış maliyetinin oldukça altında kalıyor ve şirketin Bitcoin pozisyonunda ciddi zararda olacağı anlamına geliyor.
Yani, yalnızca temettü karşılama metriğiyle bakıldığında, Strategy’nin kalan kripto kışı için tarihsel olarak yeterli bir nefese sahip olduğu görülüyor. 3-5 aylık bir ayı piyasası rahatlıkla karşılanabilir.
2027’nin İlk Yarısında Maliyet Bazının Geri Alınması MSTR Primini Yeniden Canlandırır mı?
Bitcoin’in dip noktası, MSTR’nin dip noktasıyla aynı değil. 50 bin dolar bandında bir dipte, Strategy’nin 75 bin dolardan aldığı Bitcoin’ler ciddi zararda olacak. Hissenin dip noktası ise genellikle Bitcoin’den daha geç oluşuyor; çünkü piyasa, toparlanmanın kalıcı olduğuna dair kanıt görmek istiyor. Bu da MSTR priminin geri gelmesi, STRC’nin istikrar kazanması ve sermaye toplama mekanizmasının yeniden çalışması için gerekli.
Bunun gerçekleşmesi için Bitcoin’in, Strategy’nin 75,5 bin dolarlık ortalama maliyetinin üzerine çıkması gerekiyor. Bu seviyenin altında, temettü ödemeleri için yapılan her Bitcoin satışı zarar yazıyor, STRC temettü karşılama haberlerine hassas kalıyor ve 1x mNAV seviyesinden çıkarılan adi hisseler yatırımcılar için cazip olmuyor. Üzerine çıkıldığında ise şirket Bitcoin portföyünde kâra geçiyor ve MSTR primi yeniden anlam kazanmaya başlıyor. Bu önemli; çünkü Strategy’nin geleneksel iş modeli, primli adi hisse ihraç edip daha fazla Bitcoin almak ve hisse başına BTC miktarını artırmak üzerine kurulu. Maliyet bazının üzerinde kalıcı bir hareket, bu mekanizmanın yeniden başlamasına yardımcı olur.
75,5 bin dolar seviyesinin geri alınması, 55 bin dolardan %37, 52 bin dolardan %45, 50 bin dolardan ise %51’lik bir yükseliş gerektiriyor. Önceki iki dipte bu büyüklükteki hareketler sırasıyla yaklaşık 60–69 gün (kasım 2022) ve 108 gün (aralık 2018) içinde gerçekleşmişti. Bu da maliyet bazının ilk kez geri alınmasının 2026’nın son çeyreği ile 2027’nin ilk yarısı arasında olabileceğine işaret ediyor.
Sonuç olarak, Strategy’nin hayatta kalması likidite karşılama kapasitesine bağlıyken, MSTR priminin yeniden oluşması büyük olasılıkla Bitcoin’in şirketin maliyet bazını geri almasına bağlı. Ayı piyasası, BTC için sona erse bile MSTR için hemen bitmeyebilir. Hissenin kalıcı bir dip yapması için yatırımcıların, Bitcoin’in Strategy’nin ortalama alış fiyatının üzerine çıkıp orada tutunmasını görmesi gerekecek.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
